資金面維持均衡 均衡偏松格局料延續

5月份以來，資金面持續緩和，央行在公開市場適時適度開展對沖操作以繼續呵護流動性。5月10日，在1000億元逆回購到期的背景下，央行放量實施700億元7天期逆回購，交易量較前一日增加500億元，當日凈回籠資金300億元，貨幣市場主要期限利率漲跌互現。市場人士指出，總體來看，年內通脹壓力適度，預計2016年貨幣政策中性格局不改。與此同時，目前貨幣政策思路仍以結構化工具疊加公開市場操作的配合為主，央行維穩資金面意圖明顯。短期內資金面有望維持均衡偏松格局，不過市場仍需注意繳稅和MLF到期對流動性的擾動。

資金面維持均衡

央行網站昨日公告稱，於本周二（5月10日）以利率招標方式開展了7天期逆回購操作，交易量為700億元，較前一日逆回購操作增加500億元，中標利率仍為2.25%，與上期持平。考慮到當日有1000億元逆回購到期，由此公開市場單日凈回籠300億元。

昨日資金面依舊維持均衡態勢，貨幣市場主要期限利率漲跌互現。數據顯示，5月10日，R001加權利率持穩於2.02%，R007加權利率下行3.45BP至2.4126%，R014、R021加權利率則分別上行0.91BP、3.26BP至2.7885%、2.8204%，更長期限的R1M、R2M加權利率分別上行2.57BP、6.31BP至2.8581%、3.1086%。

據交易員透露，昨日早盤資金相對均衡，部分大行、城商行融出隔夜資金，平盤需求基本得到滿足，7天及以上資金供給較為充足；午後資金面偏向寬松，大行、股份制大量融出隔夜資金。

鑒於短期資金形勢的好轉，央行的對沖力度也相應有所下降，本周前兩個交易日公開市場分別凈投放200億元、凈回籠300億元，基本符合市場預期。

在業內人士看來，近期資金面持續趨向寬松，主要基於三點原因：其一，前期跨月資金供需較多，三月末銀行體系超儲率約2.0%，4月末基本持平或小幅升高，非MPA考核月月末，流動性整體寬松；其二，4月29日營改增推出補充通知，對金融同業往來利息收入免征范圍新增質押式回購、持有政金債的利息收入，市場對營改增提高資金成本的擔憂消失，存款類金融機構資金融出利率快速回到前期水平；其三，自5月起，央行每月月初對三大政策性銀行發放PSL，調結構穩增長的同時，有助於穩定市場流動性預期。

“五一小長假後‘營改增’及時打補丁，質押回購不再納入增值稅征收范圍大大安撫了市場情緒，有利於資金的回穩。前期央行不遺余力地放水支持也使得資金面終於雨過天晴，重新轉寬。另外5月起央行將每月對三家政策性銀行發放PSL，增加長期流動性的投放，有利於維穩長端資金利率。”上海證券表示。

均衡偏松格局料延續

分析人士指出，進入5月，繳稅和跨月擾動因素消退，營改增“打補丁”大幅降低對銀行回購成本沖擊，4月PMI等領先經濟指標走弱，銀行間流動性重回寬松，資金利率整體下行，不過央行偏中性貨幣政策料限制資金價格繼續下行空間。總體來看，經濟增速下行壓力猶存，4月CPI數據顯示通脹壓力緩和，預計下一階段央行仍以穩健的貨幣政策為主；然與此同時，因匯率趨穩、外匯占款持續改善等因素，降准迫切性下降，總量政策放松概率短期內降低。目前貨幣政策思路仍以結構化工具疊加公開市場操作的配合為主，央行維穩資金面意圖明顯，流動性有望保持適度寬松和基本平穩，不過仍需注意繳稅和MLF到期對市場的擾動。

昨日國家統計局公布的數據顯示，4月CPI環比下降0.2%，同比上漲2.3%；PPI環比上漲0.7%，同比下降3.4%。對此分析師認為，未來通脹走勢仍需密切關注，但暫不構成影響決策的主要因素。

而結合央行一季度貨幣政策執行報告，以及一季度末以來公開市場操作凈回籠為主、降准預期持續落空的情況，市場人士認為，貨幣政策已從寬松轉入中性觀察期，後續政策導向將以穩為主。

中信建投證券指出，下一階段央行貨幣政策仍將以維穩為主，繼續實施穩健的貨幣政策。一方面，央行希望繼續維持資金面寬裕的局面，為經濟結構調整提供支持；另一方面，央行希望維持匯率基本穩定，未來依舊以釋放中短期流動性的MLF、PSL等新型貨幣政策工具為主，對降准保持謹慎態度，總量政策放松的概率短期進一步降低。

中銀國際證券同時表示，目前央行的貨幣政策工具欄已經擴充得比較豐富，結合一季度貨幣政策執行報告中的表述來看，央行更加傾向於通過常態化的公開市場操作以及多元貨幣政策工具來平抑資金利率的波動，通過連續穩定釋放政策信號，合理引導市場預期，貨幣市場利率波動未來還會進一步降低。市場對未來資金面的波動趨於穩定的影響在於流動性的預防性需求將有所下降。

不過興業證券認為，對市場而言，盡管央行想要熨平經濟和市場的波動，但從實質效果來說，仍然給市場帶來了很大的困擾，如果市場按照政策的思路，那麼利率可能會在一個比較小的區間內窄幅震盪，但令人擔憂的是，一旦出現超政策和市場預期的因素，那麼市場的波動可能就會大幅增加。

短期來看，分析人士認為，隨着前期市場流動性緊張局面明顯緩解，短期貨幣政策依然以維持資金面平穩格局為主，預計公開市場操作仍主要以對沖到期為主。不過5月中下旬將面臨繳稅和MLF到期的壓力，屆時仍需警惕流動性波動。