中國呵護經濟釋放三大利好 A股短期不會買賬

和訊網消息 5月1日，國家統計局數據顯示，4月制造業PMI 50.1，前值50.2；非制造業PMI 53.5，前值53.8。對此，民生宏觀團隊認為，經濟反彈顯示出明顯的政策依賴性，政策層仍將維持經濟通脹匯率三「穩」的有利基本面，但A股在高估值的障礙之下，資金似乎並不買賬，系統性行情仍需要改革催化。

他們稱，新訂單降至51，前值51.4，連續兩月高於榮枯線。生產降至52.2，前值52.3。邊際放緩主因季節因素，總體看，隨着信貸社融逐步轉為項目到位資金，資金寬松+項目充裕+開工率上升共同推動國內需求和生產改善。新出口訂單降至50.1，前值50.2，歐美PMI繼續向好，日韓PMI萎縮加劇，外需整體改善有限。同時就業壓力也在加大：就業人員降至47.8，前值48.1，連續47個月低於榮枯線，用工萎縮加劇，前期經濟下行和企業盈利持續下滑帶來的就業壓力加速凸顯，為保持就業，穩增長政策依然不敢掉以輕心。

此外，大型企業景氣改善，小型企業萎縮加劇：大型企業PMI微降至51，前值51.5，景氣度持續改善；中型企業PMI升至50，前值49.1，位於臨界點；小型企業PMI降至46.9，前值48.1，萎縮加劇。「表明本輪復蘇仍主要來自政策刺激，以國企和大中企業為主。」

對於股市而言，民生宏觀團隊認為，二季度經濟慣性復蘇，夯實市場底部，但向上仍需改革催化。「總體看，主因項目（開工）和資金（信貸）大幅反彈之後，經濟反彈仍有慣性，但本次反彈顯示出明顯的政策依賴性。從微觀情況來看，企業仍存在疑慮，如果政策刺激能夠延續，企業將逐步向主動補庫存轉變，推動經濟繼續改善。對商品市場來說，疊加流動性擴張之下的資產泡沫化傾向，原材料價格易漲難跌，通脹仍將高位運行，貨幣政策難有大動作，仍以相機對沖為主。對股票市場來說，政策層仍將維持經濟通脹匯率三「穩」的有利基本面，但高估值的障礙之下，資金似乎並不買賬，系統性行情仍需要改革催化。」

另外，民生固收團隊認為，從分項數據看，需求——生產——采購均有所回落，但企業庫存去化徹底，新訂單-產成品庫存仍較4月擴張，30城市房地產銷售在房地產調控後，4月房地產銷售面積仍保持90%以上的超預期增長，預計後續房地產投資和基建投資不弱，低庫存形成良好的主動補庫存空間，經濟企穩的趨勢仍未完結。

整體來看，他們表示，房地產銷售由一線和部分二線向二線和部分三線擴散，銷售好轉帶動房地產投資企穩，基建發力，需求繼續向好，庫存周期從被動去庫存有望轉向主動補庫存。從歷史數據看，主動補庫存周期期間收益率上行幅度均不小，維持對債市謹慎的觀點。

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