經濟復蘇遇阻 債市謹慎樂觀

五月以來，經濟基本面發生微妙變化，並推動債市走強，主要來自權威人士表態、宏觀數據不及預期、信用債違約恐慌緩解等多個方面。我們謹慎看好二三季度的債券市場。

第一，《人民日報》中權威人士表態顯示政府繼續采取大規模經濟刺激措施的可能性大幅消除，更是削弱了市場對於經濟企穩回暖的預期。一季度的政府穩增長是減緩經濟下行速度的托底行為，但短期刺激行為難以持續。

第二，通脹溫和，有見頂跡象。4月CPI同比增2.3%，PPI同比降3.4%，表現溫和，令通脹壓力有所緩解。我們判斷今年CPI將維持在2%-2.5%左右，屬於小幅上行，對貨幣政策不構成制約。後續隨着蔬菜價格的回落，以及豬肉價格基數的抬升，豬肉價格漲幅也將有所回落，這將帶動5月之後CPI的加速下行，到四季度CPI才可能小幅回升。

第三，上周五晚間和周末相繼公布的4月金融和工業投資數據都不同程度弱於預期，且較3月水平有所回落。金融數據的回落有對前期信貸投放過度的糾正，也有企業貸款需求不強的原因，未來幾個月受基數因素影響，M2增速預計會有比較明顯的下降。而今年4月工業增加值的季調環比增速由上月的0.63%回落至0.47%。投資季調環比增速也由上月的0.84%下滑至0.72%，說明扣除基數因素後實際的增長速度也有所回落。出現這種情況的主要原因是前期國內需求的回升主要來自房地產和基建拉動，而對這兩大動力，可持續性不強，從4月PMI數據可以明顯看出，企業對未來經濟預期仍然較悲觀，這使得企業缺乏進行采購、補庫存以及生產的動力。

第四，信用債違約恐慌得到緩解。4月初暴露的中鐵物資債券兌付危機正出現好轉跡象，上周中鐵物資發布公告稱：5月17日到期的10億元規模超短期融資券「15鐵物資SCP004」將如期兌付。這有助於緩解市場對違約擔憂的恐慌情緒。這在某種層面顯示出包括監管層在內的各方會保障不發生系統性金融風險的底線。

摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部 施同亮