滬銅：行走在慢熊之中

       徽商觀點：

從上個月底開始，近一個月的時間，銅價一直處於快速下行的走勢之中，LME銅從最高5091美元/噸下跌至最低4540美元/噸，跌幅超過10%，可以算是較大的跌幅。自今年2月份以來，銅價的波動率一直較高，持倉量也居高不下，市場成交活躍，目前已經走出了一個明顯的雙頂結構，現在價格處於頸線位置，且成交量不斷萎縮，短期內或有反抽的可能，但中長期來看，繼續下行的概率較大，整體上，銅價還處於弱市行情之中。

資金面上，黑色系雖然仍領先其他品種，但總量已經開始有了明顯的下降，焦煤焦炭等品種已經跌出前五，螺紋鋼和鐵礦石的交易量還在前列，表明做空資金已經開始慢慢的抽離，前期的那種快速下跌行情有放緩的跡象，進而對有色系的影響力也開始減弱，市場有進入較長的底部震盪的可能。

內外盤價差方面，滬銅與LME銅的比值開始回歸，從最高峰的8.2開始逐步回落，目前已經降至7.6左右，回歸正常水平，前期內強外弱的格局有所改變，對於需要進口的企業來說壓力增大，內外盤套利空間不復存在，進口數量有可能會減少，緩解目前國內銅庫存過大的狀況。

CRB延續指數能夠有效的反映出大宗商品的總體趨勢，從長期角度來看，在大的走勢上，大宗商品才走到波浪理論中的第四浪，目前正處於調整階段，後續還有第五浪的下跌，中長格局非常看跌，商品的築底之路還很漫長。從大宗商品的走勢上來看，2016年依然是一個下跌之年，年中或會出現短期的反彈，但幅度不會太大，年末出現慘淡行情的可能性較高。

美聯儲的主席和官員，在5月份多次發布了鷹派言論。5月18日公布的美聯儲4月會議紀要稱，如果未來數據顯示美國經濟在改進，美聯儲可能在6月會議上加息。美聯儲對市場之前認為的6月不太會加息的預期進行了回擊，市場預期美聯儲加息概率急劇攀升。緊接着在5月19日，一向鴿派的紐約聯儲主席杜德利表示，只要未來數據如其預期回歸正軌，美聯儲在夏天恢復加息是合適的。連番的鷹派言論，將美國6月加息的預期不斷抬高，進而帶動美元的價格節節高升，美元指數從91點反彈至95.5點，切該反彈尚沒有結束的跡象，如果6月真如預期加息，美元價格或還有重回100點的可能。在美元的強制之下，一直與其成反比走勢的有色金屬價格就受到了極大的壓制，預期在整個6月，國際宏觀形勢對於銅價都不會太過友好。

國內方面，在今年5月9日的人民日報頭版轉二版刊登了《開局首季問大勢》文章中，指出中國經濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢，並且告誡，這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。今後幾年，總需求低迷和產能過剩並存的格局難以出現根本改變，經濟增長不可能像以前那樣，一旦回升就會持續上行並接連實現幾年高增長。再結合近期所公布的國內經濟數據，大多比較低迷，國內的經濟發展在短期內很難給銅價帶來實質性的利好，需求端的增長緩慢，令很多的投資者感到失望，對於銅價的未來，也看的更加悲觀。

上圖是WBMS（世界金屬統計局）公布的銅供需平衡表，根據5月18日的最新報告顯示，今年前3個月，全球銅市供應過剩7.7萬噸，2015年全年為過剩46.3萬噸。1-3月期間，全球礦山產量為485萬噸，較上年同期增加5.2%。全球精煉銅產量同比增加3.2%至576萬噸，其中中國增加7.9萬噸，智利增加3.2萬噸。今年前3個月全球消費量為568.3萬噸，上年同期為531.3萬噸。1-3月期間中國表觀消費量同比增加29.3萬噸至276.0萬噸，占到全球需求的49%。歐盟28國產量同比下滑2.1%，需求為89.9萬噸，同比增長13.8%。3月銅消費量為196.95萬噸，產量為192.41萬噸。

從數據上可以看出，目前銅產量增速有所放緩，嘉能可宣布減產後，一些高成本的產能將逐步退出，而新投產的產能成本也會逐步降低，未來一段時間，產量會逐步得到控制，但是需求端的增速減緩更多。我國主要的銅需求端是電力電纜，消費量超過45%，目前國家雖然加大了電網投入，但是其主要配套的房地產業卻遲遲難以抬頭，目前還處於去庫存階段，新開工房屋量明顯減少，使得國內的需求雖然能對銅價有一定的支撐，但無法帶動銅價走出反彈趨勢。

從庫存上來看， LME的全球庫存量持續減少，最新數據為155000噸，而國內的庫存量雖然有所減少，但仍接近LME庫存的1.5倍，達到257334噸，大量的庫存短期內難以被消化，將會有不少的進口銅流通到現貨市場中，對於現貨價格形成了有效的壓制。再加之還有不少不進入生產環節、用於套利的隱形庫存，國內銅的儲量遠比想象中的要大，一旦爆發出來，對於銅價會是致命性的打擊。

上圖是銅的周K線，從大趨勢上來看，銅價還處於長達幾年的下行通道之中，沒有任何突破的跡象，再結合上面對於宏觀和基本面情況的分析，可以很清晰的得出，銅價未來還將處於震盪下行的走勢之中。不過從短期來看，在經過一輪快速的下跌之後，有反彈的需求，主力合約1607或將依托35000的整數關口，走出一輪小幅的反彈，短線操作者可考慮少量的多單嘗試。中長線投資者，建議在反彈到37000一線即可開始擇機空單布局，做中長持有，下半年有創新低的可能。

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