基金成本持續下降的原因

(作者: John Rekenthaler)

◆基金成本持續下降

近期在我們公佈探討共同基金費用的年度報告標題中，開宗明義點出「基金的平均成本於2015年呈現持續下降」，然重點在於，甚麼原因促成基金費用下降。曾有基金期刊指出，這要感謝「領航」(Vanguard)。實際上，領航的銷售成長確實有助於基金成本下降，該公司的基金銷售量屢屢超越其競爭對手，也因此讓該公司名列全球最大的基金公司，並進一步在市場中提供手續費更為低廉的基金。

儘管領航引發費用水平的改變，且堪稱基金業者中之最，然也有其他業者調降費用的積極度遠超過領航。基金投資人所支付的平均成本，受到多重因素而持續下降，我們先從 (圖一) 整體下降的趨勢來探討。

上圖中，橘色線條代表以美元計算的整體基金平均資產加權費用比(average asset-weighted expense ratio)，該曲線從2000年的0.94%開始，每年以2個基點的速度下滑，在2015年達到0.61%的水平。若費用持續以目前的速度下降，我們估計平均費用將於2046年轉為負值，意味著屆時基金公司將酬謝投資人選擇他們進行投資管理。雖然，前述現象發生的機率幾乎為零，但沒人能預估何時會觸及費用率的低點。平均費用率不會成為負值，然在0%－0.61%之間尚有許多空間，而費用率下降的趨勢仍在持續中，且短期內並無停止的跡象。

◆投資顧問服務轉變

造成平均費用比下降的其中一個原因為：不同基金級別的混合。2000年時，基金配置於最昂貴基金級別的比重約有40%，但2015年時已下降至20%(圖二)。同時，配置於ETF的比重則從幾近於零上升至15%；而機構法人申購的級別由於不收手續費，且長期費用較低，使其市佔率大於零售端的零手續費級別。

機構法人級別與ETF於過去5年間有超過8,000億美元的資金淨流入，退休基金平台、零手續費基金的資金淨流入則相對平緩；反之，收取手續費的基金則出現約5,520億美元的資金淨流出。有兩個因素造成上述的資金流向變化：首先，投資人對投資顧問服務的偏好，從佣金制轉為費用制；其次，透過退休投資平台進行資產配置的投資人，對投資費用更是精打細算。前述的趨勢，大幅提高投資人對未含顧問服務，及分銷費的低價產品之需求。舉例來說，以收取顧問費為主的投資顧問，傾向為客戶挑選ETF，或其他不收取手續費的基金級別。

受到資金流入低費用率基金的趨勢影響下，ETF的資產加權費用比出現過去五年以來的最大降幅，而ETF業者主動進行降價也是另一個關鍵因素。機構法人級別的資產加權費用比下降，則是由資金轉入費用較低的被動式管理基金所驅動，而非其費用較低的特徵。然而，縱使零手續費基金的市佔率逐漸被壓縮，但其市占率還是領先其他各基金級別與ETF。

上述基金級別與ETF市佔率的變化，主要受到投資顧問服務的定價方式所影響。儘管投資人所支付的基金平均成本，毫無疑問的已逐漸下降，然受到顧問費的影響，整體投資費用並未出現相同的趨勢。

◆從主動式管理到被動式管理

基金各級別與ETF市佔率的變化，主要來自於外來的推力。儘管基金公司時而降低旗下所有基金的費用，且新發行基金的費用也越來越便宜。然而，促使機構法人級別、零手續費基金級別持續下調費用的動力，則來自於被動式管理的競爭，漸漸取代了主動式管理基金。

被動式管理基金自2008年金融海嘯之後，持續受到投資人歡迎，2015年更是遙遙領先主動式管理基金(圖三)，不含貨幣市場基金與組合式基金的被動式管理共同基金，及ETF出現總計超過3,000億美元的資金淨流入，而主動式管理基金則出現相近規模的資金淨流出。

最後，儘管主動式管理基金普遍於2015年出現大規模的贖回，惟費用比位居最低四分位(含主動式與被動式管理)的主動式管理基金，則尚未被捲入贖回浪潮中。在過去4年間，低費用的主動式管理基金甚至出現淨資金流入，這是在費用較高的主動式基金中看不到的現象。因此，唯有將費用下調，主動式管理基金才可望再重新獲得投資人青睞。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

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