姜超：經濟復蘇放緩 實物資產是當前保值首選

編者按：姜超團隊認為，只有在經濟下行、通脹上升的滯脹時期才會發生股債齊跌、黃金商品齊漲，而今中美兩國同時出現類滯脹跡象，根源在於各央行均化身為增長衛士，但事實上貨幣對增長無效、而對通脹有效。抗通脹的實物資產是當前保值首選，黃金+商品仍是最佳組合，而金融資產的機會仍需耐心等待通脹的回落。


黃金石油大漲

上周全球股市普遍下跌，而黃金價格創出新高，商品價格分化，其中國際定價的石油、銅鋁等商品價格繼漲，但國內定價的鋼、煤等價格小跌。而國內股債繼續下跌，但跌幅比上周明顯收窄。

美國經濟不佳

美國1季度GDP增速僅為0.5%，已經連續兩個季度回落，而GDP同比增速也不到2%，創14年2季度以來新低。與此同時美國3月核心CPI為2.2%，位於近4年高點。

中國復蘇放緩

而中國經濟復蘇在4月份出現明顯放緩，其中制造業PMI小幅下降，新訂單和出口訂單指數均現回落，顯示內外需同步走弱，而生產指數亦小幅下滑，與4月發電耗煤增速降幅擴大相呼應，印證短期經濟走弱。

價格指數新高

4月生產資料價格大漲，其中PMI購進價格指數升至57.6，創近5年的新高，煤、鋼、油等主要生資價格均大幅上漲。我們預測4月PPI環比漲幅將擴大至0.6%，同比降幅縮窄至-3.5%。4月菜價雖明顯回落，但由於豬價繼續上漲，而且生產資料價格上漲將推升CPI非食品價格，預測4月CPI仍小升至2.4%。

貨幣趨於穩健

上周中央政治局會議強調繼續實行穩健的貨幣政策，同時提出要關注物價變化。上周央行雖然繼續操作巨量逆回購和MLF，但由於到期資金巨大，央行整體仍凈回籠貨幣230億，而貨幣市場利率也穩中有升。而自央行2月末宣布降准以來，央行已經連續兩月未再降息降准，種種跡象表明貨幣政策或從實際寬松轉向穩健。

美國加息延後

上周美聯儲宣布4月仍不加息，而市場預期美聯儲下一次加息時間後延至9-12月。而日本央行上周意外未擴大寬松規模，導致日元大漲美元大跌，也間接助推了美元貶值、商品大漲、股市下跌。

滯脹首選保值

歷史經驗表明，只有在經濟下行、通脹上升的滯脹時期才會發生股債齊跌、黃金商品齊漲，而今中美兩國同時出現類滯脹跡象，根源在於各央行均化身為增長衛士，但事實上貨幣對增長無效、而對通脹有效。這意味着抗通脹的實物資產是當前保值首選，黃金+商品仍是最佳組合，而金融資產的機會仍需耐心等待通脹的回落。

債市跌幅趨緩

上周國債利率平均上行1bp，AAA級企業債上行2bp，AA級企業債、城投債利率平均上行5、7bp，中證轉債指數下跌1.39%。

貨幣利率難降

上周財政部補充通知質押回購利息免征增值稅，有利於貨幣利率回歸平穩。但受制於近期通脹預期、房價走勢和貨幣融資增速高企，央行在公開市場上也僅僅是維持緊平衡，更看不到短期降准的可能，利率難大幅下行，維持未來3個月貨幣利率中樞2.25%-2.5%。

短期交易 中期謹慎

上周補充通知明確政策金融債利息免征增值稅，加之4月以來PMI、電力耗煤等中觀數據顯示經濟或再度回落，因此短期超跌的利率債或存交易機會。但商品和能源價格迭創新高，通脹易升難降，從大類資產配置角度看並不利於債市表現。因此對於未來半年的債券市場，我們依然偏謹慎，維持10年國債區間2.9%-3.3%，下調10年國開區間至3.2%-3.6%。

恐慌緩解 風險未除

鐵物資被托管、城投取消提前償還，或將倒逼債券發行條款和投資者保護機制的完善，也啟示投資者在合法利益受到侵害時，積極維權是行之有效的選擇。當前債市恐慌情緒有所緩解，但仍應居安思危，積極防范信用違約、通脹回升、去槓杆、道德風險等各類風險。 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】