券商解讀5月PMI：經濟復蘇高峰已過 貨幣寬松時機未到

官方制造業PMI

和訊股票消息國家統計局最新公布的數據顯示，５月中國制造業PMI50.1，與上月持平，連續三個月位於擴張區間。

民生宏觀團隊在點評稱，經濟邊際減弱，但穩定在底線之上，還不到觸發寬松的臨界點。3-4月是本輪經濟復蘇高峰，5月明顯邊際減弱，但由於房地產和基建項目投資的慣性，經濟向下的壓力不大，二季度仍將穩穩站在底限之上，再加上5月權威人士對「走老路」的否定，這意味着短期內政策寬松依然難有大動作。

以下為研報全文：

民生宏觀：經濟不好不壞，寬松時機未到

——2016年5月制造業PMI點評

事件：5月官方制造業PMI 50.1，前值50.1，連續3個月高於榮枯線。經濟邊際減弱，但穩定在底線之上，還不到觸發寬松的臨界點。

（1）投資拉動下生產改善，內外需擴張趨勢雙放緩：生產52.3，前值52.2，企業生產行為有所擴張。新訂單50.7，較前值51回落，但連續3個月高於榮枯線。房地產保持強勁，雖然一線城市房地產調控有所收緊，但主力的二三線城市仍有慣性改善，房地產投資連續回升。固定資產投資企穩，但民間投資低迷面臨斷崖式下滑，表明目前投資主要依靠政府發力，民間資本回撤，持觀望態度。新出口訂單50.0，前值50.1，降至榮枯線。美歐復蘇放緩，日韓萎縮未見好轉，疊加美元升值（5月來美元兌人民幣升值1.89%），外需擴張趨勢放緩。

（2）就業壓力依然較大：就業人員48.2，前值47.8，連續48個月低於榮枯線。經濟在L型底部震盪、去產能步伐加快，企業用工量加劇萎縮，就業壓力依然很大，穩增長需繼續發力。

（3）通脹壓力緩解，原材料和產成品庫存雙升：原材料購進價格55.3，前值57.6。5月以來生產資料價格回調明顯，其中螺紋鋼下跌30%、鐵礦石下跌24%、橡膠下跌19%，商品市場泡沫有所釋放，通脹壓力緩解，預計CPI將短期回落。原材料庫存47.6，前值47.4；產成品庫存46.8，前值45.5。原材料和產成品庫存的雙升表明企業信心有所恢復，但仍位於榮枯線下，政策預期波動導致企業補庫存意願依然不強。

（4）大型企業擴張趨勢回落，中型企業重回擴張區間，小型企業收縮幅度有所收窄：大型企業PMI 50.3，前值51，仍處於景氣區間；中型企業PMI 50.5，前值50，景氣度上升；小型企業PMI 48.6，前值46.9，萎縮放緩。大中企業仍是穩增長主力，小企業仍在掙扎。

（5）經濟邊際減弱，但還不到觸及新寬松的節點：3-4月是本輪經濟復蘇高峰，5月明顯邊際減弱，但由於房地產和基建項目投資的慣性，經濟向下的壓力不大，二季度仍將穩穩站在底限之上，再加上5月權威人士對「走老路」的否定，這意味着短期內政策寬松依然難有大動作。對市場來說，基本面改善的邏輯已經走完，進一步的行情需要其他邏輯，貨幣寬松、增量資金或者改革加速，等待相關信號的出現，短期關注增量資金，中期關注貨幣寬松，長期關注改革信號。

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