美聯儲困獸猶斗或啟動縮表 加息與否進退兩難

和訊網消息 紐約聯儲周二宣布將於近日完成幾筆小額資產出售，國債出售不超過2.5億美元，MBS出售不超過1.5億美元。對此，民生證券海外研究組張瑜認為，這只是美聯儲縮表進程前的小額操作測試，在利率尚處低位的情況下，短期內不會進行縮表。但中長期來看，將會逐步下調用於再投資的本金比例。在債券自然到期造成縮表效應的過程中，美聯儲將適時購買或拋售資產，平滑資產負債表波動，減少對長期利率沖擊。

不過，均衡博弈(北京)研究院此前發布報告稱，美元加息已經進退兩難：若繼續加息，將面臨金融市場尤其是垃圾債等利率敏感性資產大崩潰、難以提升長端利率、沖擊實體經濟、「進口型」金融危機、大宗商品長期熊市五大金融風險；放棄加息，滯漲陰影正成為現實難題。單一的價格工具基本失效，美聯儲要走出困境，或動用加息外最後彈藥——縮減資產負債表。

今年年初，耶倫曾表示，美聯儲將在利率略微升高之後啟動縮表進程。在這之前的測試將包括再購買協議、國債購買和銷售、MBS銷售、MBS互換、美元或者非美元的流動性互換操作等。民生海外認為，小額資產出售並不代表貨幣轉向，且當前出售MBS金額不到擴表時購買1.7萬億美元的萬分之一，國債也是同理。

據和訊網了解，美聯儲資產負債表從2008年年底寬松QE後開始大幅擴張，從2.12萬億美元一直擴張至2014年10月QE退出，資產負債表到達峰值4.47萬億美元隨後一直穩定至今。雖然2014年QE退出，但實際上美聯儲並沒有停止購買資產，而是把到期證券本金用於再投資，以保持資產負債表的穩定。

在美聯儲擴表的3.6萬億增量中，主要是MBS與國債資產，MBS增加1.7萬億，國債增加了1.9萬億美元，國債資產中95%是中長期債券。

值得注意的是，美國自2014年終止量化寬松，卻並沒有像價格工具從減息向加息那樣，從購買資產向出售資產轉變。均衡博弈(北京)研究院認為，若美聯儲要真正實現貨幣政策正常化回歸，就必須采取量價組合的策略。縮表和加息的組合會緩解單一工具帶來的市場劇烈波動，增加美元政策的彈性，從而更好的幫助貨幣政策正常化回歸的「軟着陸」。

張瑜表示，美聯儲緊縮之路是，加息+縮表+公開市場操作等組合工具模式，未來加息將主要防范未來風險而進行的貨幣政策回歸正常化。考慮到今年美國大選，貨幣政策將會更為謹慎，維持年內加息一次的判斷，落地時點在四季度，從期貨市場隱含加息概率來看，年內加息概率72%。