全球債務遠超金融危機前規模 美國將火上澆油

有評論文章指出，如果美聯儲因擔心會通過美元在全球范圍內傳遞沖擊波而最終引火燒身，而不能調整貨幣政策，那麼擔心美聯儲人為低利率政策只是積累更多債務、加劇國際賬戶失衡並損及本應起到「錨」作用的貨幣，也就可以理解了。在當前的環境下，正因美國或許是惟一可承受匯率升值沖擊的經濟體，所以美元再度升值的可能性很高。這篇文章具有一定參考意義。

全球正在意識到，美元獨霸全球貨幣體系帶來重重問題，連被視為是最大受益者的美國也能看到這種機制的弊端。全球金融市場過去12個月內數度爆發怵目驚心的動盪，根源都在於人們的恐懼心理，擔心在全球債務規模處於和平時期的最高水平之際，即便是關於升息的輕微暗示，也將成為不可承受之輕。

盡管一直有說法稱，美國家庭與銀行業者自八年前全球爆發信貸危機以來降低了債務，但確有其事的「去槓杆化」努力，根本無法匹敵全球各地政府、企業和個人債務的攀升之勢，包括歐洲、中國和其他各地新興市場在內。

實際上，全球總體債務規模現在已遠遠高於2007-08年信貸危機以前的水平。

「債務問題遠未結束，」摩根士丹利的一份報告指出。該報告進一步解釋了為何摩根士丹利預期，人口結構帶動的儲蓄與投資方式轉變很快將會推升利率，並會在未來五年內把債務變成壓制全球經濟成長的額外負擔。

但美元作為全球主要儲備貨幣，並為大多數債券計價的地位，令問題變得更加錯綜復雜，加劇了市場發生動盪的風險。美國去年12月實施近10年來的首次升息，足以震動全球市場，並導致全球股市今年錄得自二戰以來的最差年初表現。

就是在美國聯邦儲備委員會(美聯儲/FED)匆忙地明確表示，全球金融領域發生的重大變化正是聯儲按下升息暫停鍵的原因之後，市場才展開反彈。這更加凸顯了美元與全球金融市場走勢之間存在的因果關系。

幾乎沒有人懷疑，美國在接近充分就業狀態下的經濟增長能夠吸收一些利率正常化的沖擊，而在此過程中美元也會同步走強。但世界其他地方顯然做不到這一點。

國際清算銀行(BIS)估計，美元占據主導一方面意味着其在所有外匯交易中的比重高達近90%，並且占硬通貨儲備的60%左右；但另一方面，至關重要的是，其在美國以外所有債務和資產中的占比也約為60%。

但若因美元債務償付和利息成本上升而使其他國家經濟受到沖擊，那麼給美國出口企業、大宗商品公司以及更廣泛經濟造成的適得其反的影響，最終會束縛美聯儲的手腳，今年這種情況就已經很明顯。

**糾結不定**

美聯儲並不沉迷於美元的首要儲備貨幣地位，這一點並不意外，雖然歐洲和其他國家數年來都稱美元享有「過分特權」，確保全球以低利率購買美國國債，根本不在乎美元的力道。

紐約聯儲總裁杜德利周二在蘇黎世參加活動時談到美元的全球地位問題時說，如果歐元或人民幣等其他貨幣蠶食美元的儲備貨幣份額時，美國人不應擔憂。

「如果其他貨幣獲得儲備貨幣的地位，在我看來並不是美國的失敗，」他說，「只要他們是通過進步獲得，而不是因為美國做的比以前差」。

雖然這絕不是希望美元喪失獨霸格局，但說明了央行官員對儲備貨幣地位比財政部官員更糾結，因為一國貨幣的普遍使用，通常會令該國的國內政策面臨更為復雜的局面。

正是這種緊張有可能到處播下不穩定的種子。

如果美聯儲因擔心會通過美元在全球范圍內傳遞沖擊波而最終引火燒身，而不能調整貨幣政策，那麼擔心美聯儲人為低利率政策只是積累更多債務、加劇國際賬戶失衡並損及本應起到「錨」作用的貨幣，也就可以理解了。

BIS貨幣及經濟部門主管Claudio Borio指出，容許美國財政及經常帳赤字持續擴大，貨幣政策繼續更加寬松，則美元的地位有可能加重全球體系的不穩定性。他在蘇黎世參加同一場會議時作上述表示。

Borio補充道，尤有甚者，各國政府出於競爭力或金融穩定之故，而抗拒美元貶值，導致美聯儲的寬松傾向擴及發達和新興經濟體。

摩根士丹利認為，這只是導致債務水平升高，這個問題在未來幾年將開始造成很大的傷害，並沒有無痛的解決方式，只有一些痛苦程度較低的選項而已，比如債務重整等等。

摩根士丹利並指出，在當前的環境下，正因美國或許是惟一可承受匯率升值沖擊的經濟體，所以美元再度升值的可能性很高。

Borio認為，多種全球貨幣分擔儲備貨幣角色的更多元體系，也沒法解決這個問題。各國冷靜合作及共謀對策，可能是惟一的解答。「這意味着不只要搞定自己的國家，也得搞定整個地球村。(文章來源：路透中文)