基金費用如何有助於預估基金報酬?

(作者: Russel Kinnel)

如果讀者追蹤晨星基金研究有一段時間，就會了解晨星相當重視投資成本與費用。我們認為費用比是最能評估基金未來報酬的資訊，而不論是學術研究、基金公司，甚至領航創辦人約翰柏格(Jack Bogle)也得出了相同的結果。然由於距離Russel Kinnel提供相關驗證已經過數年，Kinnel藉此更新數據，來佐證費用與基金未來報酬之間相關聯性的強弱度。我們並非建議投資人在挑選基金之時將「費用」作為唯一考量，因為?有其他指標可參考，但建議投資人將費用比列為主要的基金篩選指標之一。

◆進行測試的方式

並對投資人於驗證期間(2010年－2015年)所能取得的歷史數據(包含已被消滅的基金)進行測試。事實上，包含已被消滅的基金是此次測試的重點之一，因為費用較高且未能提供出色報酬的基金，被合併的機率也較高。如果不將被合併、已消滅的基金納入此測試，會發現費用較高的基金有較佳的績效表現，然實際並非如此，因為報酬不佳的高費用基金早已被市場淘汰。

我們藉由基金年化總報酬、經費用調整後的報酬、標準差、投資人年化報酬、晨星星等評級等指標，來驗證費用比的結果。此外，我們計算上述所有指標的成功比(success ratio)。計算成功比是我們用於驗證期間內，將被合併或被清算的共同基金納入檢驗之列的方式，而其他常見的指標僅包含計算期間內存續下來的共同基金。我們利用「成功比」來解釋：存續下來且表現優於其所屬組別的共同基金之比例，唯有能滿足前述兩條件的基金才能納入成功比之列；畢竟，被消滅及表現低於其基金組別的共同基金，都甚難辯駁它們有成功的投資策略與操作。

為了此次驗證，我們先將同類基金依照費用高低分成五組，再將各類同一分位數的基金歸納在同一組別中，並與其他組別進行比較，等同於我們將晨星各組別中的基金依照費用分成五等份，再將此五等份中費用最低的基金歸為一組，次低的分為一組，依此類推進行比較。此外，我們也以上述的驗證方式對僅包含單一級別的基金進行測試。測試期間分別為，截至2015年12月為止的3年、4年、5年的年化報酬，且以在美國銷售的基金為主。

一些讀過先前研究的讀者或許會好奇，費用是否僅有助於挑選不同基金，無關乎在同一基金的不同級別中做挑選。因此，為消弭在同一基金之間，不同級別相互比較的問題，我們僅對單一基金中存續最久的級別進行驗證測試。

◆驗證結果：費用確實有助於預估投資成功與否

此次的研究發現，費用比較低的基金，通常具有較高的成功比，代表費用較低的基金，有較高的比例於市場中存續，且較同類其他基金有較佳的績效表現。反之，費用較高的基金，成功比則較低。

我們的相關測試已進行多年，也對不同類型的基金進行類似的驗證，而這些果都一再反應，費用比具有預測基金報酬表現的能力。舉例來說，位居第一個五分位的美國股票型基金的費用比最低，它們提供總報酬的成功比為62%；而位居第二個五分位的基金之費用比為次低，提供的總報酬成功比為48%；費用比位居中間的基金，則有39%的成功率；位居第四、第五個五分位的基金之費用比不僅較高，且它們提供的總報酬成功比僅分別為30%、20%。換句話說，我們的試驗結果反映，位居第一個五分位的基金，有近3倍的機會可提供優於位居第五個五分位的基金。那麼，為何僅有一個五分位的成功率超過50%?主因在於許多基金於測試期間未能存續所導致，如果沒有任何基金被合併，整體平均成功率則可望接近50%。

在我們測試驗證的投資期間內，約有20%的基金被合併，且約為40%的平均成功比。同時，其他不同資產類別，也出現相似的趨勢。比方說，位居最便宜五分位的國際股票型基金，約有51%的成功比；但位居最為昂貴五分位的國際股票型基金則僅有21%的成功比。位居最便宜五分位的平衡型基金，約有54%的成功比；位居最為昂貴五分位的平衡型基金，則約有24%的成功比。(參圖一)

除了成功率之外，基金費用的高低，在其他方面也展現其預測能力。驗證結果反映，投資於低費用基金的投資人往往得以有較優的報酬，及調整手續費後的報酬，上述兩者與總報酬之間關聯較大。標準差則是一個相對較為疲弱的指標，儘管這並非出人意外的結果，但也顯示費用與波動度並非緊密相連。費用較低的美國股票型基金、產業基金，它們的標準差都相對較低，但在其他資產類別的基金並未見到同樣的趨勢。

費用較高的基金(如：債券型基金)為提供較具競爭性的收益率，通常會承擔較高的風險。然這類型的基金也承擔較高的信用風險；除非債券違約，信用風險將使標準差擴大。若我們將測試限於單一基金的單一級別，測試結果是否更能準確的預測投資報酬的表現?以美國股票型基金的單一級別來看，成功比高達64%；但若單就整體美國股票型基金來看，成功比則為62%。位在最為昂貴五分位的基金，單一級別的成功率則為15%，整體基金的成功比則約為20%。除了國際股票型基金的成功率被壓縮之外，將其他資產以單一級別進行測試，大多出現上述的結果。

(本文由晨星英國撰寫，晨星台灣編譯)

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