貨幣政策繼續保持穩健適度

“2016年以來，內外部經濟金融形勢仍然錯綜復雜，國內經濟運行出現積極變化，但基礎仍不穩固，物價水平有所回升，部分城市房價出現快速上漲。”這是人民銀行日前發布的《2016年第一季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）對宏觀經濟形勢的判斷。 

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，《報告》顯示出央行對今年以來經濟的表述更為積極。 

基於上述判斷，《報告》進一步稱，人民銀行堅持穩中求進的總基調，繼續實施穩健的貨幣政策，靈活運用各類貨幣政策工具，加強預調微調，在保持流動性合理充裕、降低企業融資成本、為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境等方面采取了一系列措施。 

對於下一階段的貨幣政策思路，央行表示，將繼續實施穩健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預調微調，增強針對性和有效性，做好供給側結構性改革中的總需求管理，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。 

此外，記者還注意到，央行對貨幣政策的描述由去年四季度的“保持松緊適度”改為現在的“保持靈活適度”，這與今年《政府工作報告》對貨幣政策的描述保持一致。 

貨幣政策注重靈活適度 

“對於貨幣政策的松緊程度，如果國際國內沒有大的經濟金融風波事件，會保持穩健的貨幣政策，沒有必要采用過度的貨幣政策刺激辦法來實現目標。”人民銀行行長周小川在今年全國兩會期間曾作出明確表態，同時提到要注意貨幣政策的靈活適度，保持流動性的合理充裕，並根據情況實時地、動態地進行調整。 

興業銀行首席經濟學家魯政委表示，從對經濟調控的角度講，經濟新常態下的貨幣政策松緊水平經過幾年的實踐，已經確定，無需繼續討論，但自去年以來，國內外金融市場卻更多呈現出瞬時多變的特點，需要“靈活”應對，確保市場總體平穩，阻斷可能出現的負面溢出，消除系統性風險的隱患。 

也有分析認為，由於結構性問題突出，經濟面臨多重風險，且風險間的切換更加頻繁，因此“相機調控”或成2016年工作重點，今年《政府工作報告》也對此作出重點強調。這也是政府將穩健的貨幣政策的闡述從“松緊適度”改為“靈活適度”的一個重要原因。 

多渠道保持流動性合理充裕 

今年以來，央行以逆回購為主，靈活開展公開市場操作，搭配使用短期流動性調節工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF），保持流動性總量合理充裕。 

春節前，受現金大量投放、外匯占款下降以及財政稅收等因素影響，銀行體系流動性存在一定供求缺口。 

考慮到跨春節因素，央行適時將公開市場逆回購操作期限由7天延長到14天和28天，並開始嘗試將操作頻率從一周兩次提高到每日開展操作，同時搭配使用SLO，保障流動性充足供應，促進市場資金供求大體平衡。 

春節後，現金回籠使流動性供求壓力有所緩解，3月上旬下調法定存款准備金率後，市場資金供給進一步充裕。在與公開市場到期有序銜接的基礎上，央行適量開展7天期逆回購操作，保持銀行體系流動性松緊適度，促進銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩運行。同時，結合前期有益嘗試，建立了公開市場每日操作常態化機制。 

據統計，一季度央行累計開展逆回購操作47950億元，開展SLO操作投放流動性2050億元。一季度中國人民銀行通過MLF操作向金融機構凈投放中期基礎貨幣6655億元；4月份人民銀行對金融機構開展MLF操作共7150億元，同時收回到期MLF5510億元。4月末MLF余額為14953億元，SLF余額為4.1億元。

價格型調控進一步增強 

除靈活運用各類貨幣政策工具外，央行還以相對穩定的公開市場操作利率有效引導市場預期，促進銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩運行。今年以來，公開市場7天期逆回購操作利率穩定在2.25%的水平。《報告》指出，通過連續開展公開市場操作釋放央行利率信號，穩定市場預期，貨幣市場7天期回購利率圍繞公開市場操作利率小幅波動，走勢平穩，價格型調控得到進一步增強。 

“隨着利率市場化改革加快推進和貨幣政策更加注重價格型調控，需要培育合適的市場基准利率指標，而金融市場的快速發展又使得影響銀行體系流動性供求和市場利率變化的因素更加復雜，這些都要求央行進一步提高流動性管理的前瞻性和有效性，連續穩定釋放政策信號，合理引導市場預期，以更好地實現貨幣政策目標。”《報告》指出，基於上述考慮，近年來人民銀行不斷完善公開市場操作機制，並宣布從2016年2月18日起建立公開市場每日操作常態化機制，根據貨幣政策調控需要，原則上每個工作日均開展公開市場操作。 

自公開市場每日操作常態化機制建立以來，市場運行更為平穩，貨幣市場利率的波動性進一步降低，存款類機構隔夜和7天期質押式回購加權平均利率波幅下降了50%左右。央行表示，總的來看，建立公開市場每日操作常態化機制是進一步完善貨幣政策調控機制的現實選擇。 

“一方面，該機制有利於提高央行流動性管理的精細化程度，從制度上保障央行能夠及時應對多種因素可能對流動性造成的沖擊，保持流動性總量合理充裕，促進貨幣市場平穩運行；另一方面，該機制也有利於強化央行的利率信號，進一步提高政策傳導效率。”央行表示，公開市場每日操作機制的建立在促進銀行體系流動性總體平穩的同時，對於培育央行政策利率體系，提高利率市場化背景下貨幣政策傳導的有效性具有積極意義。 

此外，《報告》提到，2016年第一季度，人民銀行及時開展SLF操作，積極發揮SLF利率作為利率走廊上限的作用。SLF期限包括隔夜、7天、1個月，利率分別為2.75%、3.25%、3.60%。此外，央行豐富MLF期限結構，期限由6個月增加為3個月、6個月、1年期，利率分別逐步下調至2.75%、2.85%、3.0%，發揮中期政策利率的作用，引導金融機構降低貸款利率和社會融資成本，支持實體經濟增長。