套利報告：避險情緒有望升溫 做多金銀比

    徽商觀點：

摘要：目前白銀開啟加速下跌模式，資金炒作結束、回歸工業需求疲軟基本面，而避險情緒有望逐漸升溫，黃金更受資金青睞，金銀比有望再度走強。建議關注滬金1612/滬銀1612比價做多機會。

一、白銀加速下跌 資金更看好黃金

自4月上旬以黑色系為代表的商品大幅飆升以來，白銀走勢異常亮眼，倫敦金4月大漲15.52%，滬銀主力大漲逾400點，漲幅12.48%。而目前，商品熱潮已然退去，白銀亦跟隨下跌，離這輪多頭行情起點近在咫尺。4月以來，倫敦金銀比價自最高81.76下行至72.01，跌幅高達11.93%，而5月初，隨着銀價下跌，截止5月18日，倫敦金銀比價回升至74.66。

圖1 ：倫敦金銀比價

據市場分析認為，中國經濟4月企穩引爆了商品的暴漲行情，國內股市低迷、債市下跌、樓市高溫刺激資金流入商品市場，從而帶動了作為建築材料的黑色系商品上漲。此外，我們認為，美元指數4月繼續下跌為商品上漲奠定了基礎。由於美國4月非農就業報告不及預期、其他經濟數據乏善可陳，美聯儲對加息偏向鴿派態度，美元指數下跌在預料之中。而如今，美國4月CPI同比再度抬升，美聯儲官員近期表示通脹前景正向2%目標接近。最新的美聯儲4月會議紀要表示，如果經濟數據向好，6月可能加息，從而引爆空頭行情，白銀大跌2%。美聯儲三號人物5月19日稱，未來三個月都有可能加息，消息公布後白銀再跌2.53%至16.48美元。

而從資金面來看，世界最大的白銀ETF——iShares Silver Trust 5月以來凈流出60.15噸，目前持有量維持在10421.95噸。與之對比，4月份該ETF凈流入137.75噸，增幅1.33%。而SPDR黃金ETF則在5月表現強勁，持續流入51.75噸至855.89噸，增幅6.44%，表明資金青睞黃金而看空白銀。

圖2：iShares Silver Trust白銀ETF持有量

圖3：SPDR黃金ETF持有量

二、制造業復蘇緩慢 白銀工業需求疲軟

金融危機以來，白銀走勢主要是受到工業需求疲軟的拖累。中國、美國、歐元區和日本是白銀工業需求四大國家和地區，這些地區的制造業活動放緩對白銀工業需求不利。而近期公布的一系列制造業PMI數據顯示，這些地區制造業活動依舊疲軟。最新的數據顯示，歐元區4月制造業PMI終值51.7，好於初值的51.7；日本4月制造業PMI48.2，位於榮枯線以下；美國4月制造業PMI50.8，不及預期；中國4月財新制造業PMI49.4、位於榮枯線以下，官方制造業PMI50.1，不及預期。

從統計數據來看，2015年白銀工業需求預估約8.927億萬盎司，同比增長3.17%，預計增幅連續三年下滑。而從地區需求來看，中、美、歐、日四個地區的工業需求增長仍不樂觀。根據數據預估，2015年日本、歐元區白銀工業需求分別下滑4.39%和1.56%，美國和中國白銀工業需求呈上升趨勢，分別預計增長1.96%和7.61%。

圖4：白銀工業地區需求

白銀需求主要為制造業需求，制造業需求中主要為工業需求和鑄幣需求，工業需求約占80%以上。從統計數據來看，2015年白銀工業需求增長預估為3.17%，連續第二年下滑；而鑄幣需求增長自2013年劇增24.65%後連續下滑，預計2015年下滑3.14%。從具體的工業需求來看，白銀需求主要來自銀飾銀器、電子和電池和其他用途，但後兩者增長緩慢不及2%，此外太陽能電池板需求近三年大幅上升，預計2015年增長22.33%，而攝影用銀需求預計連續第十五年下滑。 綜上所述，2015年白銀地區需求增長主要來自中國和美國，工業需求增長主要依賴銀飾銀器和太陽能電池板需求，而這些需求增長主要依賴於兩國的制造業增長前景。

三、避險需求升溫 金銀比有望走強

眾所周知，黃金由於金融屬性較白銀強，且白銀工業需求占大部分，避險屬性不及黃金。在避險情緒升溫時，黃金表現將強於白銀，從而使得金銀比走強。近期，黃金避險需求若隱若現，但隨着美股震盪下行，VIX指數再度走高。我們認為原因有兩點，一是英國退歐仍在持續發酵中，二是美國大選正式進入驢象之爭。

圖5：標普500VIX指數

英國退歐風波自今年2月以來開始吸引全球金融市場眼球，但目前為止，關於退歐公投仍存在不確定性。一開始市場認為不過是倫敦市長為達到政治目的演出的鬧劇，但持續三個月以來的民意調查結果仍使得市場感到迷惑。最新的民意調查顯示，ORB/Telegraph公布的調查結果顯示，55%的英國民眾支持留歐，而由TNS發布的另一項調查則顯示，41%的民眾希望脫歐，38%支持留歐。英國將在6月23日舉行公投，以決定是否留歐。此前，英國央行央行卡尼雖然警示退歐風險，但依然做好了相關的貨幣政策准備，這表明當局對退歐風險仍掌握在可控范圍內。但不可置疑的是，在接下來一個月時間，市場對英國退歐公投的關注度將持續上升，從而推升避險情緒升溫，對黃金利好。

5月初，特朗普獲得共和黨總統候選人提名，正式標志着美國大選進入驢象之爭階段。縱觀特朗普參選以來的立場，其令人震驚和公開挑釁的言論對政治集團構成了極大的震動，對金融市場也產生了巨大的影響。特朗普當選後，共和黨內高層卻頻頻拒絕支持，包括諒解共和黨總統小布什和老布什、眾議院議長保羅.瑞恩等人。而與此同時，明珠當的選情並不明朗，希拉里和桑德斯的競爭將使得特朗普獲益，正所謂「鶴蚌相爭 漁翁獲利」。

四、小結與操作建議

圖6：滬金1612/滬銀1612比價

綜上所述，由於商品資金退潮、白銀加速下跌，黃金ETF持續流入，白銀基本面疲軟，白銀走勢較黃金弱；英國退歐公投炒作以及美國大選不確定性將提振避險需求，金銀比有望再度走強。我們看滬金1606/滬銀1606比價自4月27日低點0.692反彈至5月19日的0.719，滬金1606/滬銀1606比價自4月27日低點0.680反彈至5月19日的0.733，我們認為反彈趨勢有望持續。 由於滬金1606、滬銀1606近期將要交割，建議選擇滬金1612和滬銀1612主力合約進行比價做多，入場點位參考：0.7-0.72，第一目標位：0.75-0.76，第二目標位；0.77-0.775，持有時間：四周。

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