銀行業：表內表外信用收縮 不必過分解讀單月數據

長江證券(000783,股吧)蒲東君

事件描述

4 月人民幣貸款增加5556 億元，同比少增1523 億元。分部門看，住戶部門貸款增加4217 億元，其中，短期貸款減少64 億元，中長期貸款增加4280 億元；非金融企業及機關團體貸款增加1415 億元，其中，短期貸款減少925 億元，中長期貸款減少430 億元，票據融資增加2388 億元;非銀行業金融機構貸款減少128 億元。4 月份當月社會融資規模增量為7510 億元，比去年同期少3072億元。

事件評論

新增人民幣貸款規模低於市場預期（6000-7000 億），再次說明2016 年以來單月數據波動顯着加大。4 月新增人民幣貸款5556 億，同比減少1523億。從結構看，居民中長期貸款、票據、非銀金融機構增長良好，比去年同期分別增加了2712 億、1027 億、803 億。而非金融企業貸款顯着下滑，雖然受地方債置換干擾（4 月地方債置換規模超1 萬億），但仍屬於一季度投放太快後的理性回歸，不過對二季度乃至全年的人民幣新增信貸保持較為樂觀的態度。

居民存款和財政存款呈明顯的季節性特征。4 月存款增加8323 億，主要由財政存款貢獻（大幅增加了9318 億），而居民存款季節性地下降了8323億。貨幣供應量增速基本符合預期，4 月增速小幅高於全年目標。M0、M1、M2 同比增速分別為6.0%、22.9%、12.8%。

表內貸款和表外票據融資均大幅回調導致4 月新增社融低於預期，不過我們認為直接融資比重不斷提高的趨勢不會改變。4 月新增社融7510 億，環比減少15850 億，同比減少3047 億。4 月社融數據看點：（1）4 月股票融資同比環比均表現不錯。（2）企業雖然環比大幅回落，但同比依然增加了505 億，債券融資比重不斷提高趨勢不改。（3）受監管趨嚴影響，4月票據融資大幅下降。

投資建議：行業近期面臨監管趨嚴的態勢，票據、信貸收益權轉讓、分級型理財產品等表外業務相繼要求規范，信用有邊際收緊趨勢。鑒於經濟形勢和行業基本面均面臨一定的不確定性，預計板塊的進攻機會仍需等待，不過短期看好板塊的相對收益。目前板塊估值對應2016/2017 年凈資產分別為0.71XPB/0.62XPB；個股上，我們長期推薦經營穩健客戶結構良好的招商銀行和混業經營預期的興業銀行(601166,股吧)。