【財華觀點】空軍狂轟！！ 內銀內險無得翻身？

內地經濟增長放緩已成為既定事實，特別是《人民日報》於5月9日引述「權威人士」指出，中國經濟走勢濟處於「L」型，並相信此經濟情況會維持多二至三年。隨著經濟增長放緩，以及內地領導層希望經濟不走舊路，包括不再希望「加大槓棹」，難免讓投資者對經濟前景出現戒心，與經濟增長及股市表現密切的內銀及內險股面對的沽壓更大。據《財華社》記者翻查資料顯示，建設銀行(601939-CN)(00939-HK)H股自踏入5月份以來，直至5月23日，只有一個交易日沽空比率低於一成，反映出投資者對內銀股看淡。

所謂的沽空比率，就是個股的沽空金額對比該股的整體成交額比率，一般而言若沽空比率高於一成，反映出投資者較看淡內銀股前景。再以建行H股為例，截至5月23日，沽空該行高達36.9%。相近的情況亦在工商銀行(601398-CN)(01398-HK)H股亦有出現，在截至5月23日為止，工行H股沽空比率高於一成的交易日達到11日，其中在5月22日，沽空比率高達32%。

內險股的沽空比率同樣高企，以中國人壽(601628-CN)(02628-HK)H股為例，截至5月23日共有3個交易沽空比率高達30%或以上；中國財險(02328-HK)的情況或較理想，在5月份有2個交易日沽空比率達到20%或以上。從內銀及內險股的沽空情況，可以看得出投資者對兩者的看法，持有保留態度。

為何投資者淡內銀及內險股前景？或與投資者看淡內地經濟及股市前景有關，特別是「權威人士」明言內地經濟以「L」型運行，同時明言不希望內地再以加大槓桿來推動經濟增長。從中可以反映出內地或不會再透過更加寬鬆的貨幣政策以刺激經濟增長，顯示舊有的加大投資以推動經濟增長的情況難在短期內發生，同時透過銀行向原有客戶借出新債，以償還舊債的再融資形式不會再發生。結果是銀行的不良貸款比率提升。截至今年3月底，建行的不良貸款率為1.63%，較去年底提高了0.05個百分點；不良貸款餘額為1764.24億元人民幣，較去年底增加了104.44億元人民幣。若銀行在今年餘下時間無法為客戶提供新債以償還原有債務，同時經濟表現呆滯，相信銀行的不良貸款比率及餘額均只會有增無減，加上內銀股在今年首季盈利增長似有還無，預料在今年餘下時間亦難有突出表現。既然如此，投資者又豈會看好內銀股前景？

內險的情況與內銀股有相近之處。若說銀行股盈利及股價表現，乃是經濟走勢的寒暑表；那麼內險為股市表現的寒暑表。保險公司的收入來源之一，正是來自對債市及股市投資。縱使股權類投資對內險股的投資佔比不足20%，惟A股表現差強人意，仍然會直接影響內險股表現。截至5月23日，上證指數累計跌幅達到19.64%。A股表現失色，成為內險股投資收益減少的元凶，在今年首季國壽錄得投資收益為251.08億元人民幣，按年大減34.6%，導致該公司首季按年少賺57.1%至52.51億元人民幣。當然亦拖累了國壽H股表現，截至5月23日，累計跌幅超過34%；加上目前上綜指在2800點附近爭持，未見A股擁有太大上升動力。在此情況下，投資者偏向唱淡的機會總會較大。

至於會否因為累積太大淡倉，觸發投資挾淡倉而股價出現爆升？特別是工行?財險及建行，今年內累計跌幅分別為17%?13%及13%。機會總是有，惟亦要留意客觀條件；目前的客觀條件，為投資者仍看淡內地經濟及股市，以及美國有可能在6月加息，均為投資者繼續看淡內銀及內險股前景的原因，否則沽空的投資者又豈會不及早作出部署。所以要突破此局面，便要留意在本周五聯儲局主席耶倫的演講內容。

記者﹕張偉倫

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