億利達：風機龍頭內生外延雙向發力 增持評級

華泰研究所家電組 張立聰/徐葉

業績高增長，受益風機新品需求釋放

億利達(002686,股吧)2016Q1業績大幅增長93%，凈利率同比提升7.6pct。建築通風機和冷鏈風機業務快速發展，有效改善產品結構，帶動毛利率同比增加4.6pct。公司持續推進產業資源整合，並積極布局軍事新材料等新興產業，實現內生、外延雙向增長。

2016Q1業績大幅增長93%

公司2016年一季度實現營業收入1.6億元，YoY20.2%；實現凈利潤2599萬元，YoY92.5%；實現EPS0.06元/股。公司業績大幅增長主要源於報告期內出售部分閒置廠房獲得收益，以及子公司長天國際、愛紳科技並表。扣除非經常性損益後，公司2016Q1業績同比增長10.0%。雖然受子公司銷售費用並入影響，一季度公司期間費用率較2015年同期增加2.1pct；但是受益於毛利率的增加以及廠房出售收益，公司2016Q1實現凈利率19.1%，同比大幅增加7.6pct。

風機新品快速增長，促進毛利率顯著提升

在宏觀經濟增速下行和中央空調行業不景氣的背景下，公司2016Q1在收入和利潤端仍保持兩位數的增速，彰顯行業龍頭實力。公司重點發展建築通風機產品，有效挖掘了工業廠房、城市軌道交通等領域的市場需求。受馬爾風機並表影響，公司新增冷鏈風機業務，2015年銷售收入增速超過100%。受上述高附加值風機新品業務的快速發展影響，公司產品結構得到有效改善。2016Q1公司實現毛利率39.0%，較2015年同期顯著提升4.6pct。

資源整合顯成效，外延並購再加碼

自2012年起，公司持續推進產業資源整合。通過嫁接公司技術和渠道優勢，前期收購的富麗華和馬爾風機完成整合，已成為公司主要業績增長動力。2015年收購的長天國際和愛紳科技也顯著提升了公司國際市場營銷網絡的布局，帶來了出口業務的爆發。在風機業務之外，億利達科技通過收購和增資擴股持有青島海洋新材51%股權，正式涉足軍事新材料領域。近日，公司公告籌劃收購新能源汽車行業配套產品標的，外延並購再度加碼。

中央空調風機龍頭，內生、外延雙向發力，維持「增持」評級

億利達風機行業龍頭地位穩固，持續並購整合促進海外業務布局與新品類產品放量，EC電機有望成為新的增長點。青島海洋新材2016年保底貢獻備考利潤1100萬元。結合並表時間，預計公司2016-2018年EPS分別為0.31/0.37/0.47元/股。對應當前股價，市盈率43.5/36.3/29.2倍。考慮到軍事新材料企業的稀缺性，給予目標價格區間15.50-18.60元，維持「增持」評級。

風險提示：宏觀經濟下行，市場競爭加劇，EC電機推廣不達預期。