銀河期貨：5月19日晨會紀要

宏觀

美國股市昨日收盤基本持平，銀行股的上漲抵消了消費股引領的跌勢，美聯儲官員表示如果經濟狀況繼續好轉，6月份可能加息，標普500指數微漲0.42點或0.02%至2047.63點。昨日公布的美聯儲4月會議紀要稱，如果未來數據顯示美國經濟在改進，其可能在6月會議上加息。美聯儲對市場之前認為的6月不太會加息的預期進行了回擊，市場預期美聯儲加息概率急劇攀升。根據聯邦基金期貨利率，目前市場認為6月、9月、12月升息至0.75%的概率分別為33.8%、44.5%、39.3%，特別的7月升息概率高達44.6%，部分市場市場人士認為6月存在英國退歐投票等不確定性，美聯儲可能暫時保持按兵不動。在此前的會議聲明中，美聯儲已經去掉了對全球經濟風險擔憂的描述，但是整個一季度美國經濟情況並沒有預期中的好，然而一些官員並不擔心一季度情況的糟糕。此外，紐約聯儲當地時間周二在一份聲明中稱，將於5月24日展開小規模國債公開銷售，面值不會超過2.5億美元，這些國債的到期期限為2-3年。這再次印證了美聯儲縮表與加息將同步推進的猜想，並且表明部分市場人士所認為的負利率在當前情況下難以出現。我們認為，結合近期美聯儲一些動作，確實有向市場傳遞升息信號的意味，美元指數仍有進一步反彈的動力，並且宏觀層面的變動窗口持續打開，中期趨勢可能正在扭轉，後期需要繼續關注耶倫等鴿派成員態度是否變化。

國債

周四（5月19日），行情走勢回顧：周三國債期貨低開低走，全天維持低位震盪，主力合約TF1609收於100.080，下跌0.16%，成交量維持低位，持倉量基本持平。央行公開市場操作：央行公開市場周三進行了700億7天期逆回購操作，銀行間回購利率和Shibor利率漲跌互現。宏觀基本面消息：（1）央行主管金融時報刊登文章稱，MLF超額續做有助於穩定市場預期，公開市場操作轉向小額凈回籠對資金面影響不大，且企業繳稅尚未進入高峰期，預計後續央行將靈活運用流動性工具，繼續保持「逆回購+MLF」的組合操作。（2）民間投資下滑不容忽視。1-4月全國固定資產投資累計增速由去年底的10%略升至10.5%，其中，政府投資由去年底的9.5%猛增至20.6%，民間投資卻由10.1%「腰斬」至5.2%。此次民間投資與政府投資間出現持續大幅背離，十年來尚屬首次。行情走勢預期：央行公開市場周三進行了700億7天期逆回購操作，同時央行公開市場當日有800億7天期逆回購到期，央行公開市場當日凈回籠100億元。周末公布的宏觀經濟數據和金融數據雙雙明顯弱於預期，期債卻在本周的頭兩天表現的相當弱勢，導致我們甚至懷疑是不是遺漏了什麼，但是隨後發現其實身邊的各家機構都普遍看多，也並未出現消息遺漏的情況，唯一能解釋的因素只能說是5月以來的漲幅本身也沒有明確的原因推動，4月貨幣政策轉向推動期債大跌之後，5月毫無理由的大幅向上回調導致價格中樞目前來看的確偏高，我們在上個月的月報中也一直在強調貨幣政策不再繼續寬松制約宏觀經濟對期債的利好影響，全年看平期債走勢，即使如此，如此明確的弱勢宏觀經濟和金融數據未向上推動期債價格還是讓我們覺得市場有效性有所下降，短期內市場預計難以形成一致預期走出震盪格局。

股指

昨日股指低開低走，尾盤反彈，金融股護盤，高估值的創業板下跌近3%。美聯儲加息預期升溫，人民幣下跌，市場情緒偏空。目前是總體仍然偏空。 第一：證監會從嚴監管，促進市場公平，而非糾結於點位高低：收緊跨界並購重組政策，且借殼上市的標准與IPO同等；定增還貸、補流標准收緊。這給市場提醒了泡沫，高估值的小市值股票的估值中長期有下降趨勢。第二：4月經工業數據回落，信貸數據大幅回落，刺激的風向已經轉變，經濟狀態又回到了原來的狀態。而且今年的民間投資增速幾乎腰斬。第三，大市值股票股票受制於宏觀經濟結構，企業盈利質量，也難言便宜。第四，信用違約事件增多，發債規模銳減，部分違約債券還債又回頭依靠銀行貸款，整個社會信用風險增加。

反彈回去的動能不足，總體偏空！

銅

周三銅市繼續在近期低位有所調整。美聯儲4月會議紀要表示，如果未來數據顯示美國經濟在改進，美聯儲可能在6月會議上加息，這令市場對於6月加息的預期繼續從前一日的12%快速提升至32%，美元指數也強勢突破阻力位，美元的走強將繼續對銅價施加壓力。基本面上，LME現貨升水上漲8.75美元至10.75美元，庫存轉為小幅增加100噸至15.7萬噸。國內現貨貼水收窄60元至貼水30-升水30元，持貨商有惜售行為，成交集中於貿易商間，少有下游入市買貨，整體成交先揚後抑。供應方面，世界金屬統計局報告顯示，今年前三個月銅市供應過剩7.7萬噸，1-3月間礦山產量同比提升5.2%至485萬噸，精煉銅產量同比增長3.2%至576萬噸，這也驗證了上游增產給銅市帶來的供應壓力。從技術上看，銅市表現疲弱，後市仍有繼續回落的可能性。

鋁

隔夜LME鋁小幅反彈，夜盤滬鋁低開高走，整體維持相對強勢，持倉及成交略減。行業方面，世界金屬統計局（WBMS）周三公布的報告顯示，今年1-3月全球原鋁市場小幅供應過剩4.8萬噸，其中供應端同比減少4.7%或65.6萬噸；包括俄鋁、國家電力投資公司、美鋁、阿聯酋迪拜鋁業在內巨頭紛紛在幾內亞投建氧化鋁廠。現貨市場回顧，上海鋁錠對當月升水20-50元/噸，杭州較上海升水抬升至約100元/噸；華南地區升水有所下滑，但粵滬價差仍高達260-290元/噸，現貨整體大幅升水跡象未有效緩解，地區差異持續。目前來看，低庫存狀態使得鋁錠現貨升水持續堅挺，宏觀利空對於價格沖擊有限，鋁價在現貨走弱前或延續偏強表現。盤面上來看，鋁價整體仍處於反彈行情，但短期宏觀風險加大，或對鋁價施壓；關注充分調整後買入機會，當前觀望為主。

鋅鉛

隔夜LME鋅鉛小幅走低，LME鋅收於1892美元/噸，LME鉛收於1702美元/噸；帶動夜盤滬鋅鉛微跌。宏觀方面，美聯儲4月會議紀要：如果經濟形勢允許，6月加息是有可能的，委員們希望保留6月份加息的可能性，美元指數在會議紀要公布後大幅上漲。庫存方面，LME鋅庫存減少1000噸至388475噸，LME鉛庫存增加4800噸至180450噸；LME鋅現貨貼水繼續擴大至貼11美元，國內0#鋅現貨貼水50-平水，整體貼水變化不大，貨源依然較為充裕。行業方面，國際鉛鋅研究小組(ILZSG)周三公布的數據顯示，3月全球鋅市供應短缺13,600噸，2月為供應過剩51,200噸，同比、環比皆有明顯改善；鋅礦供應縮減在逐步傳導至精煉鋅上，使得供需持續改善。短期來看，美聯儲紀要顯示6月加息壓力加大，美元指數大幅反彈對商品施壓，鋅價或有小幅調整；但基本面供需改善將持續給予鋅價支撐，鋅價向下空間有限。盤面上來看，鋅價上方承壓後期調整可能在加大，建議多頭適度減倉等待回落後的買入機會，滬鉛延續震盪偏弱。

鎳

隔夜倫鎳收跌，現貨方面，LME鎳貼水擴大2.5至貼水42.25美元，庫存減少1680至404178噸。行業方面，WBMS周三公布的數據顯示，今年前3個月全球鎳市少量短缺，精煉鎳產量為40.98萬噸，需求為41.82萬噸，表現需求超出產量8400噸。供應出現缺口是前期鎳價反彈的支撐因素之一，但隨着下游行業進入淡季，現貨市場反饋的情況不甚樂觀，成交情況持續低迷，這表現出下游消費行業對鎳價的支撐作用持續減弱，同時也反映出現貨市場對於後期鎳價的信心不足。鎳價長期在低位徘徊，繼國內聯合減產，國際上一些鎳企退出市場之後，鎳的供需面有一定的改善，但仍需加大減產力度以提振鎳價。目前介於LME和上期所共50萬噸的庫存壓力，下游行業步入淡季，市場成交平淡，鎳基本面情況仍不樂觀，後期鎳價或維持弱勢震盪，操作上以高位沽空為主。

鋼材

夜盤螺紋鋼期貨主力合約價格小幅波動，rb1610成交清淡，尾盤增倉收於2058。宏觀方面，美聯儲稱6月可能加息，離岸人民幣暴跌逾300點；BDI指數18日小幅下跌，因海岬型船需求下降。行業方面，國務院：兩年壓減央企10%鋼煤產能；四部門：部分煤企低價傾銷沖擊市場，將引導減產；歐盟將對中國鋼鐵「傾銷」采取行動，與美國形成夾擊。現貨方面，國內主導地區建材市場價格先漲後跌。北京大螺主流報價2300元/噸左右；唐山三級抗震主流2320元/噸左右；上海地區建材主流報價松動2250-2280元/噸；熱卷方面，上海5.5-11.75*1500*C規格熱軋板卷主流價格2650元/噸；天津5.5-11.75*1500*C規格熱軋板卷主流價格2570元/噸。坯料方面，唐山鋼坯價格穩至2060元/噸。美國加息預期升溫，美元短期表現強勢將對商品走勢形成壓制，操作上，中線維持弱勢思路，主力合約關注2000-2100運行區間。

鐵礦石

夜盤鐵礦主力合約價格窄幅波動，i1609成交縮量，尾盤減倉收於375。宏觀方面，美聯儲稱6月可能加息，離岸人民幣暴跌逾300點；BDI指數18日小幅下跌，因海岬型船需求下降。行業方面，國務院：兩年壓減央企10%鋼煤產能；四部門：部分煤企低價傾銷沖擊市場，將引導減產；歐盟將對中國鋼鐵「傾銷」采取行動，與美國形成夾擊。現貨方面，國產礦主產區市場價格穩定，華東地區價格有所下跌。目前遷安66%干基含稅現金出廠530-540元/噸；棗莊65%濕基不含稅現匯出廠530元/噸，萊蕪64%干基含稅承兌出廠565元/噸；北票66%濕基稅前現匯出廠365-375元/噸。進口礦方面，進口礦市場價格趨弱，成交轉弱。青島港61.5%pb粉主流報價在405元/噸左右；曹妃甸61.5%pb粉主流報價在405元/噸左右。鋼鐵行業去產能將繼續成為主基調，後期鐵礦下跌風險較大，趨勢上維持空頭思路，短期主力合約關注360-380運行區間。

豆類

隔夜美豆回調，受美元走堅及基金減倉的影響。近期豆類基本面再度回歸平靜的狀態中，我們依舊堅持美盤在8月天氣炒作結束前，走勢將維持震盪偏強的觀點，下一關注點是6月供需報告及6月末面積報告。就目前的市場環境來看，南美減產已在向市場傳遞美豆出口需求增加的信號，而今年夏季拉尼娜天氣模式的預期將進一步對價格形成支撐；USDA在5月供需報告中確定了2016/17年度的供需狀況，全球大豆供需結構已由供應過剩轉為供應有缺口，大環境的改變也將改變前幾年的價格波動趨勢。所以我們認為在美國今年夏季天氣炒作結束前，1000美分將成為價格的堅實支撐，而價格上行的空間將取決於未來題材的演變。國內方面，連豆類夜盤漲跌互現，油粕比值2.115：1。現貨方面，北方大豆價格多數穩定，基層余糧不斷減少，供需偏緊格局日趨明顯，這將繼續支撐價格堅挺運行。但目前基層購銷僵持，因為農民普遍忙於播種無心售糧，價格繼續上行缺乏條件。豆粕方面，現貨價格多地上漲50-80元/噸，報價在2950-3000元/噸之間。油廠普遍壓力不大，雖然到港大豆量大，開機率也較高，但從油廠到中間貿易商環節均沒有庫存積壓。從中長期來看，鑒於外盤的偏強走勢，且國內養殖恢復狀況良好，連粕有望追隨美盤維持震盪上行格局，可采取逢回調滾動做多的思路，謹慎做空。操作建議：豆粕多單持有，油粕比套利暫觀望。

玉米

近日，根據根據國家發改委、國家糧食局、財政部《關於做好超期儲存和蓆茓囤儲存糧食定向銷售有關工作的通知》（國糧調〔2016〕101號）精神，安徽省、吉林省、青海省、江西省、天津市等省市地區糧食局陸續發布公告，公示申報參與超期儲存和蓆茓囤儲存糧食定向銷售企業名單，參與企業類型涉及酒精、飼料、淀粉加工等多領域。根據政策層面動向，超期玉米定向銷售啟動在即，然而，考慮到12年玉米質量方面或存在一定缺陷，企業方面對於市場糧源期待仍存，下午，山東地區個別企業收購價格繼續窄幅上調。後期市場普通品質玉米在供應寬松背景下或有走弱格局，優質玉米供應存在時間性、空間性缺口，走強趨勢明顯。

棉花

隔夜ICE期棉主力合約價格震盪收低，07合約62.05美分/磅，跌0.15（0.24%），成交量減少5月18日，美聯儲保留在6月份加息的可能促使美元指數大漲，在外部市場整體下跌的影響下，ICE期貨7月合約震盪收低，遠月合約小幅收高。上周棉價下跌期間美棉出口預計將增加，關注今晚的美棉出口周報。

隔夜鄭棉合約漲跌不一，1609合約漲10至12645，1701合約跌25至12525，1705合約跌25至12645，目前鄭棉持倉50.8萬手。目前倉單數是971張（+4），有效預報量773張（+13）。5月18日儲備棉出庫銷售資源2.5萬噸，成交率100%，截至5月18日，儲備棉輪出累計成交35.5萬噸，進口棉成交總量22.8萬噸，成交率為100%。國產棉成交總量12.7萬噸，成交率為98.19%。今天上午第一節儲備棉上市均為國產棉，沒有進口棉，關注其成交情況。目前儲備棉成交比例仍然高，但是由於進口棉承儲庫相對集中，而且前期競拍進口棉成交量大，因此出庫速度較慢。中儲棉就解決進口棉集中提貨問題和規范承儲庫收費行為做出公告，表示加快進口棉出口進度，以及規范收費標准，禁止違規收費。從目前是高成交比例來看，但流通到市場上的儲備棉比例不大，現貨市場上的棉花相對緊缺，因此新花價格仍然相對堅挺。鄭棉技術上走勢偏強，預計鄭棉短期內震盪走勢。另外近期鄭棉受其他大宗商品影響也較大，建議關注儲備棉的成交情況和出庫情況以及其他大宗商品走勢，

天膠

昨日滬膠再次增倉下挫，美金現貨市場報價大跌：國內現貨價格1320-1330(-50)，國內船貨價格1310-1330(-50)，美金煙片現貨價格1550-1570(-30)，美金煙片船貨價格1600-1620(-20)，人民幣混合膠價格10200-10400 (-400)。消息面：紐約聯儲低調發布聲明稱，將於下周以及下月初開展小規模國債和MBS出售，並強調這並不代表貨幣政策的改變。周三，美聯儲4月會議紀要稱，如果未來數據顯示美國經濟在改進，美聯儲可能在6月會議上加息。美聯儲對市場之前認為的6月不太會加息的預期進行了回擊。綜合來看，我們在月初提示市場轉弱之後，國內工業品以及滬膠價格上沿過山車行情，短期內預計繼續保持弱勢。

甲醇

夜盤MA1609合約低位震盪，開盤1901，收於1902，成交42萬手，增倉1.6萬手。現貨市場繼續回調，港口略顯堅挺：西北本周出廠1720-1760，較上周↓60-100，成交一般；關中現匯1650，寧夏地區受寧煤停車影響本周出廠1450-1500，對周圍市場造成較大沖擊；山西臨汾1630-1650↓30，呂梁1630，大同1790；河北石家莊及周邊1800-1820↓30，文安不含稅1760-1780低端↓20；山東南部出廠1870-1880↓30，臨沂不含稅1810-1850↓20，淄博東營送到商談1800↓50；港口跟隨期貨小幅下調，太倉1880-1900低端↓15,6月紙貨1875-1880↓10，廣東1900-1920。內地市場成交不暢，本周普遍回落，港口受期貨帶動及下旬集中到港預期打壓，價格小幅回落，市場觀望情緒濃厚。MA1609沖高回落，短期反彈遇阻，預計盤面震盪偏弱，關注區間1880-1920

LLDPE

昨日塑料期貨延續震盪，開於8000，收於7935，成交量增10萬手至72萬手，持倉量減9374至53.6萬手。上游方面，美國原油庫存意外增加，美聯儲可能在6月份加息提振美元匯率，國際油價適度回跌，但是美國成品油庫存下降抑制了油價跌勢。WTI原油跌0.12美元，平均價48.19美元/桶，布倫特原油跌0.35美元，平均價48.93美元/桶。現貨方面，昨日PE市場價格延續漲跌，華北部分線性和高壓、個別低壓注塑漲50元/噸，低壓個別中空跌100元/噸；華東部分線性和低壓漲跌不一，線性幅度為50元/噸，低壓幅度為50-100元/噸；華南部分價格小幅回落50元/噸。線性期貨高開大幅上漲，提振市場交投氣氛，商家隨行小幅高報，但部分石化下調線性和低壓價格，且商家出貨不暢，部分讓利。終端接貨意向偏弱，實盤成交一般，謹慎觀望居多。華北地區LLDPE價格在8450-8750元/噸，華東地區LLDPE價格在8500-9000元/噸，華南地區LLDPE價格在8900-9000元/噸。盤面看，目前均線系統為偏空排列，MACD敞口向下延伸，為弱勢形態。近期關注8000一線表現。

PP

昨日PP期貨高開低走，開於6740，收於6601，成交量增69968至73.7萬手，持倉量增50394至57.1萬手。現貨方面，昨日國內PP市場價格窄幅盤整。部分石化出廠價調漲，對市場的成本支撐有所增強。PP期貨高位運行，午間回落，對市場心態造成一定的打擊。貿易商隨行出貨為主；部分商家貨源偏少，小幅高報觀察市場反應。下游工廠主動接貨意願有限。華北市場拉絲主流報價在6800-7000元/噸，華東市場拉絲主流報價在6800-6900元/噸，華南市場拉絲主流報價在6800-6950元/噸。盤面看，目前均線系統纏繞，MACD敞口向下延伸，今日價格跌破60日均線，為弱勢形態。

焦煤焦炭

夜盤焦煤焦炭價格小幅波動，焦煤成交縮量，尾盤JM1609合約減倉4228收於709.5元/噸；J1609合約減倉7512收905.5元/噸。宏觀方面，美聯儲稱6月可能加息，離岸人民幣暴跌逾300點；BDI指數18日小幅下跌，因海岬型船需求下降。行業方面，國務院：兩年壓減央企10%鋼煤產能；四部門：部分煤企低價傾銷沖擊市場，將引導減產；歐盟將對中國鋼鐵「傾銷」采取行動，與美國形成夾擊。現貨方面，河北邯鄲主焦煤（A