萬達商業調高要約收購價：首富「鐵底」已現 私有化破釜沉舟

今日牽動港股市場神經的非萬達商業（3699.HK）莫屬，首富王健林依舊「任性」十足，重新拋出了52.8港元的要約收購價。這已經是首富的「鐵底」，萬達商業能否私有化已到破釜沉舟的一刻。

4月22日，因私有化消息而備受關注的萬達商業收盤報於51.25港元，上漲2.09%，同時以8.4%的周漲幅領漲恆生國企股。而從宣布私有化的3月29日38.8港元的收盤價至停牌時，萬達商業的股價上漲幅度已超過32%。

不難看出，相較於平淡的港股市場和其他同類地產股，萬達商業的投資者可謂收益頗豐。

此時進入到一個思路分化的關鍵時點，是選擇獲利了結，還是繼續加碼追漲？

首先，可以來看看萬達商業再次開出的要約價碼條件如何。據萬達商業公告披露，其擬私有化的要約價格鎖定每股52.8港元。這個要約的溢價可以從三個方面來分析。

從交易層面看，52.8港元的要約收購價格較2016年3月29日（即首次刊發有關私有化要約意向公告日期前的交易日）的收市價溢價約44.5%，較停牌前最後交易日2016年4月22日（包括該日）前30個交易日平均收市價每股H股42.54港元溢價約24.1%，較最後交易日前60個交易日平均收市價約每股H股38.39港元溢價約37.5%。 溢價條件開的可以頗為「豐厚」。

從核心凈利潤看，「從價值層面看，本次私有化要約價格對應的2015年PE及2016年預測PE為11.7倍和9.9 倍。我們對比一下在香港上市的內地地產類股票：包括華潤置地、中國海外發展、龍湖地產、恆大地產和碧桂園2015年PE均值及2016年預測PE均值分別為8.8倍和7.3倍。萬達商業的要約價格對應的估值倍數相較於其他可比內房股溢價分別達到33%和36%。首富王健林拋出的條件還是相當誘人」。

回看萬達商業在港股IPO以來，絕非A 股的「鐵公雞」所能及，已經進行了兩次分紅，分紅金額折合2.46港元，投資者累計獲得了超過15%的回報。如果按持有期一年半來計算，年化回報已達10%。如果，你不幸投資了同期的恆生指數，投資回報率則是-12.7%，絕對是哭泣的節奏。

從博弈層面看，首富推動萬達商業H股上市，資金成本、時間成本均投入頗多，而所獲甚微。此次逆市啟動私有化，又提高要約收購價，可謂仁至義盡。如果52.8港元被否後萬達繼續提價，將向市場傳遞信號：只要壓力大，首富就會一再退讓。投資者捫心自問，這會是鐵腕如王健林的風格嗎？

在此背景下，如果資金試圖再炒高萬達商業的股價，博取高額收益，無疑會考驗萬達商業是否繼續堅持私有化的決心。雖然，首富有錢，但也不會去做「冤大頭」。52.8港元，就是首富心中的「鐵底」，萬達商業私有化成敗在此一舉，所謂破釜沉舟。

對於萬達商業而言，假若繼續留在港股，未來成為兩地上市公司也沒有太多的壞處和損失。

其二，對於部分資金借助萬達商業私有化而尋求套利，如果僅僅看到推高股價這一條路，顯然「圖樣、圖森破」。內地企業、投資者屢屢抱怨香港市場不了解中資股票的價值，其實也可以理解為內地企業、投資者並不了解香港市場的投資邏輯和模式。

最後，通觀整個市場，進入2016年以來，港股波瀾不驚，資金面整體以凈流出為主。結合美聯儲加息陰雲、投資者對中國經濟基本面及中資企業盈利態度謹慎等因素，港股市場的不確定性仍然較強。同時，內地一線城市樓市調控政策再度趨緊，港股房地產板塊短期內上行空間有限，除卻萬達商業私有化的因素，港股市場內地地產股高估值難有支撐。

近一兩年以來，席卷港股、美股的中資上市公司私有化退市浪潮一浪高過一浪，在看到A股高估值誘惑力的同時，市場風險卻不能不防。其實在港股市場上，電能實業、新世界都遭遇過私有化失敗的經歷。

因此，面對從一度跌至31港元的萬達商業2個多月時間飆升到復牌前的51港元，投資者需提防下落風險——此次，萬達拋出的要約收購價格已經遠遠超出港股市場其他內地房股的價格，似可見好就收。（股評人 敏淑）