套利胡子：黑色與農產品交替出演 期貨向現貨合理回歸

和訊期貨專欄作者：浙商期貨副總經理 魏丁

三個股指期貨的1605合約在本周五如期交割，風平浪靜，唯一的看點是最後交易日它們的期貨價格都向上收斂對現貨價格的貼水，體現了制度設計的初衷和效果。那些利用了當前滬深股市震盪萎靡狀態的上證ETF50的期權套利者，利用前期設置的跨式套利策略又掃進了一票。

本周大宗商品交易的主角則由黑色與農產品(000061,股吧)交替演出。黑色族群里大連焦煤焦炭以及玻璃的表現搶眼，在鋼廠開工率繼續小幅提升，終端產品市場競爭程度增加的情況下，近期雙焦的供給錯配如果不去說進一步加劇，至少也是在延續，同時焦化企業的利潤改善，議價能力提高的消息也促使市場資金更加看好焦煤和焦炭的期貨價格向着現貨價格的合理回歸。從數據來看，本周JM1609合約價格共起來了63點，漲幅9.48%，J1609合約反彈51.5點，漲幅5.92%，而作為對應的螺紋鋼10月合約則勉強回暖32點，周漲幅1.58%，HC1610合約的表現稍好一點點，全周實現的漲幅也只2.73%。把多空加減，買上游原料賣終端的這個黑色的中期策略本周給套利者再次帶來了豐厚的回報。在後邊的時間段里，如果黑色品種能夠維持進三步退兩步的這種行情，投資者應該緊緊抓住焦煤與焦炭的多單，讓這個組合的空頭端在螺紋，卷板上多飄盪一會，甚至還可以考慮更積極的單邊減掉一些對沖部位的做法。不過在六月份美聯儲的加息操作明確以前，最好回到基本上資金對應或持倉手數完全對沖的狀態，防止意外。

農產品里邊本周買粕類拋油脂的套利組合風頭正健，與上周相比細微的差別是鄭州菜粕替代了豆粕成為引領農產品期貨價格反彈向上的先鋒。這幾個交易日RM各合約幾乎天天拉出陽線，實現了幾年以來幅度最大的周漲幅，與此同時，作為套利組合里面的空頭端，各油脂品種在本周的表現也不遑多讓，豆油棕油和菜油的周跌幅讓套利者在樂享粕類超級周漲幅的同時喜笑顏開。哪怕是那些拿着大連玉米和淀粉空單作為與粕類多單進行組合的套利者，本周將頭寸持有下來的收獲也令人滿意。畢竟玉米和淀粉這些天都在小心翼翼地等待國儲拋糧的消息落地，大小買家都不敢在這個敏感的時候輕舉妄動。因為下周如果國儲玉米真的開始出庫拍賣，大連玉米期貨各合約，玉米淀粉期貨各合約價格短期落水的概率是相當大的。當然，關鍵還是要看屆時拍賣的指導價格和總體的數量規劃。

與油粕組合有部分親戚關系的油脂間的套利，無論是買菜油買棕櫚油的OIP還是買豆油賣棕櫚油的YP，本周初都經歷了一次價差顯著拉開的過程，只是後半周對應合約間的價差自高點回撤了將近100點，動作不小，讓許多重倉持有這些套利頭寸的賬戶浮動權益坐了一次過山車。不過從周一開始，豆油棕櫚油和菜油品種的新的1705合約上來了，而且這些新合約天生麗質，露面就受到多空追捧，隔夜持倉被迅速建立起來，這種盤面變化給前期持有的那些OIP701，YP1701組合的套利者有了對付價差波動的新途徑，即在1月合約組合與新5月合約組合的價差還沒有像前邊的9月組合對1月組合價差那樣分道揚鑣的時候，建立部分或全部對應的反向的PY5組合，對沖風險，保持主動。從周末結束的交易來看，這樣的操作還是有效果的。

化工品種的期價這些天受到國際原油價格波動的牽扯，聚氯乙烯和聚丙烯主力合約的價格經常在兩三百點的幅度范圍內變化，行情不可謂不劇烈。不過不管是買L賣PP，還是賣L買PP的套利組合，都不如拿進價格變化小，同時穩步朝上走的PVC，再賣出PP或者L的策略來得順利和爽快。本周凡是持有VL和VPP的套利者，不管是把雙腳放在1609合約上還是1701合約上，周末拿到的收成都不太差。只是最近大連PVC的整體交易不夠活躍，市場容量恐怕有限，這樣的套利組合的數量不容易做上去，因為體量稍微大點的資金砸進PVC的小池塘里，可能就會把塘底的淤泥給攪起來了。

在跨期套利方面上周特別推薦了買菜油9月賣1月的正套組合。本周這個OI609/701的表現中規中矩，價差從最高-196到最低-178，來回刷。周末的收盤價差是-186。這個正套組合的突出優點是不缺流動性，即使是星期五收盤前，軟件顯示還是有1萬多手套利買盤掛在上頭，1萬多手套利賣盤等在下頭，套利者開倉平倉不愁找不到對手。同時當前9月與1月的價差已經遠遠超過了投資者假如接下倉單拋到後續合約上去的必要成本與安全邊界，使法人賬戶買9賣1套利的行動變成了一件只是賺多賺少，風險幾乎可以放在一邊的工作，更像是時間與收益的算計。類似這樣優惠的交易環境和條件，過去比較容易找，現在已經越來越難遇到了，套利者應該珍惜才對。至於為什麼會在鄭州的菜油上出現9月與1月合約間這樣大間距的價差的疑問，坊間有人解釋是最近一直在拍賣國儲菜油，壓制了近期合約價格的緣故，甚至有人進一步解讀，有些國家拍賣的陳菜油變成倉單跑到鄭州交易所來了。這些言之鑿鑿的故事想象力豐富，對交易所而來說則玩笑開得有點大了。別說幾年前的陳菜油怎麼能夠突破層層檢驗和管控溜進指定倉庫，單是造假的風險和成本，已經足夠想讓干這些事的人知難而退了。所以編造期貨倉單是拍賣的陳菜油的傳說的人夠陰毒的，這都想得出來？不過當下國儲菜油的拍賣進程已經過了大半，將近200萬噸的國儲油流出之後，現貨市場對定期拍賣的反應已經大大減輕，體現在期貨盤面上的特定合約間的價差肯定也會隨着現貨市場的波動以及多空雙方的博弈，朝着正常的方向變化，再說現在到9月份時間還早。

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