衡量債券投資風險

若以標準差來看，巴克萊綜合債券指數在過去15年中，僅有美國股市四分之一的波動表現。然這並非表示債券投資沒有風險。投資人若佈局於低評級債券，他們可能在市場經濟環境不佳時蒙受巨大損失，尤其投資人會對低評級債券發行人的償債能力感到不安。近年來，升息造成的債券價格下跌是多數投資人最關心的議題。以下我們提供幾個要點，供投資人檢視其債券投資之用。

一、投資組合對利率走勢的敏感度

對屆齡退休且需要收益率的投資人來說，他們樂見升息。然一旦新發行或收益率較高的債券進入市場，將進一步侵蝕收益率已處於低水平的債券價格。存續期越長的債券投資組合，對升息動向也越為敏感。隨著利率上升，投資人不僅必須延長持有收益率較低的債券之時間，機會成本也隨之增加。投資人或許能透過持有個別債券，直到債券到期日，來降低升息所帶來的損失。雖說如此，資金較少的投資人難以申購單一債券；對有能力申購的投資人來說，他們則難建構適當分散的投資組合。然而，即使持有單一債券，在利率上揚之時，他們同樣也有機會成本的損失。此外，投資人能運用債券存續期評估他們的投資期間，目前大多數中期債券的存續期約在4.5年－6年之間。

二、債券投資組合對經濟與股市下行趨勢如何反映

反映債券發行人償債能力的信用風險，是另一個影響債券表現的主要因素。以具有相同存續期但債信評級不同的債券為例，債信評級較低的債券發行人，會願意付出較高的收益率，以弭補投資人所承擔的違約風險。不過，違約風險並非垃圾債投資人會面臨的單一風險。在2008年金融風暴之時，由於投資人的恐慌心理大量賣出垃圾債，導致垃圾債價格不斷下探，即為另一個風險。由於垃圾債及高收益債券型基金的表現時而與股票表現相近，因此，它們並不適合投資人做為分散股票投資風險之用；然投資等級的債券及投資等級債券型基金，則為分散股票部位較高的投資組合之理想工具。

三、通膨風險對投資組合的影響力

隨著通膨上升，固定收益投資人的購買力會隨之下降，原因在於「通膨」是絕大多數債券無可避免的風險。因此，若是仰賴債券投資收益支付日常所需的投資人，則應考慮將抗通膨的商品納入投資組合之中。換言之，對於並非依靠債券收益進行日常開支的投資人來說，抗通膨就不是他們所關心的重點了。

四、債券投資組合中的債券流動性高低

美國國庫券是全球流動性最高的債券；其他國家發行的債券流通性都不如美債。當投資人想賣出持有的債券之時，面臨找不到買家的難題，流動性風險因此產生。以2015年年底美國的Third Avenue Focused Credit違約事件為例，該公司發行的債券表現不佳，投資人急於脫手，卻找不到買家承接，並導致其發行的債券價格不斷下跌，最終宣佈暫停投資人贖回。正如晨星固定收益經理研究總監Sarah Bush所言，高收益債的流動性風險較高；反之，投資評級為主的債券型基金，流動性風險較低。

五、匯率對投資組合風險的影響

持有海外債券的投資人，除了會面臨上述的風險之外，他們同時會面臨其它幾項額外的風險。首當其衝的風險就是：匯率風險。舉例來說，當債券計價貨幣相對於投資人的國家貨幣出現貶值之時，債券於投資期間所累積的正報酬，會頓時因此短少。一些海外債券會進行貨幣對沖，以降低匯率波動性對債券報酬所產生的影響。投資海外的全球債及新興市場債券型基金，對匯率的曝險肯定比投資於國內市場的債券型基金為高。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

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