物價不溫不火 降准概率下降

國家統計局10日宣布，4月全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲2.3%，全國工業生產者出廠價格（PPI）環比漲0.7%、同比降3.4%。4月CPI數據與市場預期一致，PPI同比跌幅繼續收窄也不出所料。分析人士表示，目前7天回購利率與CPI同比漲幅基本處於同一水平。在全年CPI漲跌空間都有限的預期下，貨幣政策繼續放松並引導短期市場利率進一步下行的可能性下降。同時，通脹尚不構成顯性風險，貨幣政策整體轉向緊縮的可能性也較小，未來大概率將維持中性略偏寬松的局面。美聯儲二次加息“停擺”，拖累美元走低，人民幣匯率預期趨穩，新增外匯占款呈現改善勢頭，二季度央行流動性投放力度可能有所下降，預計將以公開市場操作為主、結構化工具為輔，保持流動性適度寬松和基本平穩，降准概率較低，貨幣市場利率以穩為主。

貨幣政策更加穩健

當前市場主流觀點認為，全年CPI運行都會比較平穩，明顯的通縮或通脹均難以出現。物價運行對貨幣政策放松既不構成顯性約束，也難提供進一步放松的理由。

分析人士指出，當前市場7天回購利率與CPI同比漲幅基本處在同一水平，在全年CPI向上、向下空間均有限的預期之下，貨幣政策不會整體轉向緊縮，但繼續放松並引導短期市場利率進一步下行的可能性也不大。自去年6月以來，7天回購利率就一直在2.4%附近波動，基本印證了市場對於貨幣政策維穩甚於放松的觀點。

分析人士認為，當前內外部環境復雜多變，貨幣政策需要考慮諸多變量，未來的操作會更加趨向相機抉擇，強調靈活適度，展現穩健基調。其一，經濟開局不錯，但內生增長動力不足，下行風險猶存，貨幣政策仍需適時發揮托底作用；其二，去產能、去槓杆以及供給側結構性改革需要提供適宜的貨幣金融環境，貨幣環境不宜偏緊；其三，物價基本平穩，匯率預期趨穩，但後續走勢仍值得關注，政策面宜且行且觀察；其四，流動性總體寬裕，貨幣政策不宜過度寬松，以避免刺激過度加槓杆；其五，貨幣政策框架正經歷轉型，更加強調“穩健”的基調。

降准降息暫無望

綜合機構分析來看，今年以來物價總水平有所抬高，CPI同比連續3個月高於2%，實際利率走勢趨穩，繼續下調基准利率的空間收窄。同時，銀行體系超儲率仍處在2%左右，資金總量比較充裕。美聯儲二次加息“停擺”，拖累美元走低，人民幣匯率預期趨穩，新增外匯占款呈現改善勢頭且不排除轉正的可能，央行對沖外匯占款下降的壓力有所減輕，降准迫切性下降。有鑒於此，短期內，可能很難看到降准降息等大力度的貨幣政策放松。

機構指出，未來貨幣政策操作將以常態化的公開市場操作為主，以MLF、PSL等結構化或定向工具為輔，確保流動性合理適度又不至於過度泛濫，流動性有望保持適度寬松和基本平穩。考慮到近期外匯占款有改善跡象，央行流動性釋放壓力減輕，二季度資金投放力度也可能相應下降，可能會給市場造成貨幣環境邊際收緊的感受。由於市場對貨幣政策及中長期流動性寬松預期下降，加上從二季度開始影響流動性的時點性因素增多，因此未來貨幣市場利率雖有望在總體上保持低位平穩運行，但短時波動可能難以避免，尤其在季末遇到繳稅、繳准、MPA考核等沖擊時易引發階段性波動。

就短期而言，5月初以來，市場資金面持續偏寬松，在月度企業繳稅期來臨前，短期影響流動性的因素較少，在央行公開市場操作雙向調節下，資金面整體無虞。下半月隨着企業繳稅開始，流動性波動可能加大。6月份會再一次面臨MPA考核的考驗。在銀行超儲率有所下降、槓杆率提升增加流動性波動風險的情況下，預計6月中下旬將是貨幣政策操作的密集期。 

對於4月物價數據，機構認為，目前不存在明顯的通脹壓力。未來貨幣政策仍將首先考慮經濟增長情況，適時調控，保持穩健中性。

豬肉蔬菜價格一漲一跌

中國銀行國際金融研究所研究員周景彤表示，4月豬肉和蔬菜價格一漲一跌，食品價格水平總體穩定。雖然4月CPI同比漲幅與上月持平，但分化趨勢明顯。在食品價格中，受能繁母豬、生豬存欄量處於歷史較低水平，豬肉供應偏緊的影響，豬肉價格繼續大幅上漲，同比漲幅比3月擴大5.1個百分點，環比漲幅比3月擴大4.5個百分點。同時，受天氣變暖、供應增加的影響，鮮菜價格同比漲幅明顯收窄，環比降幅擴大。

民生證券研究院固定收益組負責人李奇霖表示，從非食品項來看，房價上漲推動居住價格環比上升0.2%；衣着價格季節性回升0.1%；旅游價格受清明節和“五一節”兩個小長假影響，環比上漲0.4%，但幅度低於歷史均值。

東方證券分析師曹海軍認為，受益於4月大宗商品價格反彈，PPI跌幅進一步收窄。年初房地產投資和基建領域發力，需求端出現積極變化，但4月PPI反彈可能來自供給側。4月制造業PMI小幅回落，生產指數下跌，說明需求有所放緩，而鋼鐵等庫存增長乏力，低於預期。短期來看，生產資料價格出現改善不僅有助於緩解經濟壓力，也有利於兜底系統風險，淘汰落後產能，為經濟活動提供活力。不過，也需警惕過剩產能復產帶來的供給沖擊。

年內通脹壓力不明顯

交通銀行金融研究中心認為，1-4月CPI平均同比上漲2.2%，離3%仍有一段距離，目前不存在明顯的通脹壓力，不會給貨幣政策帶來收緊壓力。未來貨幣政策仍將首先考慮經濟增長情況，適時調控，保證市場流動性充裕，綜合考慮物價、匯率和局部資產價格波動，保持貨幣政策穩健中性。

周景彤表示，未來發生通縮和通脹的可能性均不大。判斷近期物價需關注“豬周期”、居住價格、貨幣政策三大因素。就“豬周期”而言，目前我國谷物泄庫大周期和生豬供應偏緊的狀態形成共振，飼料原料價格持續較低，生豬養殖效益可觀，這將刺激國內養殖戶的擴欄補欄熱情。隨着擴欄補欄、進口增加、政策平抑，豬肉價格將逐步趨穩。

總體來看，年內通脹壓力適度。中信證券分析師胡玉峰認為，CPI同比漲幅連續3個月持平，菜價大跌、豬價漲幅減緩不足以維持食品價格上漲，房價對房租的傳導作用也不如市場預期的明顯，高通脹顯然被證偽。同時，豬肉價格仍然小幅上行，而菜價的大跌只是對前期的修正，很難持續，房價則維持上漲，因此再度走向通貨緊縮的可能性也非常小。

李奇霖表示，4月後CPI將逐步回落，低點為7月，約為2%附近，後續需觀察地產基建回升力度。