富達資產配置觀點

富達投資時鐘方法利用經濟成長及通貨膨脹兩項指標將全球景氣循環區分為四個階段:復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹。

舉例而言，復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹四個階段最適合投資的資產分別為股票、原物料、現金、債券。此結論是富達研究團隊歸納過去歷史實證資料而得。

總體經濟現況

 美國整體經濟溫和復甦，聯準會明確指出若經濟持續改善，將會在未來幾個月升息，富達投資解決方案團隊股票主管 Nick Peters 表示，投資解決方案團隊預期今年聯準會將升息兩次，如果沒有在 6月升息，那麼至少有可能在7月，投資策略上採取較為審慎的看法。

 富達投資解決方案團隊固定收益主管 Eugene Philalithis 表示，在債券方面，採取較穩健的布局，包括對高收益債券及貸款的投資。儘管高收益債券展現投資良機，但槓桿貸款是較穩健的配置，部份原因是其在企業資本結構的地位較高，若企業出現違約，槓桿貸款持有人將比債券持有人優先取得償款。槓桿貸款的浮動利率特質意味著其並無存續期風險，促使我們看好槓桿貸款。鑑於美國可能升息，尤其是考慮到近期商品價格上漲可能推高通膨，浮動利率的特質顯得重要。

 歐洲方面，歐元區經濟持續顯示擴張，包括法德義西都超乎預期，且通膨非常溫和；但整體採購經理人指數持續令人失望，雖然還位在 50 以上的擴張期，但從 2月以來迄今都呈現持平狀態，沒有太大進展。英國經濟受脫歐公投所累，則呈下滑趨勢，首季國內生產毛額(GDP)年化季增率 1.6%，低於2012年以來任何一季的表現，僅服務業呈現擴張。

 新興市場製造業採購經理人指數回軟，雖然中國製造業採購經理人指數連續3 個月位在擴張期，但巴西、俄羅斯與土耳其則顯得脆弱，甚至一些結構性強的經濟體如波蘭、印度與墨西哥都已回到擴張期的低點。

資產配置觀點

 目前富達投資時鐘回到過熱階段，成長指標減緩、通膨增溫，但由於兩者的訊號沒這麼強烈，因此就數據上是位在過熱十字線附近，有利風險性資產，但富達投資解決方案團隊在股票上的資產配置連續第二個月採取中立看法，維持加碼大宗商品、能源及工業類股。在股市方面，偏好歐洲(不含英國)，中立看待美國、英國及日本，隨著美元反彈與中國經濟數據不佳，新興市場仍持續減碼；在類股方面，加碼科技類股，但美國總統選舉的不確定性高，醫療保健類股在未來幾個月將面臨挑戰，因而轉為中立看法；但鑒於房貸抵押利率與油價上揚，減碼非核心消費、公用事業、核心消費類股，最大減碼部位持續是政府公債。

 在美股方面，持中立看法。主因經濟成長仍穩健，但隨著聯準會升息在即，我們偏好其他市場。

 在歐股方面，是我們偏好的地區。歐洲央行擴大量化寬鬆，有助支撐經濟及企業獲利成長。至於英股持中立看法，英鎊走軟雖有助提升企業獲利，但脫歐的不確定性逐漸增高。

 至於新興市場，仍採減碼看法，雖然近幾個月新興市場反彈，但基本面仍脆弱。

 在匯率方面，聯準會立場轉趨強硬，維持加碼美元看法。在日本央行維持利率不變政策後，日圓部位由減碼調至中立。英鎊受脫歐雜及經濟數據惡化所累，持續減碼。澳幣則因澳洲央行降息而採減碼看法。

 在信用債方面，進入低利或負利率年代，歐美亞高收益債殖利率較高，又有信用利差收窄及技術面的支撐，可望繼續吸引國際資金進場。

富達全球成長指標具有領先企業循環 6 個月的預測指標。過去一個月，富達全球成長指標在小幅改善後又出現減緩趨勢，主受歐洲商業信心與經濟預期趨緩所帶動。日本及英國的商業信心及市場預期經濟也都呈現放緩之勢，但日本央行採行寬鬆政策以及英國部份領先指標，已抵銷這些不利因素，而美國的領先指標仍為正值，以及商業信心面臨聯準會的鷹派政策和經濟預期減緩，不過整體而言，富達趨勢指標持續處於正值。

富達通膨綜合領先指標在連續第 3 個月下滑後攀升。由於油價彈升，各區通膨領先指標全面上揚，包括美國、英國與日本，而歐元區的通膨趨勢調查也比以往強勁。不過，通膨趨勢仍處於中立。但如果大宗商品仍在目前的水平，主要通膨很可能在接下來的幾個月上揚。

近期美國聯準會會議紀錄保留 6 月加息的可能性，隨著失業及通膨接近目標區，這並不令人意外，特別是主要通膨很可能在今年接下來的幾個月內攀升。對夏季升息議題而言，聯準會必須持續看到成長數據改善，同時金融市場穩定。

美國利率重新開始緊縮週期的最大受惠者之一是美元，目前美國 5 年期政府債券相對

日本及德國同年期政府債券利差持穩，雖然美元近幾個月內走軟，新興市場貨幣升值，但近期受到聯準會升息預期增溫影響，美元及新興市場貨幣走勢開始反轉。

我們認為此波升息週期完全不會對股市有負面衝擊的想法，已有很長一段時期。歷史經驗顯示，在升息期間，股市表現幾乎與沒有升息期間的表現一樣好。然而，很明顯的是，升息期間的總報酬是來自企業獲利成長，而不是本益比乘數的擴張。目前企業獲利成長前景仍為負面看法，但全球溫和成長，因此我們對股票持中立看法。

英國脫歐與留歐的民調仍然相當接近，但過去幾週以來已一致的傾向留在歐盟。6 月初將看到許多現場的電視辯論，該議題將越炒越熱，直到最後一分鐘，都有可能翻盤。

然而現在要看清所有或是決定哪邊勝利，都太早下定論。

近幾個月來英國經濟數據明顯惡化，由於英國脫歐公投的不確定性高，很難預測對英國經濟的影響有多大。在政策上的意義明顯不同，如果在公投後，經濟數據回升，英國央行很可能會是下一個實行緊縮政策的央行。但另一個可能是成長持續放緩，英國央行可能採取寬鬆貨幣政策。

英國公投對英國資產的衝擊相對明顯，也會拖累歐股表現。如果公投出現負面結果，市場對整體歐洲能見度的疑慮將升高。不像英國，歐洲經濟數據表現穩健，首季國內生產毛額(GDP)領先英國及美國，倘若公投 結果繼續留歐，則歐股將有不錯的表現。

富達投資時鐘利用經濟成長及通貨膨脹指標預測未來三至六個月全球景氣循環四個階段的機率。

 投資時鐘在戰術資產配置上位於過熱階段，但因訊號並沒有這麼明顯，因此在股票上的資產配置偏向中立。隨著油價上漲，通膨略微上揚，但仍處於低檔。在債市方面，偏好高收益債及槓桿貸款。