大摩華鑫：PMI符合預期 短期?政策慣性支撐經濟複蘇

周三公布的數據顯示，5月?地官方制造業PMI為50.1%，連續3個月處于擴張區間，預期50，前值50.1。5月?地官方非制造業PMI為53.1，前值53.5。5月?地財新制造業PMI為49.2，預期49.2，前值49.4.

對此，大摩華鑫首席經濟學家章俊表示，今天公布的5月制造業采購經理人指數和上月持平于50.1， 大體符合市場預期，這是該指數連續第三個月維持在50枯榮線以上，反映實體經濟景氣度依然維持弱複蘇的態勢。從?業結構角度來來看，5月份高技術制造業和消費品制造業PMI分?為50.8和51.5，持續高于制造業總體水平；反觀高耗能制造業PMI為49.1，比上月下降1.0個百分點，落至臨界點以下。這說明政府看到經濟在1季度企穩之後，開始把政策重心重新放回到調結構去?能上面來。同時1季度的政策效應開始從大型企業向中小型企業傳遞，反映在：雖然大型企業指數受結構調整去?能等影響在5月份回落至50.3%，但中型企業指數都出現了不同程度的改善。其中中型企業PMI比上月上升0.5個百分點至50.5，重回擴張區間；而小型企業PMI雖然依舊低于50，但收縮幅度明顯收窄，回升1.7個百分點至48.6.

章俊指出，生?指數比上個月微升0.1個百分點至52.3，說明工業生?活動依然維持1季度反彈的態勢。但5月新訂單和新出口訂單比上個月都出現了不同程度的下滑，同時原材料購進價格從上個月的高點小幅回落，這些都說明需求面依然疲軟，說明目前的反彈不可持續。在此背景下，工業企業對補庫存維持謹慎態度，原材料庫存和?成品庫存指數雖然在月都有小幅改善，但依然遠低于50枯榮線水平。

“一季度貨?政策及房地?政策放松導緻經濟企穩反彈，但同時也導緻了以房地?為主的金融加杠杆所帶來的系統性風險上升以及過剩?能有死灰複燃的?象，這導緻中央在2季度開始逐步把政策重心重新放回到調結構和推動供給側改革上來。但目前來看前期政策效應依然慣性推動經濟繼續維持企穩複蘇的態勢，其中主要是房地?銷售持續火爆，并從一線城市向二三線城市延伸，推動了新開工增速持續反彈；同時大型基建項目資金到位率上升之後也加大了開工的步伐和力度。我們認為2/3季度貨?政策會回歸穩健立場，政府更多的推動積極的財政政策來接棒穩增長，以期增強政策的有效性和針對性。但也需要指出的是：積極財政政策的落實和推進依然需要貨?政策來配合，因此未來貨?政策在回歸穩健的過程中不會明顯收緊，但在實際操作層面更多的表現為配合積極財政政策的實施。形成‘緊信用+貨?和財政雙寬’的政策組合，把流動性更為有效的引入實體經濟來創造需求，從而在實際層面對包括房地?在?的大類金融資?形成去杠杆的效應，相應降低潛在的系統性金融風險。”章俊說。

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