時事美聯儲6月加息概率上升 人民幣貶值壓力或卷土重來鉅亨網新聞中心 2016-05-25 10:00內容提要中央經濟政策重心從需求刺激轉向供給側改革。前期訂單好轉，信貸投放，以土地供應衡量的反腐對經濟的影響逐步消退，短期內仍然對需求有所支持。央行開展MLF操作，顯示在供給側改革的過程中仍然要維持需求的穩定，貨幣政策收緊的可能性不大。工業品價格繼續回落，PPI環比增速的頂部或許已經出現，這也對近期股票市場的走弱有一定解釋。隨着政策刺激力度減弱，需求回落和工業品價格逐步下行，由此帶來的去庫存壓力或許將加大未來經濟脈沖反彈後回落的幅度。供給側改革的背景下，去產能可能加大違約和壞賬暴露，疊加去槓杆政策，債券市場對流動性沖擊擔憂加劇。監管部門排查槓杆和壞賬情況，也顯示了對這一風險的重視。央行維持回購利率穩定，或許可以使得流動性風險總體可控。美聯儲6月加息概率提升，美元走強，人民幣貶值壓力再度抬頭。國內短期經濟企穩一定程度上有助於緩解貶值壓力，隨着經濟脈沖反彈結束，海外金融條件再次收緊，人民幣貶值或外匯儲備下降的壓力或許卷土重來。風險提示：（1）經濟脈沖強度和持續性低於預期；（2）美聯儲加息一、經濟政策重心轉變權威人士的文章以及隨後的中央財經領導小組會議，反復強調經濟政策從前期的需求刺激轉向供給側改革。盡管政策重心轉變，但經濟需求層面，前期企業訂單的好轉，貨幣信貸的投放，短期內仍然對需求有所支持，經濟的脈沖反彈可能仍然沒有結束。5月上中旬，水泥價格繼續恢復，發電耗煤量同比增速稍有下滑，高頻量價數據總體穩定。中旬央行開展MLF操作，維持資金面穩定，也顯示在供給側改革的過程中仍然需要維持需求的穩定，貨幣政策收緊的可能性不大。年初至今，供給側改革和需求刺激提振了工業品價格，進一步促進了企業庫存的回補。隨着政策刺激力度減弱，需求回落和工業品價格逐步下行，由此帶來的去庫存壓力或許將加大經濟脈沖反彈後回落的幅度，這一負面影響值得關注。5月上中旬30大中城市商品房銷售面積絕對水平有所回落，一線城市銷售面積大體穩定，二三線城市銷售略有回落。房地產銷售情況總體仍然積極，繼續有利於庫存的去化。年初以來房地產銷售增速快速回升，部分二線城市房價出現暴漲。在需求層面，金融條件寬松和政策支持促進了銷售改善，加速了庫存去化。另一方面，從供給角度看，在過去兩年中央大力反腐的過程中，部分城市相關領導落馬抑制了一些城市的土地供應，加劇了需求改善過程中房價上漲的力度。我們統計了32個二線城市土地購置面積情況，有相關領導落馬（如市委書記、市長、或相關部門領導）的城市（11個）2014-2015年土地購置面積比2012-2013年下降了38%。比較而言沒有主要領導落馬的城市土地購置面積增長了1%。分城市來看，相關領導落馬後，該市供地面積均有明顯下滑。以房價觀察，到今年4月，有相關領導落馬城市的房價平均同比漲幅6.3%，其他21個城市房價平均同比漲幅4.5%。土地購置情況和房價還受到需求和庫存的影響，但從分城市供地和合並比較情況來看，反腐對階段性土地供應的抑制是比較明顯的。土地購置情況的差異體現了反腐對實體經濟的一些抑制，以此衡量，反腐對經濟抑制的時間大約在4-6個季度（或許還與地方政府官員的更替周期有關）。隨着前期抑制的逐步消退，地方經濟活動正常化，也對經濟企穩反彈有一定解釋。 二、工業品價格繼續回落權威人士的講話顯示對需求的刺激力度在減弱，而企業復產的情況仍在延續，工業品價格繼續回落。近期南華工業品期貨價格指數已經回落到3月份的水平。例如，鋼廠高爐開工率繼續提升，新開鋼廠短期內不會重新停產，而需求正在逐步進入季節性淡季，供需情況的惡化使得鋼材期貨、現貨價格繼續走弱。近期期貨市場價格下跌的幅度明顯比現貨更大一些。這或許受到一些資金集中拋售和企業套保的額外壓力，也顯示預期在逐步轉為悲觀。工業品價格回落，PPI環比增速和企業盈利增速的頂部或許已經出現，這也對近期股票市場的走弱有一定解釋。分類看，5月至今，南華金屬、能化指數明顯回落，貴金屬指數略有走弱，農產品(000061,股吧)價格指數基本保持穩定。金屬指數內部分化也比較明顯，鋁、鋅等走勢相對較好，黑色價格壓力仍然明顯，銅已經回到年初時的低點。這體現了需求刺激力度的減弱，和供給側改革加強的預期。部分供給在國內的品種走勢相對較好，而一些供給在國外的產品仍然處在產能釋放的過程中，價格表現偏弱。 5月至今，22省市豬肉價格同比增速受基數影響開始回落，蔬菜價格指數同比也繼續走低。豬肉和蔬菜價格對CPI同比的拖累在進一步加強。近期農產品期貨價格表現相對較好，或許是對拋儲政策不及預期的修正。現貨糧食價格仍然疲弱，玉米價格創出新低，產能過剩和庫存壓力繼續制約糧食價格表現。總體上，糧價對CPI的影響仍然負面，市場對通脹的擔憂將繼續緩解。三、去槓杆擔憂引發債券調整5月中旬，債券市場對去槓杆的擔憂引發調整，1年期、5年期國開債分別上行4bps和10bps。1天回購利率基本穩定，7天還有所下行。在中央供給側改革的思路中，去槓杆是重要一環。近期，各項金融監管趨嚴，包括加強資管槓杆約束，對基金子公司設立門檻，82號文加強理財監管，叫停部分銀行分級理財，排查票據業務等一些列措施，比較明確的體現了監管層對於槓杆和壞賬風險的擔憂。去產能的過程可能加大違約和壞賬的暴露，再疊加去槓杆，對階段性流動性的沖擊不容忽視。這一過程中，央行有必要維持流動性的穩定，近期回購利率保持平穩，去槓杆演化成錢荒式流動性沖擊的可能不大。 隨着美聯儲6月加息的概率提升，人民幣再次出現連續貶值，階段性人民幣貶值或資本外流壓力加大的局面似乎又有抬頭。國內短期經濟企穩，有助於穩定這一壓力。但如果下半年國內經濟脈沖反彈結束，去庫存的壓力加大了經濟回落的幅度，再加上海外金融條件收緊的壓力，人民幣貶值或外匯儲備下降的壓力或許會卷土重來。四、聯儲加息概率上升美國4月CPI環比0.4%，是2013年初以來最大漲幅。此前一段時間，美元強勢，大宗商品特別是原油價格持續下行，壓低了美國CPI，隨着這一模式的轉變，CPI或許會有逐步走高的壓力。美聯儲4月會議紀要表示，對全球金融體系的擔憂下降，仍關注較低的通脹水平，如果勞動力市場和通脹數據繼續好轉，聯儲可能在6月加息。聯儲對加息的表態顯著超出了市場預期。目前聯邦基金期貨數據顯示的6月加息概率為32%，9月概率為63%。而在5月16日，這兩個概率分別為4%和37%。加息概率提升，隨後美元指數繼續反彈，美國國債收益率上行14bps，黃金下跌，人民幣等新興市場匯率繼續貶值。聯儲和市場就加息力度反復進行博弈。站在美聯儲的角度，美國經濟處在溫和恢復的過程中，就業數據好轉，消費改善，總體上美國經濟已經從危機狀態中走出，貨幣政策應該逐步回歸正常化。理想的狀況是金融市場對加息做好充分准備，減小對金融市場的沖擊。因此美聯儲一直試圖引導市場預期，但債券市場反應的加息情況一直顯著低於前瞻指引。這或許意味着僅僅靠前瞻指引，市場對加息的信心並不充足。即便在去年年底，市場對首次加息的預期相對比較充分的情況下（市場在9月前已經對加息有過預演），隨後的金融市場回調仍然比較劇烈，也部分地促使今年聯儲放緩了加息節奏。一定程度上市場表現已經綁架了貨幣政策。因此在這一博弈過程中，聯儲的指引在逐步變得弱化，更像是在向市場提供噪音。與其說是美聯儲在等待通脹數據的確認，不如說聯儲在等待市場對加息的確認，而市場做出這一判斷需要預期經濟繼續恢復特別是通脹持續提升。 （文章來源：中國首席經濟學家論壇） 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】掌握全球財經資訊點我下載APP文章標籤更多上一篇習近平看望赫哲族群眾 登上黑瞎子島視察下一篇中國計劃向更多外國投資者開放國內期貨市場0
