萬達院線重組敲定 泛海控股獲稀缺影視資產標的

停牌近3個月的萬達院線(002739,股吧)（002739.SZ）12日晚間發布公告，獲得監管部門批准後，萬達影視制作業務的核心資產——包括萬達影視傳媒有限公司和美國傳奇影業公司將裝入萬達院線，屆時萬達所屬的涵蓋上游制作和下游放映、擁有完整產業鏈的影視資產將登陸A股。

據萬達院線和泛海控股(000046,股吧)（000046.SZ）的相關公告，萬達院線擬向萬達影視全部股東發行股份，購買萬達影視100%股權。這也意味着，在經過一系列的換股和增資後，在今年3月以戰略投資者身份以25億元入股萬達影視的泛海股權投資公司（泛海控股的全資子公司），將以74.84元/股的價格獲得萬達院線約3300萬股。

近一兩年來，影視類資產在資本市場上熱得發燙，國內最大的電影院線商萬達早已成為市場追捧的標的。2015年1月在中小板掛牌的萬達院線，開盤後即迎來連續十多個漲停，其股價從發行價21.35元，至去年5月最高時漲至248.66元；盡管其後經歷了股市一輪輪震盪，到今年2月底停牌時，萬達院線的股價仍達到發行價的近4倍，市盈率約51倍。

重組完成後的萬達影視估價幾何？在傳統產業產能過剩和中產階級消費升級的大背景下，近幾年來，影視類資產、甚至是還未轉換為影視作品成品的IP資產已經經歷一波迅速的價格上漲，而一個涵蓋發行放映院線和影視制作、同時又致力於打造中產階級消費生態圈的「完整」的萬達影視，其資產價格的上漲也是大概率事件。

對於萬達影視資產在上市公司層面的整合，業內人士認為將在A股市場造就一個中國的「派拉蒙」——集制作、發行和上映的完整電影產業鏈；另一個期待則更為宏大：萬達通過電影這個入口，握有5000萬消費能力和意願都較強的中產階級人群，進而有可能構建起一個消費生態圈。從這個角度而言，泛海控股的投資基本上是一筆穩賺不賠的生意。

另一個消息也使萬達院線的稀缺性更為凸顯，5月11日，資本市場傳出證監會已經叫停上市公司跨界定增的消息，涉及互聯網金融、游戲、影視、VR四個行業。財新傳媒援引中信證券(600030,股吧)投行部人士的評述稱：「對於主營影視游戲的公司來說，產業鏈並購定增不受影響，存量資產只能往現有主業為四大行業主業的公司里裝，估值會有提高」。

對於這筆25億元的戰略投資，泛海控股今年3月曾公告稱，公司正在轉型為「以金融為主體、以產業為基礎、以互聯網為平台的產融一體化的國際化企業集團」，其中投資業務是公司轉型戰略的重要組成部分。公司本次投資萬達影視和青島（樓盤）萬達影視，涉足文化傳媒領域，有利於公司整體價值提升。從投資收益角度考慮，投資標的作為萬達電影行業全產業鏈生態系統中的重要環節，按照資本市場中位數估值區間購買，未來將享有一定估值溢價，具備非常大的投資價值。

泛海集團的掌門人盧志強對資本市場大勢和投資標的把握一向精准，上一輪「牛市」起落過程中，上證綜合指數從2007年12月19日4941.78點下調到2008年6月30日2736.10點，中國泛海在高位減持民生銀行(600016,股吧)，並在低位參與民生銀行增發，有統計稱其收益超過45億元。在之後的2009年，泛海又在從海通證券(600837,股吧)退出的過程中，獲得現金超過50億元。

減持民生銀行和海通證券使泛海獲得近120億元現金流，此後戰略投資聯想控股則是泛海的另一筆精准投資，2009年泛海以27.55億入股聯想控股時其估值不到百億，目前泛海仍持有聯想控股（03396.HK）16.96%的股權，而聯想控股2015年底的市值已達到約540億元人民幣，泛海所持股權相應市值超過90億元，這還沒有估算泛海中途減持所獲資金。

目前，泛海控股已經將投資作為地產和金融之外的核心業務之一，緊跟萬達影視這樣的優質資產溢價的過程，很可能將和以往投資民生銀行、海通證券和聯想控股上的策略如出一轍，隨着股市的周期性波動，如果三年解禁期後資本市場再臨波峰，萬達院線也許將再次經歷如同去年上市時的瘋漲，泛海控股所持的標的，或將再次經歷一輪、乃至數倍的溢價。

年初，泛海控股高層曾在內部講話中提及，資本投資具有很大的想象空間，泛海要着力打造以股權投資管理公司與不動產投資管理公司為主干，連接各金融機構直投公司、資管公司的強大投資管理平台，要形成互動、互補、互益的投資體系。在萬達院線之後，誰將會是泛海控股的下一個投資標的？