《垃圾債券之王傳奇》：毀譽參半的金融天才

銀華基金/文

所謂“垃圾債券”是指資信級別在準普爾公司BB級或穆迪公司Ba級以下的公司發行的債券。由於這些公司評級風險較高，因此，垃圾債券利息也高於其他同類債券品。1991年，一本名為《賊巢》的書獲得了普利策新聞，他描述了華爾街的四名銀行家如何利用內幕信息操縱市場，投資垃圾債券而非法獲利的故事。而該書的原型之一，就是被稱為“垃圾債券之王”的邁克爾·米爾肯。

米爾肯和德崇證券的故事是真正的傳奇，就像希臘神話中那些半神半人的人物一樣，他是“垃圾債券”王國裏的神，他開創了垃圾債券市場，利用承銷垃圾債券替中小型企業融資。

《賊巢》一書描寫了米爾肯貪婪、陰暗的一面。那麼，《垃圾債券之王——米爾肯投資傳奇》則展現了他的另一面：聰明、勤奮、目標明確、勇往直前。在上世紀整個80年代，美國各公司發行垃圾債券1700多億美元，其中被稱作“垃圾債券之王”的德崇證券公司就發行了800億美元，占47%。10年間，米爾肯將德崇證券從一個二流券商變為世界頂級投行。1987年該公司收益超過40億美元，是華爾街盈利最高的公司。1986年，米爾肯的個人年收入達到5.5億美元，甚至超過證券交易委員會的年度預算。

除了成功挖掘垃圾債券的投資價值，米爾肯的成就更多地來源於他創建了高回報債券的包銷市場，為那些新興公司甚至高風險公司籌措資金，甚至進行“蛇吞象”的槓桿收購。上世紀80年代，美國出現了聲勢浩大的併購浪潮，但作為一家二流證券公司，德崇根本無法與高盛等大投行競爭。

米爾肯將目光瞄準了槓桿收購領域，在槓桿併購中所需的“夾層資本”實際上就是無擔保的垃圾債券，而這正是米爾肯最擅長的領域。他帶垃圾債券市場一半以上的發行份額闖入了槓桿收購領域，成為了讓高盛、摩根等頂級投行頭疼的競爭對手。

槓桿收購成就了美國上世紀80年代的科技浪潮，尤其是對光纖業與移動通訊業的發展功不可沒。米爾肯的經典案例，就是與MCI的合作向當時世界上最大的點心公司AT＆T發出併購要約。雖然收購失敗，但米爾肯為MCI籌得了20億美元的垃圾債券，成功地打破AT＆T對長途電話市場的壟斷。

米爾肯敏和大膽的性格特點成就了他的王國，也因此注定了他的失敗。1989年，米爾肯和他的弟弟被控包括證券欺詐在內的共計98項指控，經過一年多的庭審，依然無法確認其操縱市場等關鍵罪名。1990年，法院最終裁決米爾肯犯有掩蓋股票頭寸、幫助委託人逃稅等共計6項罪狀，入獄10年，款11億美元。而几乎在同時，《華爾街日報》將其稱為“最偉大的金融思想家”。