券商策略周報匯總：仍然面對諸多不確定性

   浙商證券策略周報：弱勢震盪 靜待機會

產業鏈數據綜述

（1）5月農產品(000061,股吧)價格總體趨於回落，食品端對於通脹的壓力邊際趨緩。截止5月27日農業部發布的農產品批發價格總指數為201.59點，環比前一周下降了2.9個百分點；同時，農產品批發價格總指數5月日均為204.11點，較4月的217.37點回落了6.1%；其中最為活躍的豬肉價格當前漲幅已相對趨緩。由此，我們預判5月份的CPI結構中食品端的邊際壓力有望趨緩，進一步，5月CPI上升將呈趨緩的態勢。（2）商品房成交維持相對高位，繼續維持房地產投資短期回升持續的觀點。上周30大中城市商品房成交面積約596.7萬方，保持了從2016年3月以來周均成交面積600萬方的相對高位。經初步統計，截止5月27日，30大中城市5月商品房成交面積約2217.4萬方，預計5月全月成交面積在2545.9萬方，較2015年同期上升了23.5%；進一步，2016年1-5月30大中城市商品房成交面積約11710.7萬方，同比2015年1-5月的8158.2萬方大幅上升了43.5%。基於此，一方面當前商品房成交保持回暖態勢，利好房地產投資短期持續回升；另一方面，商品房成交同比增速出現邊際回落，除了存在一定的基數效應外，若喪失持續的信貸對於商品房成交的支持，商品房成交持續回暖的態勢的邊際力量在下降，需要關注。

行業配置建議

弱勢震盪格局，靜待投資機會。（1）上周A股市場維持弱勢，盡管上證綜指周跌幅僅為0.16%，但成交金額維持低位，全市場A股日均成交金額約為3860.9億元，低於前一周的3897.6億元，低於4000億的規模；低位的成交金額反映市場參與熱情不高，市場情緒低迷；成交規模能否放大成為短期A股市場情緒改善的一個重要觀察點，也是我們近期所一直強調的，即不以放量為前提的回升基礎不牢固。（2）5月PMI數據將在本周發布，數據對於A股市場將有擾動。在近期管理層一再強調「供給側結構性改革」的背景下，5月宏觀經濟數據能否改善A股市場對於未來宏觀經濟增長預期，成為影響A股市場重要因素。（3）「新三板」分層管理辦法發布，由於沒有直接涉及「新三板」創新層的轉板機制和投資門檻（有待未來配套制度的進一步展現），因此短期內「新三板」分層對於創業板的影響有限，同時要關注「創新層」對於「基礎層」的虹吸效應。（4）近期美聯儲主席耶倫言論趨於「鷹派」，使得國際市場對於美元加息的預期「復燃」，結合央行近期重申人民幣市場化改革，使得A股市場存在擔憂人民幣階段性貶值的可能，進而對A股市場產生負面影響。基於此，我們建議「靜待投資機會」。

    中泰證券策略周報：反彈確立 關注真成長與主題

核心觀點：築底震盪之下，市場整體向下空間有限，市場超調確立反彈，關注「高景氣，真成長」兩條線索——供給收縮及實體經濟中科技突破的「硬主題」。

投資建議：關注高景氣內生真成長的兩條線索：

一類是，供給側改革之下，產能快速收縮的細分子領域，如：化工鏈中的造紙、農藥；有色金屬中的小金屬、稀土永磁等；

另一類是，實體經濟中，科技突破「拐點」到來，造就業績爆發預期的「硬主題」，如：無線充電、特斯拉及人工智能/無人駕駛主題等。

核心邏輯：

1）大類資產估值視角：縱向，當前A股相對配置價值處於歷史底部位置；橫向，當前上證潛在收益率明顯高於其他資產，中小板也進入安全區間

2）6月幾個宏觀風險點的思考，悲觀或已反映在預期之內：

第一，人民幣匯率：防風險首位之下，短期央行持續引導人民幣持續貶值概率不大；

第二，信貸收緊引發下半年地產投資超預期下滑：自2012年後，歷次地產投資的下行反而伴隨A股的走強，同時，上半年經濟回暖尚未反映至企業ROE改善，故地產下滑對資本市場負面影響有限。

第三，相對前兩個風險，信用到期高峰及大股東解禁高潮這兩個風險事件相對較為確定，悲觀預期或已反映在預期之內。

3）以史為鑒，低位震盪之下，大盤即便下跌，主題結構性機會仍然星火燎原，我們統計了2011年以來市場處於低位震盪的六個時間段，即便大盤出現20%幅度的下跌，仍有56個主題取得正收益

4）行業配置：資金「抱團」高景氣內生真成長，波段主題性機會將是主要呈現形式。

藍籌：信貸收緊預期之下，由於藍籌類債券的利率敏感性，建議投資者回避；

大消費：本輪大消費板塊業績難以持續超預期爆發，前期的較大幅度的上漲，使得其具有相對收益，而絕對收益空間相對有限。

因此，在市場築底震盪階段，特別是在外延並購受到管理層嚴控的情況下，高景氣度持續爆發的真內生成長將是決定資金「抱團取暖」的核心驅動。而板塊的稀缺性及資本市場價格的快速反應，決定上述高景氣細分子領域更多的將以波段式的主題性投資機會的形式呈現。

估值及大類資產配置角度的思考：估值底部區域，市場整體向下空間有限。當前市場極度低迷，成交極度縮量。然而，站在估值與大類資產比較的角度：1）從大類資產相對估值視角看，當前A股相對配置價值處於歷史底部位置。當前市場的相對價值配置系數為100，而在2012-1014年中國股市運行結構性牛市行情的時候股市相對配置價值系數的上下邊界是85-117.5，市場上下波動的幅度在[-18%,18%]的中間位置，市場進入配置價值區間；2）從大類資產絕對估值視角看，當前上證潛在收益率明顯高於其他資產，中小板也進入安全區間。當前上證潛在收益率7.21%，遠高於十年期國債收益率2.95%和房租租金2%的水平，即便被普遍認為估值過高的中小板潛在收益率也達到2.25%，進入與房屋租金相似的水平。因此，我們認為目前點位一方面不要太悲觀，時間和空間距離極限大底都不遠。

6月幾個宏觀風險點的思考，悲觀或已反映在預期之內。五月市場超預期下跌的重要原因在於政策轉向去槓杆與防風險，帶來貨幣政策收緊，經濟復蘇難以持續的預期。站在宏觀角度看，6月的確風險點較多，諸如：美聯儲加息帶來匯率風險，信貸收緊帶來經濟下行風險，信用債違約及大股東解禁潮的到來等，但我們認為，上述風險實際爆發超預期的可能性較低，悲觀或已反映在預期之內，市場或難以出現部分投資者預期的「最後一跌」。

思考之一：美聯儲加息預期與人民幣匯率穩定問題：短期央行持續引導人民幣持續貶值概率不大。近期美聯儲的兩個動作引發了市場震動：一是紐約聯儲宣布將展開小規模國債以及MBS出售，二是美聯儲公布的4月會議紀要中聲稱，如果未來數據顯示美國經濟在改進，美聯儲可能在6月會議上加息。我們認為，小規模的縮表操作或將成為在加息步伐受阻的情況下，聯儲管理市場的新工具因此，在未來加息速度跟不上時，定期小規模的縮表操作或有助於回歸正常化路徑。據此判斷，美元指數將大概率繼續維持相對強勢。然而，人民幣匯率風險在8.11匯改後是國內貨幣政策核心目標之一，在整體防風險、去槓杆上升為政策核心基調之下，短期央行持續引導人民幣貶值概率不大。

思考之二：下半年經濟：地產投資增速下滑，但企業盈利相對穩定之下，對資本市場負面影響有限。權威人士講話之後，信貸政策明顯收緊。：4月M2增速僅為12.8%，較3月回落0.6個百分點，不僅同比增速大幅低於預期，環比甚至實現了1000億左右的負增長，同時，4月新增人民幣貸款僅5556億。我們始終強調，對於周期啟動，並不存在理論上的周期時間概念。大周期一般是順周期，本質是勞動生產率提升周期，小周期一般是逆周期，是貨幣刺激周期。逆周期的貨幣周期的啟動，純屬主上意願。當前信貸若持續收緊疊加一線地產嚴控造成的成交下降，下半年地產投資增速或超預期下行，甚至不排除年內重回0%的可能性。然而，以史為鑒，自2012年後，歷次地產投資的下行反而伴隨A股的走強，這與經濟新常態後，市場對地產長期悲觀預期之下，短期其快速增長反而引發市場對政策「促改革」停滯的預期相關。

同時，盡管上半年經濟持續回升，但從企業盈利來看，2016年1季度上市公司ROE增速依舊未見明顯回升。ROE的恢復的滯後性，也將使得其在下半年地產投資增速下滑過程中相對穩健，因此，我們認為，即便信貸持續收緊引發地產及經濟超預期下滑，對資本市場負面影響也相對有限。

思考之三：6月信用違約事件引發利率超預期向上，大股東解禁高潮到來？市場或已反映預期。二季度到期信用債超6000億元，在剛兌逐漸打破的政策取向之下，易引發市場對於信用風險轉為流動性風險的擔憂。與此同時，。2016年全部解禁規模約1.2萬億元，其中1年期定增產品占比近2/3，6月年中也是解禁的高潮期。然而，我們認為，與人民幣匯率及信貸超預期收緊這兩個風險因素相比。信用到期高峰及大股東解禁高潮這兩個風險事件相對較為確定，市場也早已知悉。因此，當前市場調整或已反映上述悲觀預期，而非6月實際發生之時再近些調整。

以史為鑒，低位震盪之下，大盤即便下跌，主題結構性機會仍然星火燎原。當前市場底部震盪，但進一步破位下跌風險有限。換言之，即便市場出現震盪陰跌的走勢，結構性、主題性性機會仍然可以星火燎原。我們統計了2011年以來市場處於低位震盪的六個時間段，發現仍有較多的結構性主題收益為正，即便出現2013.02-2013.06近20%幅度的下跌，當時仍有56個主題取得正收益。當前市場，盡管2016年1季度上市公司整體ROE增速依舊未見明顯回升，但從統計數據來看，過去四季度roe回升的申萬二級行業的個數分別是44、39、41和65，市場結構性行情明顯。

供給側收縮和實體技術創新將是資金真正「抱團取暖」的兩條線索。震盪築底之下，市場築底之下，資金注重估值或業績的「確定性」機會以「抱團取暖」。所謂「確定性」一方面是估值的確定性；另一方面是，業績景氣度高的子行業，即「業績的確定性」。

從行業配置角度看，在市場低位震盪，特別是信貸收緊預期之下，由於藍籌的類債券的利率敏感性，其將較難有較好的表現，建議投資者積極回避。

同時，與之前震盪市不同，本輪大消費板塊業績增速難以持續超預期爆發，「估值確定性」帶來的安全邊際相對有限，前期的較大幅度的上漲，使得其具有相對收益，而絕對收益空間相對有限。

因此，在市場築底震盪階段，特別是在外延並購受到管理層嚴控的情況下，高景氣度持續爆發的真內生成長將是決定資金「抱團取暖」的核心驅動。這種高景氣度體現在兩大線索之下：

一類是，供給側改革之下，產能快速收縮的細分子領域，如：化工鏈中的造紙、農藥；有色金屬中的小金屬、稀土永磁等；

另一類是，實體經濟中，科技突破「拐點」到來，造就業績爆發預期的「硬主題」，如：無線充電、特斯拉及人工智能/無人駕駛主題等。

風險提示：由於外延增長受到管理層嚴控，經濟整體下行之下，真正高景氣的內生成長行業較為稀缺，一旦出現，則極易受到資金「爆炒」，使其估值快速突破安全區間，因而，上述高景氣細分子領域更多的將以波段式的主題性投資機會的形式呈現。

宏信證券策略周報：大格局均衡下的博弈

目前，A股圍繞2800點持續窄幅震盪，整體弱勢與結構性活躍共存。市場整體處於觀望狀態，更多體現為各種制約因素的平衡：經濟回落但有底，流動性減弱但不緊，剛兌打破但可控，美加息升溫但預期充分。

近期，美聯儲主席表態「未來數月內加息可能是合適的」、A股限售股的解禁潮到來對市場形成壓制；而全球主要股指的上漲、6月中旬A股納入MSCI新興市場指數、深港通開通輿論預期又對A股形成支撐；另外，滬深交易所發布上市公司停復牌業務指引、全國股轉公司發布新三板分層管理試行辦法等制度建設意味着市場監管由違法打擊的市場凈化開始向制度完善着力，意味着充分發揮資本市場作用的制度性建設開始重新實質推進，有利於市場信心的恢復。

我們仍堅持A股中期處於「底部」區間的判斷，在諸多不確定性因素的制約下，仍將處於區間震盪的區間，投資策略上以「前景反轉、盈利改善、估值安全」和「主題成長「兩條主線的結構性機會為主。

1、大格局均衡下的博弈。市場整體處於觀望狀態，更多體現為各種制約因素的平衡：經濟回落但有底，流動性減弱但不緊，剛兌打破但可控，美加息升溫但預期充分等。市場存在兩方面力量對抗：一方面體現為歷史經驗的熊市格局下利空引導的風險深度釋放，誠然A股某些因素可能局部進一步邊際變壞，並在弱勢市場下的引發持續性沖擊，並可能進一步放大，如：1）美聯儲加息「鷹派」漸濃；2）供給側改革下信用違約進一步加大；3）經濟前景再回悲觀前景預期；4）市場限售股集中解禁等；另一方面則體現為底線思維下的對抗，如：1）市場局部估值優勢的存在；2）貨幣穩健而不收縮，實際負利率及低收益率、」資產荒「背景下的資產重配；3）供給側結構性改革內涵以及政策推進下的制度溢價的A股修正和內部結構性的機會等；4）市場環境的持續凈化、制度建設下的資產市場對於經濟互動良性互動運行機制的完善等。目前的均衡大格局雖面臨短期事件性的因素不斷擾動，但更多體現各因素的長期相互制約與均衡，我們認為這種均衡的實質打破仍需時間，而在這期間更多是一種大區間震盪的態勢。

2、美聯儲加息預期漸濃，市場短期擾動或趨於平和。美聯儲主席耶倫表態：未來數月內加息可能是合適的；擔心如果經濟遭遇負面沖擊，美聯儲沒有降息的空間；加息謹慎的原因是因為降息空間有限；沒有在認真考慮負利率的措施。美聯儲主席的表態再次強化的加息的預期，聯邦基金利率期貨走勢意味着FOMC在6月份加息的可能性上升4個百分點至34%；7月份加息可能性也上升4個百分點至62%。美聯儲4月會議紀要偏鷹派表態和此次耶倫表態均意味着美聯儲加息時點的提前，美元指數連續上漲、人民幣持續貶值。美聯儲貨幣態度將引發全球資本的流動和資產價格的波動，但由於先前預期較為充分，對A股的短期擾動或趨於平和。另外，央行再次表態「始終堅持市場化改革方向，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率都在合理、均衡水平上的基本穩定」也有利於對沖人民幣過度貶值的預期。

3、供給側改革落實加碼，利於經濟長遠信心恢復和提升市場風險偏好。近期，新華社就供給側結構性調整「去產能、去庫存、去槓杆、降成本、補短板」五大任務進行解讀：去產能是首要任務，是重中之重；去庫存不能找「接盤俠」；去槓杆要積極穩妥、分類施策；降成本卸下實體經濟肩上「大山」；補短板補在薄弱處、關鍵處、緊要處；目前國資委制定了關於國有控股混合所有制企業開展員工持股試點的意見，已經國務院國有企業改革領導小組審議通過，並報有關部門審批。國務院印發《2016年推進簡政放權放管結合優化服務改革工作要點》、《清理規范投資項目報建審批事項實施方案》。整體來看，改革尤其是以供給側結構性改革為主線的全面改革有實質加速跡象，這有利於市場對於經濟長遠發展信心和市場風險偏好的修復。

4、監管環境由市場凈化到制度建設，利於市場長遠信心恢復。1）滬深交易所發布上市公司停復牌業務指引，嚴控停牌時限，涉及重大資產購買停牌不得超過1個月、重大資產重組停牌不得超出3個月；2）全國股轉公司發布新三板分層管理試行辦法，將於6月27日起實施，根據辦法尚未正式掛牌的申請掛牌公司可按照《分層管理辦法》的規定申請進入創新層；3）股轉系統發布《關於金融類企業掛牌融資有關事項的通知》，對私募基金管理機構新增8個方面的掛牌條件；4）證監會表示計劃開展私募基金參與新三板做市試點，對金融類機構在新三板掛牌融資做出原則性安排，符合條件的金融機構及私募基金機構可在新三板掛牌融資。以上制度性的建設或意味着市場監管由違法打擊等市場環境凈化開始向制度完善着力，意味着政策充分發揮資本市場作用的制度性建設開始重新實質推進，雖然短期內對於市場的影響偏於中性，但長遠有利於市場信心的恢復。

5、投資策略：我們仍堅持A股中期處於「底部」區間的判斷，在諸多不確定性因素的制約下，仍將處於區間震盪的區間，投資策略上以「前景反轉、盈利改善、估值安全」和「主題成長「兩條主線的結構性機會為主。

（1）傳統消費類風險收益相對有吸引，前景預期改善下的修復：醫藥領域（華海藥業(600521,股吧)），食品飲料（洽洽食品(002557,股吧)/加加食品(002650,股吧)），酒類（瀘州老窖(000568,股吧)/重慶啤酒(600132,股吧)）、血液制品（華蘭生物(002007,股吧)/博雅生物(300294,股吧)）、畜禽養殖業（益生股份(002458,股吧)/聖農發展(002299,股吧)）、飼料（海大集團(002311,股吧)）等。

（2）主題與新產業仍是最活躍和最值得關注的領域：OLED（彩虹股份(600707,股吧)/永泰科技）、無人駕駛（金固股份(002488,股吧)/亞太股份(002284,股吧)）、虛擬現實（利亞德(300296,股吧)/高新興(300098,股吧)）、人工智能（科大智能(300222,股吧)/川大智勝(002253,股吧)）、環保（永清環保(300187,股吧)/博世科(300422,股吧)）等。

川財證券策略周報：短期可能沖高回落 依然有破位風險

本周美元依然震盪上漲，因美聯儲主席耶倫稱未來數月加息很可能合適，市場對美6、7月加息預期上升，尤其對7月加息預期較強。但全球股市和商品依然偏強，持續震盪反彈，顯示市場對美及全球經濟增長預期轉強。人民幣和黃金依然明顯偏弱。全球資產短期反彈偏強，但中期趨勢依然偏弱，且匯率和國債持續弱勢，A股中短期依然可能沖高回落。

從本周的價格、資金及結構的表現來看，本周上證依然持續盤整，周線上持續跌破所有均線，還是處於明確的周線下跌趨勢中；資金上依然偏謹慎，做多和殺跌動能均不足；結構上電子等成長板塊偏強，食品等防守板塊偏弱，部分存量資金做多意願持續回升。因此上證受2780的支撐持續抗跌盤整，但周線下跌趨勢依舊，日線和周線均線持續下壓，沖高後依然面臨回落和跌破平台的風險。

創業板指本周同樣持續震盪盤整，周線上同樣持續跌破所有均線；資金上維持偏低成交額，但做多中小盤意願增強，依然偏短；結構上有所改善，概念熱點發散偏強，但追漲資金不足，鋰電池等強勢概念補跌，但流出的資金只有一部分進入新熱點。因此創業板短期依然面臨日線和周線均線壓力，若熱點不能擴散且資金持續進入放量，很難往上突破，大概率將沖高回落、跌破平台。

根據我們以上的分析，美元持續震盪上漲，而歐美股市和商品等資產均震盪反彈，主要是市場短期對美國及全球經濟增長信心增強，但中期跌勢依舊，短期面臨沖高回落。國內匯率和國債價格依然持續偏弱，內外壓力使得A股短期依然偏弱。因此結合內外因素，我們認為A股依然處於明顯的周線下跌趨勢中，短期大概率可能沖高回落，存在破位的風險。建議關注績優、超跌中小盤個股。

與前幾周一樣，根據之前我們統計的數量規律（詳情請參考第1期周報），加上對技術圖形、資金進出等情況綜合考慮，我們建議下周關注本周偏強的電子元器件和家電、本周偏弱的食品飲料板塊；概念熱點方面，下周推薦關注本周偏強的芯片國產化和新材料，以及本周偏弱的通用航空概念熱點。

申萬宏源策略周報：「LV」只會變形不會落空

「LV」只會變形不會落空。4月初，市場多空分歧最嚴重的時候，我們提出「平頭」才是有預期差的判斷，在5月中，市場最悲觀的時刻我們也堅持了這樣的判斷。市場實驗的結果明顯強於悲觀者的預期（甚至包括H股），我們前瞻的判斷獲得了越來越多的共鳴。從樂觀的角度，我們看到絕對收益投資者的低倉位；根據我們最新的機構投資者調研結果，被調研投資者的平均倉位（絕對收益投資者占比較高）降至37%，已接近2015年8月的低位35%。但也要看到，市場在最終走強之前還需要熬過幾個不確定性：1)經濟復蘇預期的擾動仍在繼續；2)美聯儲加息預期仍在持續發酵；人民幣階段性貶值，B股大跌讓投資者感到了類似2015年12月的氛圍，需要觀察央行是否在近期釋放緊縮預期，如果外匯占款下降和貨幣緊縮預期同步，要十分警惕；3)英國脫歐公投尚存在不確定性；4)VIX期貨反映出海外風險資產低波動並非常態，需警惕「抽象關聯」卷土重來拖累A股；5）金融去槓杆、流動性邊際收緊的擔憂：繼基金子公司遭遇監管升級後，本月初監管層已向多家期貨公司下發「關於征求《期貨公司資產管理子公司管理規則（征求意見稿）》意見的通知」，期貨子公司也無法成為新套利通道；同時，央行5.26發布報告，「需要指出的是，由於應對去年年中股市波動使當時M2基數大幅抬高，因此未來幾個月M2同比增速可能還會有比較明顯的下降」引發部分投資者擔憂。如果這些潛在利空並未兌現發酵，「LV」的變形無非是：市場以時間換空間，「L」底邊走勢延續更長時間，直至開始正式反彈。不管何種形式，在當前位置不應過度看空。

長周期我們的觀點不變，近期我們三篇報告從全球資產配置（《心平氣和》）、A股大格局（《神似2002-2003-2004：「平頭」反而是有預期差的大膽判斷》）、結構（《2016年，趨勢投資者如何生存？》）等方面做了更為詳細的討論。我們仍然認為2017年6月之前可能見到本輪熊市的低點，慢熊的概率不大，更多的是寬幅震盪和之後的一次出清（長期的一次性出清在美國大選之後）。

再次強調2016下半年堅守價值型成長就是把握住了最大的趨勢。以消費為代表的價值型成長板塊前期漲幅較大，短期存在一定的調整壓力。但如果把思考的周期拉長到2016年下半年，我們認為堅守價值型成長可能是2016年最好的趨勢投資。我們前期反復提示，2016年趨勢投資者需把握住兩個趨勢：(1)機構投資者持倉結構回歸相對均衡的趨勢；(2)過度「走心」投資風格向基本面投資回歸的趨勢。我們看到基金降低高風險偏好資產配置比例的過程遠未結束，我們統計了1季報基金重倉股的估值分布，發現當前高估值的占比依然比較高，PE(TTM)的區間分布，16Q1基金重倉股估值大於50倍占比54%，仍處在歷史高位；歷史上最高發生在07Q3，當時占比67%）；（16Q1基金重倉股估值小於30倍占比19%，仍處在歷史低位；歷史上最低發生在07Q3，當時占比4%；歷史上該占比可以高達70%以上。動態PE統計的結論類似。價值型成長的中期表現仍值得期待，短期前期漲幅較小的廣義價值型成長依然可能強者恆強，重點關注：景點、PPP、水電和燃氣、油服、啤酒等。

反彈中的誘惑：高彈性板塊小酌怡情。2016年堅守價值成長，就可能斬獲比較理想的凈值表現。但當前市場接近震盪區間的下限，反彈當中高彈性方向會階段性表現出更強的進攻性，新興成長中的計算機、傳媒和軍工，以及強周期當中的煤炭仍是我們重點關注的方向。值得注意的是，TMT板塊整體的啟動可能以板塊當中符合價值型成長條件的龍頭標的走強為先導；而煤炭供給側改革落地情況好於鋼鐵的預期差也在逐漸收窄，需求復蘇預期的修復情況可能逐漸成為煤炭投資的關鍵點。另外產業趨勢確定，空間廣闊，短期無法證偽且催化劑較多的產業類機會始終是廣大投資的共識，近期表現突出的新能源汽車、OLED、VR以及最新的玻璃產業鏈都是這類機會的典型代表，我們持續推薦、且密切跟蹤的區塊鏈也是確定的產業類機會，6月產業催化劑較多，建議繼續關注。

東方證券策略周報：靜待機會到來

下半年貨幣政策和財政政策初步基調：穩健的貨幣政策，積極的財政政策。5月25日，央行貨幣政策分析小組發布2015年貨幣政策主要特點回顧，往年沒有這樣的慣例，此外，財政部也發布了《財政部有關負責人就政府債務問題答記者問》，我們認為，兩個宏觀調控部門在6月前這個時間點發布這樣兩個分析文件，是為今年下半年貨幣政策和財政政策定下初步基調，可以用14個字簡單概括，即穩健的貨幣政策，積極的財政政策。要保證經濟6.5-7%的經濟目標，投資仍然要跟上。其中，基建是固定資產投資的重要部分。基建要發力，資金需要跟上。因此，流動性仍然是下半年最大變數。

從年初的目標來看，今年的財政赤字率是3%，這意味着財政的支出將形成投資的增量資金。我們從歷史因素來看，財政的發力時間點主要是在下半年。增量變動來看，今年全年財政的增量資金目標大約在5600億。然而，一季度財政增量大約2654億，考慮到4月份財政收入同比提高1446億，未來增量資金的規模大約4400億。從發力的時間來看，由於下半年是財政主要發力時間，而權威人士對經濟政策的解讀更強化了短期財政不會大規模刺激的預期。因此，增量資金更可能集中在下半年。短期的穩增長並不能改變全年經濟形勢。兩會政府工作報告中對今年的經濟形勢有比較准確的認識，明確將經濟增長目標從去年的「7%左右」下調為「6.5%—7%」。穩定和完善宏觀經濟政策，保持經濟運行在合理區間。強調積極的財政政策要加大力度，穩健的貨幣政策要靈活適度。

我們依舊認為，震盪市和熊市中，博弈局面會一直存在，應當把焦點放在熟悉的具有確定性的領域，震盪市中千萬不要把攤子鋪的太大，應當收縮投資范圍，選擇確定性相對較高的板塊，等待機會到來。總體而言，現在應當可以確定的一點是，其實相比較於房地產市場、債券市場、信貸市場、甚至是外匯市場，目前的A股市場經過三輪去槓杆以及監管層的嚴政後，A股市場本身的風險點，如估值過高、資金槓杆、資本運作炒作等等相對是出清或者說是可控的，在這樣一種市場中，更需要收縮以及聚焦投資范圍，把握絕對收益。

市場下跌之後，基本處於我們判斷的2800-3200區間震盪的底部區域。我們前期的判斷一直是逆向與選股，那麼接下來我們這一建議仍然適用，並進一步建議投資者「收縮與聚焦」，配置方向：a、估值30倍以內，peg