【財華精選】 陳德霖為中國經濟大護航

中國經濟硬著陸? 中國資金外流? 中國債務風險高漲? 中國產能過剩拖低經濟? 為香港管理逾8000億港元外匯儲備的香港金融管理局總裁陳德霖，今天在立法會上就中國當前的經濟狀況，以及市場對中國經濟關心的問題，以宏觀角度作出詳盡分析，就市場對中國經濟的各種擔憂逐一拆解，實行為中國經濟大護航!

2016年首季中國經濟(GDP)增速只有6.7%，為7年來最慢。引發市場對中國經濟硬著陸的憂慮。陳德霖詳細陳述多方理由，力陣中國經濟硬著陸機會非常低微。首先是中國經濟仍然是全球增長重要動力。於2015年中國對全球經濟增長貢獻，仍高達38%；對全球大宗商品能源需求仍然保持升勢，2015年中國的原油進口量升8.8%，鐵礦石升2.2%，銅礦石升12.3%，穀物升24.3%。

中國經濟硬著陸機會很微

中國面對經濟結構調整，產能過剩，生產放緩，以至部分生產線遷離，也是拖低中國經濟的重點因素。不過陳德霖教你將目光放眼至另一大版塊服務業。他指中國服務業持續擴張支持就業，於2015年中國服務業佔GDP貢獻達51%，工業及建造業降至41%；而服務業創造的就業人數亦已超過製造業，前者佔就業人數的42%，工業和建造業佔29%。

去年下半年人民幣匯率波動，外匯儲備由2014年6月近4萬億美元高峰，至2016年3月期間減少了7810億美元，亦引發市場對中國資金外流的擔憂。對此，陳德霖反駁，中國外匯儲備減少，這其實是中國藏匯於民的表現。這期間居民境外資產增加了4280億美元；而內地銀行境內外幣貸款減少了1760億美元，而企業境外借款跌幅約2780億美元，企業以人民幣換美元，以償還美元債務，有利減低企業貨幣錯配風險。

外匯儲備降  藏匯於民

市場亦關注中國高負債風險問題。陳德霖從三個角度，並與全球發達國家比較，以證實中國負債情況仍然可控。首先，他從整體負債率與國內生產總值規模比較，中國相對發達國家其實並不算高。中國的公私營部門整體負債，佔GDP比率於2015年為230%，而發達國全球之冠的日本，比率為487%；負債比率高於中國的發達國，還包括法國、西班牙、意大利、英國、韓國、美國。當中再以家庭、政府、企業債務細分，他指出中國政府和家庭負債情況並不高，家庭債務與GDP比率於2015年約30%，政府約50%；企業負債情況較引人關注，比率達132%。

若將負債與資產作比較，他認為中國企業資產負債率在國際上亦未算太高，2015年中國企業的資產負債率為63%，而法國、意大利、西班牙企業的比率更高，西班牙達76%。陳德霖認為，由於中國股票融資市場未完全發展，企業融資仍以銀行貸款為主，因此中國企業的資產負債率達63%亦不為奇。

小型房企 產能過剩行業負債較差

陳德霖又從企業償債能力角度進行分析。中國企業的償債能力正在下降，但情況尚可。中國企業盈利與利息支出比率，由2012年的5倍降至2015年的3倍。雖然市場不斷擔心內房股的債務負擔，不過陳德霖指出，中國房地產商的盈利與利息支出比率達4倍，高於整體3倍水平，只是當中的小型地產商和產能過剩行業償債能力得確較差，均錄得負數，產能過剩行業約-0.5倍，小型地產商為少於-0.5倍，反映這些企業處於虧損狀況，不足以支付利息支出。不過銀行貸款予產能過剩行業，佔整體貸款比重只有2.8%，因此他認為風險仍是可控。

因此，總括而言，陳德霖認為中國經濟硬著陸風險不高。服務業擴張支持經濟增長和就業，抵銷製造業放緩的影響。政府、家庭負債不高，企業負債增長較快但風險可控；內地企業償債能力下降但情況尚可，銀行對產能過剩行業的貸款比例不大，銀行體系有足夠緩衝應對貸款損失。內地企業已減低外幣負債以降低貨幣錯配風險。內地經濟增長仍較其他主要經濟體高，出現硬著陸風險被誇大。然而近期一線城市樓價上升較快，以及內地大宗商品價格波動值得關注。

今天，陳德霖掌管的金管局公佈2016年首季外匯基金投資業績表，在市場大幅波動情況下，仍然錄得241億港元的投資收益，按年大增1.9倍，主要受惠於環球債市和匯市投資。陳總的分析，可以信得過吧!

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