周評：資金保持平穩 債市小幅上行

和訊特約

許一覽 博士、FRM（國際金融風險管理師）

本周上交所國債市場小幅上揚，周五上證國債指數收於156.82點，較上周末上漲了0.14點，全周四個交易日共成交了7.50億元。上交所企債市場小幅上揚，周五上證企債指數收於202.02點，較上周末上漲了0.17點，四個交易日共成交113.80億元。本周國債期貨小幅上揚，主力合約6月品種（TF1606）收盤報100.920元，較上周上漲了0.320元。從市場情況看，本周市場資金面保持平穩，交易所債市和銀行間債市均緩步上行，見下圖：

資金面上，本周市場資金面保持平穩，短期品種利率變化不大，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率小幅下行，全周平均利率保持在2.4%左右。具有標志性的1個月SHIBOR品種小幅下行，周五為2.8420%。本周央行在公開市場上進行了3600億元逆回購操作，對沖5800億元逆回購到期資金後，最終實現資金凈回籠2200億元。華創證券認為，短期內利率沖高回落或將結束，後期不可過於樂觀。近期公開市場操作可以看出央行對於流動性的態度是並不希望資金過於寬松，而是維持一種緊平衡狀態。此外，「營改增」稅制改革可能將提高資金利率，同時也會降低銀行資金融出熱情，使得資金面因為結構性因素波動更大。

基本面上，5月1日，國家統計局發布數據顯示，2016年4月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.1%，比上月微落0.1個百分點，繼續位於擴張區間。這一數據基本符合市場的預期。

政策面上，分析人士認為，央行通過綜合運用PSL、MLF和SLF等多種新型的貨幣政策工具來代替准備金等傳統工具，以達到市場中長期流動性調節的作用。這意味着央行貨幣政策框架在從使用數量型工具向使用價格型工具轉型的過程中更進一步，在構造利率走廊的同時進一步推動利率市場化，引導利率下行。未來這類價格型工具的使用也將更為透明和頻繁。未來流動性投放或仍將以「MLF+逆回購」的模式展開，短期降准可能性進一步降低。目前貨幣政策工具更注重短期化和結構化，由此帶來市場流動性更偏周期性和碎片化。澳新銀行稱，預期中國央行在2016年接下來的數月可能僅下調存款准備金率一次，同時將通過逆回購和其他非傳統的貨幣政策工具來管理市場流動性，經濟情緒的改善將促使央行微調貨幣政策至適度寬松。

總體來看，本周市場資金面緊張的局面有所緩解，市場資金面保持平穩，有利於債市的上揚。未來債市的走勢主要取決於投資者對債市違約的擔憂是否有所緩解。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：復旦大學經濟學院）

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