德晟觀察：央行透露貨幣政策走向 穩健仍是主基調

1. 央行透露下階段貨幣政策走向：穩健仍是主基調

中國人民銀行日前在第一季度《中國貨幣政策執行報告》中指出，今年一季度，中國經濟總體穩中有進，經濟運行出現積極變化，結構調整進一步推進，央行穩健貨幣政策取得了較好效果，保持了流動性合理適度，促進了實際利率基本穩定。對於今後的貨幣政策，央行在報告中透露，將繼續實施穩健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預調微調，增強針對性和有效性，做好供給側結構性改革中的總需求管理，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境，促進經濟的可持續發展。

點評：將 2016 年一季度貨幣政策執行報告與去年四季度的貨幣政策執行報告相比，該報告的主要變化 是對經濟狀況的描述。在去年四季度報告中，多次強調「經濟下行壓力較大」，而在今年一季度報告中，僅 提到一次經濟下行壓力，在「經濟形勢」部分則沒有提到經濟下行壓力，而是提到「第一季度經濟運行出 現了積極變化」，這在 2014 年以來尚屬首次；此外，央行貨幣政策基調不變，表明央行貨幣政策依然跟隨 經濟增長和通貨膨脹。此次貨幣政策執行報告中，央行已經提到了「一季度經濟運行出現了積極變化」、「物價漲幅有所上升」，這在一定程度上表明 2014-2015 年的貨幣政策寬松周期已經結束。但是，報告中同樣提 到了「經濟發展和結構調整面臨不少挑戰」、「下行壓力仍然存在」、「居民未來物價預期指數出現一定回落」， 表明央行認為目前經濟和通脹形勢並不明朗，貨幣政策短期收緊的可能性並不大。如果二季度經濟延續 3 月份的回暖，屆時物價上行壓力也將增大，央行貨幣政策收緊的可能性將大大提高，需要密切關注央行逆 回購利率的變化。總體來說，中國經濟正處在結構調整和推進供給側結構性改革的進程中，隨着改革紅利 的不斷釋放，中國經濟有望繼續保持中高速增長。

2. QDII 額度緊張 在港公司復制策略引海外資金

海外投資走俏，無奈QDII額度緊張，基金公司開始將眼光瞄准海外市場的資金，而他們的基礎就是已取得出色業績的QDII基金，通過在海外市場復制成功QDII的投資策略，以期吸引香港等市場的資金。

點評：據了解，年初人民幣貶值帶來的海外投資潮流中，大量資金外涌導致 QDII 額度緊張，許多有意 發展海外投資的基金公司另辟蹊徑，意圖在海外吸納資金，而他們公司早先發行的國內 QDII 基金業績就成 為最好的證明。從 2015 年的業績來看，QDII 業績榜單以納斯達克指數、高收益債等產品收益居前，其中廣 發亞太中高收益債、國泰中國企業境外高收益債以及工銀全球等產品取得的較好業績，顯示出基金經 理的選股和擇時能力，這也讓 QDII 基金積累了在海外市場吸引資金的能力。根據國家外匯管理局最新的數 據顯示，今年以來還沒有公司獲得 QDII 額度，包括香港在內的海外資本市場競爭十分激烈，吸引資金的難 度也較高。擁有績優 QDII 基金的公司通過其香港子公司復制成功產品的投資策略，在香港市場吸引中國投 資者的海外資金，也可視為一種可行的方法來幫助基金公司繞過 QDII 額度的限制。

3. 銀行可通過股權基金方式實行債轉股 或從鋼鐵煤炭入手

債轉股成為當下的一大熱詞。此前，管理層頻繁對債轉股進行表態和力挺，市場還傳聞稱，預計中國將在三年甚至更短時間內，化解萬億元左右規模的銀行潛在不良資產，國家開發銀行、中國銀行(601988,股吧)、工商銀行(601398,股吧)、招商銀行(600036,股吧)等銀行入選第一批債轉股試點。然而興業銀行(601166,股吧)兼華福證券首席經濟學家魯政委認為，由於受到《商業銀行法》的限制，相關的細則制定也需要等到國務院特批之後才能出台，因此，債轉股政策的推出尚需時日。初期實施階段，以試點銀行的形式推出也不無可能。

點評： 我國《商業銀行法》第四十三條規定：「商業銀行不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融 機構和企業投資。」但我國《商業銀行法》中有「國家另有規定的除外」條款。有權威人士指出，《商業銀 行法》不允許銀行投資非金融企業和不允許持有非自用不動產，但並不禁止銀行被動地持有非金融企業的 股權；如果銀行想對非金融企業長期持股降低企業債務率，應通過設立獨立的投資機構運作，最佳的辦法 就是發起設立股權投資基金，利用社會資金完成對非金融企業的股權投資。若以行業劃分方式來實行債轉 股的話，由於目前鋼鐵和煤炭兩大行業的過剩產能比較集中，可將主要省份企業的匯總情況進行進一步的 劃分，這其中或以中央和地方的國企為主，允許這些企業和企業的債權銀行進行債轉股，這種方式不僅能 夠有效地降低企業資產負債率，減輕還本付息壓力，同時也利於中國經濟的穩增長。