貨幣政策中性適度將成常態

最新出爐的4月份各項金融數據均出現不同程度的回落。其中，新增貸款5556億元，同比少增1523億元；社會融資增量7510億元，不及3月份社會融資總額的1/3；M2增長12.8%，9個月來首次跌破13%。

交通銀行金融研究中心高級金融分析師鄂永健表示，受季節時點性因素和前期快速投放後減速等因素影響，新增貸款超預期回落。新增貸款的萎縮是貨幣供給方面M2減速的重要原因。

“4月份金融數據相比一季度出現大幅回落，說明經濟本身的增長動能在結構調整過程中存在不足。”昆侖銀行戰略投資與發展部總經理助理李建軍表示，這是國內經濟去產能、調結構以及全球經濟沒有顯著復蘇雙重因素導致的結果。

李建軍認為，從近期的政策走勢看，通過政策刺激和加槓杆實現經濟增長的路徑已經被否定，未來貨幣增速將會較為平穩，貨幣政策中性適度會在一段時期內成為常態。

居民和企業信貸數據出現反差

數據顯示，4月份新增人民幣貸款5556億元，同比少增1523億元。鄂永健對記者表示，“新增貸款回落實屬預期之中，但回落幅度超出市場預期。”

4月份新增貸款中，居民部門貸款增加4217億元，短期貸款減少64億元，中長期貸款增加4280億元；反觀企業部門，短期貸款和中長期貸款分別出現不同程度的減少。

鄂永健認為，兩部分信貸數據呈現近兩年未曾出現過的反差。居民部門中長期貸款仍大幅增加，原因顯然還是受近一段時間樓市高溫，居民中長期信貸需求較為旺盛影響。而企業方面，短貸和中長期貸款單月出現同時負增長在近兩年內是首次，主要原因在於前期銀行對企業信貸投放相對較快，進而二季度後開始呈現出一定程度的減速。

“此外，今年地方政府債務置換已於3月開始啟動。從4月地方政府債券的發行近萬億元的數據來看，4月份新增貸款將受到比較嚴重的拖累，但實際新增信貸並不止數據所顯示的5556億元。”鄂永健表示。

李建軍認為，M2增長和貸款的回落，也與銀行加強風險管控、控制不良貸款增長、審慎放貸有一定的關系。

不過民生銀行首席研究員溫彬接受記者采訪時表示，從總量看，截至今年4月末，社會融資規模同比增長13.1%，貸款同比增長14.4%，信貸和社融增長總體適度。

M1保持高增速 流動性較為充裕

在M2增速回落的情況下，4月末M1同比增長22.9%，增速分別比上月末和去年同期高0.8個和19.2個百分點。

對於M1的高增速，鄂永健指出兩方面因素，一方面，去年同期M1增速處於近年來相對低位的水平；另一方面，基於年初中長期信貸的大幅投放，市場整體資金期限結構向更“活化”的方向調整，對於M1增速保持也產生較為積極的影響，市場流動性較為充裕。

社會融資規模方面，中國銀行國際金融研究所高級研究員李佩珈認為，今年前4個月，社會融資規模數據大起大落現象非常明顯，由1月份的快速增長，到2月份的斷崖式下跌，再到3月份的超預期反彈和4月份的持續回落。4月，社會融資規模大幅回落主要表現在銀行信貸、企業債券和票據融資下降較快，而樓市上行預期弱化、債市風險加大和監管強化等因素是社會融資規模下降較快的重要原因。

李佩珈認為，當前新增社會融資和信貸的大幅下降並不代表實體經濟信貸需求的根本轉向，多種現象表明，實體經濟的融資需求正在進一步恢復。此外，二季度也是基礎設施發力的關鍵期。未來，隨着對前期市場面和政策面等預期信息的逐步消化，內生信貸需求將發揮更重要作用。

貨幣政策需平衡調結構和穩增長雙重目標

央行近期發布的一季度貨幣政策執行報告提出，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境，強調貨幣政策保持穩健基調。

溫彬表示，從數量看，今年M2和社會融資總量增長目標均為13%左右，圍繞這個目標基本可以滿足實體經濟對貨幣和融資需求；從價格看，將貨幣市場利率和法定存貸款基准利率保持在合理穩定水平，與貨幣信貸規模保持匹配，既可以降低投融資成本，鼓勵投資和消費，又可以避免利率過低導致通貨膨脹和資產價格泡沫，促進結構性改革。

“貨幣政策盡管是總量政策，但是在結構調整中仍會發揮一定作用，主要是體現在定向調控方面，包括對涉農和中小企業的信貸支持力度上。”李建軍認為，未來貨幣政策調控需要平衡好增長和結構改革的雙重目標。

也有分析人士認為，未來貨幣政策將保持穩健立場，政府將更多推動積極的財政政策以期增強政策的有效性和針對性。積極財政政策的落實和推進依然需要貨幣政策來配合，未來貨幣政策釋放的流動性將更多通過財政政策引入實體經濟，從而在一定程度上防范系統性金融風險的累積。