民生證券：市場情緒修復進程反復 向上仍待催化

李少君 首席策略/研究院副院長

周隆剛 策略組副組長

葉 晨 策略組研究助理

經歷前期調整後，市場交易目前處於相對低迷狀態，市場情緒處於自我修復過程中，當前仍存在的不確定性因素決定了這是一個反復的過程。近期市場仍存在以下三方面的隱憂：

美聯儲加息預期升溫，中國經濟改善邊際減弱，匯率波動預期或持續擾動

1）耶倫發表支持加息言論，美聯儲加息預期升溫；2）英國脫歐存在不確定性，6月公投前避險情緒或提升美元需求；3）四月工業企業利潤增速弱化，驗證經濟改善邊際減弱，人民幣匯率支持力或減弱。

貨幣政策維持穩健，短期流動性存不確定性，後期潛在增量資金影響有限

1）高基數下，未來數月M2增速或繼續下降，但貨幣政策依然保持穩健；2）限售股解禁、央行MPA考核、新三板分層實施，市場流動性或產生擾動；3）a股納入MSCI、深港通開通，從增量資金方面看影響有限。

金融監管繼續加強，中長期利好股市健康發展，短期或促使風險情緒回落

近期金融監管與市場基礎建設力度趨於加強，包括對並購重組、基金子公司監管的加強以及滬深交易所發布停復牌規定等，我們認為這將有利於市場中長期的健康發展，短期或促使風險情緒回落。

關注市場風險因素，靜待市場情緒修復，尋找業績支撐與新興成長板塊

結構配置方面仍應偏於謹慎，關注有業績支撐與新興成長行業，建議精選景氣度較好的板塊。重點關注三條主線：一是景氣度好轉的行業，重點關注養殖後周期（飼料、動物疫苗）、稀有金屬（鎢、稀土）；二是關注具有防御性質且前期滯漲的券商、保險等板塊；三是主題選擇方面重視業績能夠兌現的新興成長版塊，重點關注新能源汽車、特斯拉產業鏈、通用航空、OLED、養老服務業。

風險提示：經濟加速下行，匯率風險上升，政策不及預期，企業業績無法兌現

正文：

第一

情緒修復進程反復，向上仍待催化

A股上周維持震盪行情，上證綜指下跌0.16%、創業板指上漲0.22%。成交量、兩融余額持續低位，上周全部A股成交金額1.93萬億，環比下降0.94%，截止5月26日，融資融券余額8256.77億元，較5月20日下降0.13%。行業板塊方面，電子元器件（+2.82%）、建材（+1.62%）、綜合（+1.43%）漲幅位居前三，近期TMT板塊表現相對較好，前期表現亮眼的傳統消費相關的農林牧漁、食品飲料板塊近期表現靠後。總體看，市場情緒處於緩慢自我修復中。

經歷前期調整後，市場交易目前處於相對低迷狀態，市場情緒處於自我修復過程中，當前仍存在的不確定性因素決定了這是一個反復的過程。近期市場仍存在以下三方面的隱憂：1）美聯儲加息預期升溫，中國經濟改善邊際減弱，匯率波動預期或持續擾動；2）貨幣政策維持穩健，短期流動性存不確定性，後期潛在增量資金影響有限；3）金融監管繼續加強，中長期利好股市健康發展，短期或促使風險情緒回落。

美聯儲加息預期升溫，中國經濟改善邊際減弱，匯率波動預期或持續擾動。

1）耶倫發表支持加息言論，美聯儲加息預期升溫。人民幣匯率本周持續走低，雖然在岸與離岸人民幣價差有所減小，但短期貶值趨勢沒有得到改善。截止5月28日，在岸與離岸人民幣分別報6.5597、6.5772。美元近期在加息預期升溫下的反彈是造成人民幣走弱的主要因素。耶倫5月27日在哈佛大學演講中表示未來數月美聯儲緩慢、謹慎地加息很可能是合適的，進一步提高了市場加息預期，預計這將短期內支持美元走強。聯邦基金利率期貨顯示，6月加息概率由耶倫講話前的30%上升至34%、7月加息概率也上升4%至62%。需注意的是，將於6月3日公布的美國5月新增非農就業人數將是對美元的一大考驗。

2）英國脫歐存在不確定性，6月公投前避險情緒或提升美元需求。《新華每日電訊》5月18日報道，近一個月民調顯示，「留歐」陣營和「脫歐」陣營的支持率不相上下，均處於40%至50%之間。隨着6月23日公投日的臨近，預計支持與反對陣營的政治博弈將加大，這將增加英國退歐的不確定性。在留歐支持率沒有顯著高於退歐支持率情況下，避險情緒推動下，預計投資者可能降低英鎊持倉，轉而增加美元持倉，這或在一定程度對美元形成支撐。

3）四月工業企業利潤增速弱化，驗證經濟改善邊際減弱，人民幣匯率支持力或減弱。4月工業企業利潤同比增長4.2%，增速較3月回落6.9個百分點。利潤增速的放緩主要受累於銷售增速、投資收益增速、營業外凈收入增速的放緩，四月分別下滑2.6、0.6、12.1個百分點，結合四月其他經濟數據的回落，包括固定資產投資增速、制造業PMI等，進一步驗證了經濟復蘇邊際減弱。積極的一面是，四月工業企業產成品存貨累計同比持續下滑至-1.2%，顯示企業庫存壓力有所減緩。由於經濟數據邊際弱化，短期人民幣匯率支持力度或減弱。

貨幣政策維持穩健，短期流動性存不確定性，後期潛在增量資金影響有限。

1）高基數下未來數月M2增速或繼續下降，但貨幣政策依然保持穩健。中國人民銀行貨幣政策分析小組發布《2015年以來穩健貨幣政策主要特點的回顧》，文中提到由於應對去年年中股市波動使當時M2基數大幅抬高，因此未來幾個月M2同比增速可能還會有比較明顯的下降，這主要也是基數效應在干擾同比數據，並不代表真實增速。這表明央行貨幣政策仍將保持穩健基調，並在積極進行市場預期管理，在貨幣政策導向上不會發生轉變。

2）限售股解禁、央行MPA考核、新三板分層實施，市場流動性或產生擾動。近期市場流動性仍存在一些不確定因素，主要源於限售股解禁、央行MPA考核以及新三板分層可能帶來的資金分流。

其一，我們統計6月限售股解禁市值約為2893億元，為年內第二高點，6月5日當周解禁市值為504.89億元，月內解禁市值高點出現在7月3日當周，為1637.70億元。解禁並不完全等同於減持，但對於整體市場而言，解禁壓力的增大將增加市場對減持的擔憂，從而對市場流動性與情緒修復形成擾動。

其二，央行16年起實施的宏觀審慎評估體系（MPA），從資本和槓杆情況、資產負債情況、流動性情況、定價行為、資產質量情況、外債風險情況、信貸政策執行情況七大方面對金融機構的行為進行多維度引導，季末考核的臨近或對流動性產生一定擾動。

其三，新三板分層將於6月27日起實施，同時，證監會發言人5月27日表示證監會擬開展私募基金管理機構參與新三板做市業務試點。分層並不改變股票的投資價值，但在一定程度上可幫助投資者選擇優質企業，這或提高優質企業股票交易量，對A股產生一定分流壓力。

3）a股納入MSCI、深港通開通，從增量資金方面看影響有限。MSCI將於6月15日宣布是否將A股納入MSCI，目前市場預期概率較大；5月27日，《證券時報》報道，港交所稱兩地監管機構正式公布深港通後，兩地市場約需要3至4月時間准備。從中長期看，如果a股納入MSCI、深港通開通，將為a股帶來增量資金，但實際資金量有限，為a股帶來的將更多是情緒面的提振。

如果MSCI納入a股，以初始5%流通市值計算，依據民生宏觀測算，為A股帶來的潛在流入資金規模約為241億美元，以5月27日6.56匯率計算，增量資金約為1581億人民幣。目前A股日成交金額約為3800億，因此加入MSCI為A股帶來的資金增量預計對A股影響預計有限。深港通方面，由於港股目前處於歷史估值低位，結合近期港股通每日流出量的增加，目前港股相對A股對投資者吸引力可能更大，A股增量資金流入或有限。

金融監管繼續加強，中長期利好股市健康發展，短期或促使風險情緒回落。

5月24日，《21世紀經濟報道》報道，監管層對基金子公司的監管升級正在啟動；5月27日，《中國證券網》報道，並購重組監管政策的最新五大方向包括規定借殼上市與首發「等同」審查、提高並購重組審核透明度等；5月27日，上交所、深交所分別發布《上市公司籌劃重大事項停復牌業務指引》、《上市公司停復牌業務備忘錄》。監管與相關制度的完善有利於股市中長期發展，但短期或對市場風險偏好上行形成限制。此外，余額寶入市情緒指數也驗證了目前較為低迷的市場情緒，截止5月16日，余額寶入市意願情緒指數為724.49，延續近期下跌趨勢，目前與15年7-9月水平相當。

關注市場風險因素，靜待市場情緒修復，尋找業績支撐與新興成長板塊。風險情緒修復進程反復，結構配置方面仍應偏於謹慎，關注有業績支撐與新興成長行業，建議精選景氣度較好的板塊。重點關注三條主線：一是景氣度好轉的行業，重點關注養殖後周期（飼料、動物疫苗）、稀有金屬（鎢、稀土）；二是關注具有防御性質且前期滯漲的券商、保險等板塊；三是主題選擇方面重視業績兌現及新興成長，重點關注新能源汽車、特斯拉產業鏈、通用航空、OLED、養老服務業。

風險提示：經濟加速下行，匯率風險上升，政策不及預期，企業業績無法兌現

第二

投資日歷

國際金融市場通過資金流動與情緒傳導對A股市場形成影響，近期這種影響顯著加強。我們在此列入國際國內需要重點關注的數據與事件，以及國內經濟和行業主題的重要時間催化，使投資者對於一周經濟動態有個基本的把握。

第三

個股推薦

本部分結合民生證券研究院各行業研究員自下而上推薦投資標的與市場自上而下風格表現，選取其中具有符合市場風格偏好、企業基本面向好、近期可能有催化等特點的標的，根據對應行研報告進行整理梳理，僅供投資者參考。具體信息請以民生證券研究院對口行業研究員發布的研報內容為准。