雛鷹農牧：牽手沙縣 繼續完善下游終端布局

長江證券(000783,股吧)陳佳

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雛鷹農牧(002477,股吧)公布與沙縣小吃集團簽訂戰略合作協議公告以及 4 月份銷售數據。

事件評論

牽手沙縣小吃，進軍下游餐飲行業。 為實現優勢互補公司，公司與沙縣小吃簽署戰略協議，協議約定未來公司將為沙縣小吃提供原料和預包裝食品， 並共同研發產品。 同時公司將指定養殖基地作為沙縣小吃原料供應基地，負責產品供應。 且未來雙方將在共建中央廚房加工中心、電商平台等方面繼續合作。我們認為，同沙縣小吃合作使得公司產業鏈向下游餐飲行業延伸。目前沙縣小吃全國經營店近 2 萬家，年營業額超 50 億元， 廣闊的覆蓋面積不僅使公司終端豬肉產品銷售渠道大幅擴張，同時直接面向消費終端也將使得公司品牌溢價得到體現。

短期陣痛，公司生豬出欄量即將迎來快速上漲。 公司 4 月份銷售生豬小幅下滑，生豬總計出欄量 16 萬頭，其中仔豬 5.8 萬頭，商品豬 9.2萬頭，整體 1-4 月份生豬出欄 62.9 萬頭。生豬出欄環比下滑的主因在於隨雛鷹 3.0 模式推廣及豬價的高景氣，公司增加仔豬的自養量，此部分後期將轉化為商品肥豬進行銷售，出欄時間有所延遲。同時我們認為， 雖然短期內由於豬舍轉讓、清群等原因使得公司生豬出欄量有所影響，但未來隨着雛鷹 3.0 模式的升級完成，公司產能將迎來快速釋放。目前吉林項目一期已開始實現投產，預計今年將為公司新增出欄 100萬頭，整體上預計公司完成 300 萬頭生豬出欄壓力不大。

看好公司未來發展前景， 主要基於： 1、 冬季仔豬疫情嚴重或使 6-8 月份生豬供應偏緊，預計豬價或上漲至 24-25 元/公斤，且母豬存欄低位將使得生豬行情保持長期景氣，預計 2016 年生豬均價 18.5 元/公斤；2、 公司對於雛鷹模式轉型升級，後期公司豬場建設進程或加快， 且輕資產運營也將使得公司養殖成本降低，預計節約成本 60 元/頭，整體預計公司 16、 17 年生豬存欄量將達 300 和 500 萬頭； 3、公司已設立產業基金，未來公司圍繞養殖產業鏈上下游並購整合及外延式擴張或將加速； 4、 電競板塊或成為公司未來重要拼圖， 公司設立電競產業基金，布局電競產業鏈，未來不排除對於旗下電競和電商資源進一步整合。

給予「買入」評級。 我們預計公司 2016、 2017 年 EPS 分別為 1.24和 1.36 元。給予公司「買入」評級。

風險提示：（ 1）豬價上漲不達預期；（ 2）項目建設不達預期。