2015：貨幣政策松緊適度適應新常態

2014年的最後一天，辭舊迎新的熱情並未分散人們對貨幣政策的關注。這一天，央行貨幣政策委員會2014年四季度例會發布了會議公告，其中對貨幣政策的表述較以往有細微變化。會議提出，要繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。“更加注重松緊適度”，首次出現在貨幣政策委員會例會的公告中。?

這一表述與2014年12月9日至11日召開的中央經濟工作會議部署2015年工作任務時提出的“繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度”要求一脈相承。?

“創新”成為2014年宏觀調控關鍵詞?

“強調貨幣政策操作要更加注重松緊適度，實際強調的是要繼續增強靈活性。”有關專家就此表示，“貨幣政策的這一新表述，實際上與中央經濟工作會議提出的‘主動適應經濟發展新常態，保持經濟運行在合理區間，把轉方式調結構放到更加重要位置’的要求是相匹配的。”?

“更加注重松緊適度”的提法雖然面世不久，但細心的人不難發現，在2014年全年貨幣政策操作上，這一提法的精神和思路已得到充分體現。?

2014年經濟運行剛一開局，央行就著眼於流動性管理。為提前應對年初流動性可能出現的波動，1月17日，央行發布《關於開展常備借貸便利操作試點的通知》，在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳等分支機構開展常備借貸便利操作試點，主要解決符合宏觀審慎要求的中小金融機構流動性需求，完善中央銀行對中小金融機構提供正常流動性供給渠道，促進貨幣市場平穩運行。?

此后，央行繼續發揮公開市場操作的預調微調功能，結合各階段流動性供求變化，合理把握公開市場正回購操作的力度和頻率。同時，根據短期流動性供求復雜多變的特點，適時調整公開市場正回購操作期限，進一步提高流動性管理的有效性。?

央行還結合市場利率走勢變化，適時增強公開市場操作利率彈性。如，三季度公開市場14天期正回購操作利率先后兩次分別下行10個基點和20個基點，既實現了對市場預期的有效引導，也有助於促進貨幣市場的平穩運行。?

2014年，銀行體系流動性管理在面臨來自資本流動變化、財政支出變化及資本市場IPO等多方面擾動的情況下，承擔了完善價格型調控框架、引導市場利率水平等多方面的任務。為保持銀行體系流動性總體平穩適度，支援貨幣信貸合理增長，進一步提高調控的靈活性、針對性和有效性，9月份，央行創設了中期借貸便利（MLF）。?

從全年看，從正逆回購，到SLO、SLF；從定向降準、支小再貸款，到PSL，再到不對稱降息……2014年央行不斷創設和豐富貨幣政策工具組合，其“靈活創新”的操作特征給人們留下了深刻印象。?

穩增長調結構精準發力?

為貫徹落實國務院常務會議精神，進一步鼓勵金融機構提高設定到“三農”和小微企業等需要支援領域的貸款比例，增強金融服務實體經濟的能力，央行於2014年的4月和6月兩次實施定向降準。兩次定向降準的實施范圍基本上包括了除農信社和村鎮銀行以外的全部金融機構。從政策實施的效果看，兩次定向降準很好地發揮了信號和結構引導作用，通過建立促進信貸結構優化的正向激勵來加大對“三農”和小微企業的支援力度。?

8月，為貫徹落實國務院常務會議關於“加大支農、支小再貸款和再貼現力度”的要求，提高金融服務“三農”等國民經濟薄弱環節的能力，央行對部分分支行增加支農再貸款額度200億元，引導農村金融機構擴大涉農信貸投放，促進降低“三農”融資成本。?

同樣在8月，央行在保持流動性總體適度的前提下，加大支農再貸款力度，運用MLF為符合宏觀審慎要求的商業銀行提供資金支援，通過抵押補充貸款工具（PSL）為開發性金融支援棚戶區改造提供長期穩定、成本適當的資金額度，進一步改進宏觀審慎管理指標。?

貨幣政策亦在操作中體現著改革精神。3月中旬，央行宣布自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，這是1994年以來央行第4次調整人民幣匯率的波幅。1994年人民幣匯率浮動幅度是0.3%，2007年擴至0.5%，2012年擴至1%。此次“擴幅”釋放出的資訊是，人民幣匯率已經處於相對合理均衡的狀態。?

11月21日，央行決定自11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，並對基準利率期限檔次作適當簡並。?

2014年的經濟發展可以用“艱難前行”來概括。但我們也欣喜地看到，隨著一系列政策操作工具的不斷豐富和完善，全年穩增長、調結構取得了令人矚目的成績。這一切，顯然得益於宏觀調控的精準、適時發力。?

　新常態需要靈活應對?

2015年經濟發展已全面開局，我國經濟運行正式步入新常態。新常態意味著發展階段的變化，意味著發展思路的調整，更意味著宏觀調控的適時而變。?

有專家認為，2015年中國經濟同時存在上行動力和下行壓力，宏觀政策需要根據經濟、金融狀況進行微調。即使經濟增長略有減速，就業形勢也不會出現大問題，因此不需要采取一些強刺激。2015年需要保持穩健的貨幣政策。在這種基調下，“松緊適度”實際強調的是政策的靈活性和針對性。?

交通銀行首席經濟學家連平在接受記者采訪時表示，我國未來的貨幣政策需要與新常態相適應，為新常態的平穩運行創造良好的貨幣環境，穩健、靈活和變革仍將是關鍵詞。正如中央經濟工作會議對2015年貨幣政策的定調——繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，貨幣政策要更加注重松緊適度。與此同時，貨幣政策工具創新未完待續，貨幣政策運行環境的調整乃至傳導機制的變革將在2015年繼續深化。?

2015年，貨幣政策將以“松緊適度”應對經濟發展新常態。對於貨幣政策如何做到松緊適度，接受采訪的專家認為，衡量松緊適度的標準就是看政策與經濟運行的適合度。從2014年開始，我國貨幣政策一直在適時適度預調微調，宏觀調控取得了預期成效。可以預期，在經濟運行新常態背景下，貨幣政策將緊密配合穩增長、調結構、轉方式、惠民生的大政方針，適時適度開展預調微調，宏觀調控將繼續取得預期的良好效果。