易德勤：票據資產證券化破冰 商票市場即將解凍

4、5月之際，銀監會發82號文下發《關於規范銀行業金融機構信貸資產收益權轉讓業務的通知》，給票據收益轉讓權做了一次正名，由此讓票據收益權、資產證券化的話題進一步在行業內發酵，而行業內的各方力量則在此前就有所布局和行動。

早在3月下旬，全國首單票據收益權資產證券化產品——華泰資管-江蘇銀行「融元1號」資產支持專項計劃已取得上海證券交易所的無異議函，並於3月29日成功發行。

而此前一直備受關注的平安銀行(000001,股吧)與博時資本合作的，也號稱全國首單票據資產證券化項目的「博時資本-平安銀行橙鑫橙e資產支持專項計劃」，在拿到深交所的無異議函依舊遲遲未正式發行。

"融元1號"的發行，開啟了我國票據業務發展的「證券化」時代，其對於增強企業直接融資能力，拓寬投融資渠道具有深遠意義。在票據行業中，一直是把資產證券化，當做一個新方向，通過證券化處理可以擴大投資者范圍，激活市場潛力，但是限於目前的金融投資環境，許多配套機制尚不成熟，票據資產證券化是否能給當前帶來可觀的盈利，能否迅速大面積推廣，仍舊需要時間的檢驗。

資產證券化 冰河時代即將解凍

資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式，其本質是把缺乏流動性但能夠在未來產生穩定的、可預見的現金流的資產經過重組形成資產池，並以此為基礎發行證券。

資產證券化最早出現在20世紀60年代的美國，其誕生的原始動力來自於增強發放不動產抵押貸款的金融機構的流動性。80年代在國際資本市場上流行，應用范圍從最初的住房抵押貸款逐漸擴展到汽車、信用卡以及各種應收款項，業務規模迅速增長。

資產證券化有多重作用意義，一般而言，首先可以有效的風險隔離利於各方利益保護。其次，多樣化的基礎資產降低綜合融資成本。再次多層次的融資對象促進信貸資產流動。最後，流動性的盤活有助於發起人進行資產負債管理。

在中國，資產證券化試點之路頗為漫長。2005年，央行和銀監會聯合發布《信貸資產證券化試點管理辦法》，隨後建設銀行(601939,股吧)和國家開發銀行獲准進行信貸資產證券化首批試點。在央行和銀監會主導下，基本確立了以信貸資產為融資基礎、由信托公司組建信托型SPV、在銀行間債券市場發行資產支持證券並進行流通的證券化框架。

隨着2007年全球金融危機爆發，國內證券化試點暫停，直至2012年5月，央行等三部委下發《關於進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，沉寂4年的信貸資產證券化試點重新啟動。

2013年6月19日，國務院在宣布金融支持實體經濟發展的諸多措施中，明確表示，要「逐步推進信貸資產證券化常規化發展，盤活資金支持小微企業發展和經濟結構調整」，2014年6月15日，「平安銀行1號小額消費貸款資產支持證券」在上海證券交易所發行上市，商業銀行優質信貸資產證券化產品的推出開啟新的步伐。

銀行票據流動性原本就高 證券化效應不明顯

如上所述，資產證券化的意義在於將流動性較差的非標准化資產通過一系列標准化的處理之後變為流動性更好的資產，以便在市場中進行流通交易。標准化後的資產收益率要低於基礎資產本身的收益率，這才有商業價值。

銀行票據資產和其他信貸資產有所不同，它是銀行非標資產中流動性最高的，甚至高於ABS市場，可以說是介於標准與非標之間的一類資產，因此，其證券化的必要性的價值遠遠不及其他信貸資產。

對於銀票而言，其市場流動性非常之好，央行數據顯示，2015年累計簽發量是22.4萬億，累計交易量高達102.1萬億，這還不包括中小金融機構與中介合作的部分，平均每張票轉讓5次左右。

而目前的資產證券化市場尚未成熟，流動性反而比不上票據市場，因此銀票ABS的定價反而會高於票據資產本身，加上證券化的流程相對復雜，操作周期較長，資產期限較短，再結合目前轉貼現價格只有3.30%左右的市場狀況，其證券化很難獲得市場認可。

目前，中國的信貸資產證券化道路才剛剛起步，還沒有得到各投資機構的認可。信貸資產證券化類產品，90%以上都在銀行間債券交易市場交易，雖然流動性很好，但是很多還在銀行系統內，並沒有在交易所掛牌交易，離真正的市場化道路仍然遙遠。

銀票網創始人、執行董事、總裁兼CEO易德勤

商票ABS潛力巨大 需要企業信用評級支撐

對於商票而言，還要細分為兩類。

第一類是有銀行擔保的，以銀行背書、保函、回購等形式附加了銀行信用，這一類商票的問題和上述銀票類似，做成ABS之後的流動性反而不如票據本身，在收益上面少有商業機會。

第二類是無銀行擔保的，讓市場去承擔商票的信用風險，但由於目前企業信用評級體系尚不健全，這類型的產品很難有有機構去認購，發行成功的概率很小。

票據資產證券化擁有一個美好的遠景，但商業機會尚不成熟。未來最具市場潛力的可能是無銀行擔保的商票ABS，但需企業信用評級體系的逐步完善。

作者簡介

易德勤，創始人、執行董事、總裁兼CEO

曾任職友邦保險區域經理、平安產險深圳分公司集團業務部總監、保網市場部總監、大蝦網絡執行董事。

具有十一年金融業及電子商務運營管理經驗、八年票據實務操作經驗和戰略項目管理實戰經驗，擅長互聯網金融業務模式創新。