極具成長空間 8股被嚴重低估(11月28日)

白云機場(行情,問診)：10月運營數據點評：供需增速放緩，產能瓶頸初顯

起降架次扣吞吐量增速均放緩，航班效率繼續提升

公司1 0月共保障飛機起降33893架次，同比增長4.6%，增速較上月放緩0.4%。公司共完成旅客吞吐量456萬余人次，同比增長8.14%，增速較上月放緩0.4%，由於廣州時刻資源緊張加上基地公司南航1 0月國內航線運力增投放緩，公司起降架次和吞吐量增速均有所放緩，但運力增速適度放緩使得航班效率有所提升，1 0月白云機場航班平均載客量為134.6人次，同比增長3.4%，增速略高於9月。

低基數推動貨郵吞吐量大幅攀升，未來或受制時刻資源緊張和宏觀經濟低速

公司10月共完成貨郵吞吐量11.8．萬噸，同比增長12.4%，增速較上月大幅跳升11%以上，這主要受去年同期基數較低影響。今年前10個月公司共完成貨郵吞吐量106.4萬噸，同比增長3.8%，比去年全年增速低約2%，在華南地區時刻資源整體緊張和宏觀經濟持續低迷的大背景下貨運表現難超預期

“廣州之路”建設初見成效，公司逐步邁向樞紐化之路

今年以來最大基地公司南航國際航線運營情況不斷好轉，“廣州之路”的品牌效應，客運量和盈利水平都顯著好轉，未來南航將對其國際航線進一步精根細作，提升航線品質，南航國際化轉型的初步成功將對公司長遠發展形成巨大支援，未來公司也將逐步邁向航空樞紐，預計未來公司國際旅客吞吐量會持續增長，中轉率將加速上升，國際客源結構的上行將對公司免稅，租賃，廣告，地服等非航業務產生衍生性利好。

估值與投資建議

公司經營穩健，成本控制能力良好，分紅率穩定且較高，是長期投資的良好標的。但考慮到180億的機場擴建工程資本支出巨大，由此產生的財務費用，折舊成本，人力儲備等開銷較大將對公司未來的業績和估值造成負面影響，我們維持公司“增持“的投資評級，預計201 3和2014年的EPS為0.82元和0.9元。

（湘財證券 金嘉欣 ）

國金證券(行情,問診)：國金與騰訊戰略合作—雖一小步，意義長遠

國金證券與互聯網巨頭戰略合作對金融業有重大意義

今年以來，以阿里巴巴與天弘基金合作的“余額寶”創新商業模式掀起了一股“互聯網金融”的熱潮。證券公司進軍互聯網金融目前尚停留在網絡證券交易和網絡理財產品的階段。深層次的戰略合作目前尚未涉及。從國金目前的公告來看，此次騰訊和國金的合作內容不局限於網絡證券（網絡證券交易、網絡金融銷售），在在線理財，特別是線下高階投資活動方面也展開全面合作。

如果是非排他性合作，則意義相對有限，因為之前市場也曾傳言騰訊和長城證券合作網上證券，也不排除未來和其他券商的合作。但如果是排他性合作的話，則意義重大，意味著騰訊可能將國金證券作為其未來在互聯網金融領域的重要支點和抓手，而且意味著雙方的合作可能不僅僅是業務上的合作，未來可能延伸到更深層面（從阿里和天弘的案例中可以得出啟示）。從公告中無法判斷這一點。而這個對未來國金證券的價值判斷至關重要！

對於互聯網金融，特別對互聯網和券商的合作競爭來看。從國外經驗看，作為一個充分競爭的市場，互聯網券商領域未來將呈現行業集中度高、差異化競爭的格局。我們認為未來中國的互聯網券商數量覺得不會像目前券商集中度這么低（106 家券商），從這個意義出發，我們認為，國內券商經紀業務越早轉型互聯網證券，就越會占據主動、爭得先機、獲得先發優勢!

對於國金證券的投資價值：

1、短期看，上周由於市場傳言國金證券股價已經漲了30%。但這只是初步反應。未來如果雙方有進一步更深層面的合作，股價應該還有較大空間！

2、國金證券是民營背景的券商，有強烈的激勵去做大公司的價值。回顧我們去年8月份的深度報告《誰能最大程度享受金融制度變革的政策紅利？——基於民間資本與股權激勵的視角：坐看云起？金融創新和制度變革系列之（八）》。在該報告首頁中，我們“整理出具有鮮明民營背景或者建立了長效激勵機制的公司，為大家提供一些研究、比較的線索，以期發現可以復制中國平安(行情,問診)和中融信托成長路徑的企業。這些企業包括：民營色彩濃厚的國金證券、太平洋(行情,問診)；參股東莞證券、成功融入地方金控平臺的錦龍股份(行情,問診)；資本大鱷隱匿的方正證券(行情,問診)”。所以，國金符合我們前期提出的金融股投資的一大邏輯——基於激勵機制的邏輯。

3、因此應當密切關注騰訊和國金后續的合作進展，包括進一步內容的披露，如是否含有排他性以及未來的深層次合作，這些情況未來將影響國金證券的長期價值!

（中信建投 魏濤 ）

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永新股份：2014年有望迎來戴維斯雙擊

決定公司當前股價的是對2014 年之后業績的預期，因而我們首先重點分析2014年及之后可能的利潤情況。分析歷史數據，我們可以發現，公司的業績變動更多的與其新產能投產進程相關，2014 年起，公司的柔印無溶劑復合包材、異形注塑等項目將投產，成為其收入增長的主要動力，同時，這些項目的盈利能力強於現有產品，其利潤增長將大於收入增長。

延續之前的思路，包裝企業盈利能力是判斷其投資價值的最重要指標。通過分析公司的經營數據，我們認為永新股份具有較強且穩定的盈利能力。這主要源於其商業模式及領先同行的產品與工藝。其與品牌企業結成長期合作關係，利潤水平得到客戶的認可；不斷提升技術與工藝水平使其競爭力與成本控制力保持領先。

公司的核心產品柔印無溶劑復合包材在印刷、材料復合方面均全面領先於現有技術路線，同凹印、干式復合相比，具有安全環保、成本低的優勢，將部分替代現有的產品。公司當前產能0.3 萬噸，2014 年新投產1.6 萬噸，未來產能仍可能增加，成為重要的收入增長項目。

對公司的成長空間的判斷：軟塑包裝行業的格局是大行業，小公司。行業容量約500 多億元，做為龍頭的永新股份僅15 億元規模。原因何在？原因有二：一，下游食品業集中度低，品牌企業市占率低；二，我國對食品包裝監管不規範，給小企業過大空間。出於成本的考量，只有品牌企業才會選擇永新這樣的包裝企業，這導致公司產品的實際需求有限；監管的不規範使得劣幣驅逐良幣。逆向思考，未來公司將隨著下游品牌企業的市占率提升而提升；2015 年底我國將強制執行新的食品包材安全標準，嚴格監管將給公司帶來全新的發展機遇。

預計2013-2015 每股收益分別為0.53、0.66、0.76 元，2014 年將是公司的業績反轉年，有望迎來業績、估值雙提升的戴維斯雙擊，按2014 年17-20 倍估值，1 年內目標價11.2-13.2 元，較當前股價有50%空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示： 1、原材料價格大幅上漲；2 新項目進展不及預期，未能與主要客戶達成供貨協議。

（華泰證券(行情,問診) 高國，程遠 ）

桑德環境(行情,問診)：環衛業務將成為新增長點

點評

將固廢產業鏈延伸至環衛領域。浙江意意是一家集研發、生產、銷售為一體的環衛清掃機制造公司，主要產品為新型鋰電電動環衛清掃車；本次收購浙江意意100%股權，主要是拓展公司在環保設備制造細分領域研發儲備及營銷渠道建立，並就環衛機械設備新技術、設施研發制造以及市場營銷渠道與浙江意意進行技術及生產協作，以使湖北合加快速進行實施環衛機械設備的研發儲備以及批次生產。

隨著國內城市生活垃圾處理設施市場需求的日益增大，國內環衛機械設備產業也迎來了一定的市場發展機遇；同時，在新型城鎮化進程中，城市管理和環境衛生領域的需求升級，為環衛機械制造產業提供了廣闊的市場空間。公司本次收購浙江意意和成立桑德環衛，主要是將固廢產業鏈向上游固廢收集、清運等環衛領域延伸，環衛業務有望成為公司新的業績增長點。

對外投資加快項目推進。成立控股子公司——臨清德運，主要是負責開展《臨清市生活垃圾處理特許經營協議》的前期事宜，該項目尚處於籌建期。公司2012 年底簽署了《巨鹿縣生活垃圾處理特許經營協議》，由控股子公司巨鹿聚力負責項目的前期立項報批及建設運營相關業務，為確保巨鹿縣生活垃圾處理特許經營項目建設的順利進行，公司與湖北合加共同對巨鹿聚力增資，這將加速相關項目工作的進展；該項目目前處於建設籌建前期，預計2014 年進入主體工程建設期。

投資建議：業務向環衛領域延伸，維持公司2013-2014 年實現每股收益分別為0.93 元和1.21 元，作為固廢行業龍頭，隨著BOT 項目建設的逐步推進，公司現金流狀況將不斷改善，公司未來成長空間較大，長期持續看好，維持“推薦”評級。

風險提示。在建項目進展緩慢的風險；應收賬款占比較大帶來壞賬風險。

（日信證券 代麗萍）

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張化機(行情,問診)：地方政府助力應收賬款轉讓 保障業績穩定

公司是我國化工機械領域重要公司之一。

公司屬化工裝備產品供應商，主營石油化工、煤化工、化工、有色金屬等領域壓力容器、非標設備的設計、制造，是我國化工機械領域重要公司之一。公司2010年產能3萬噸，而募投項目6萬噸產能在2011年達產。

公司新疆基地2012年開始建設，為公司產能進一步提升奠定基礎。公司新疆基地總產能為營業收入30億元，主要用於總裝，而相關配件將由張家港總部提供，為公司業績梯次提升提供可能。公司預期2-3年內將收入提升到50億元左右，公司整體發展前景依然樂觀。

公司此次轉讓新能源相關應收賬款，短期影響公司業績有限。

公司此次轉讓28780萬元應收賬款，雖然有15%的折價，但本質上卻是地方政府背景公司對公司的支援。

雖然扣除已經計提的壞賬準備后共計影響公司2013年度利潤總額-1253.1萬元。

而根據公司應收賬款規定，1年內計提3%，1—2年計提10%，2-3年計提50%，公司2013年原先需要計提7%左右壞賬，已高於1253.1萬元的影響。顯示公司此次交易對2013年收益本質上是利好。

而張家港市金港鎮資產經營公司主營鎮有資產的管理、投資和收益。雙方約定：2013年12月31日前，支付首期2000萬元；2014年9月30習前，支付轉讓款3000萬元： 2014年12月31日前，支付轉讓款3000萬元； 201 5年6月30日前，支付轉讓款5000萬元； 2015年12月31日前，付清剩余轉讓款。由於張家港市金港鎮資產經營公司是張化機公司注冊地政府性公司，相應應收賬款收回的風險較低，有效降低原先新能源相關應收賬款對公司收益的影響。

2013年來，公司主業穩健

公司2013年前三季度主營收入1，317，513，463.71元，同比增長8，06%，歸屬於上市公司股東的凈利潤76，743，301.64元，同比增長11.45%。公司營業狀況與我們預期相近，而2013年來國內煤化工獲批項目大幅增長，給與公司一定想象空間。

估值扣投資建議。

我們認為，公司是我國化工機械領域少數成功做大的民營企業，在我國大力發展裝備制造業時期，公司核心的裝備制造能力將面臨較大發展機遇。我們預期公司2013年、2014年、2015年的EPS分別為:0.34元、0.44元、0.55元，以目前價格計算，對應PE分別為38X/30X/24X，我們上調公司評級至“增持”，以2014年37倍PE計算，目標價16.28元。

重點關注事項。

股價催化劑（正面）:國內煤化工項目大量獲批，保障公司行業需求穩定。

風險提示（負面）:公司產能快速擴張，固定成本上升較快。

（湘財證券 仇華）

博林特(行情,問診)：戰略清晰，穩健掘金新型城鎮化

估值和投資建議

在新型城鎮化建設利好背景下，憑借清晰保障房擴張戰略推進，公司完整產業鏈生產競爭優勢漸顯，在成熟管理固隊和清晰目標帶領下有望迎來較快發展。預計公司2013-2015年EPS為0.40元、0.52元和0.67元，維持“買入”評級，按照激勵規劃，公司未來三年復合增速超過20%，給予2014年22倍PE，目標價格至11.4元，公司依托強大股東背景，外延式發展可期，可積極版面。

重點關注事項

股價催化荊（正面）：大額保障房、軌交電梯等訂單獲得，較強研發積淀帶來的橫向拓展。

風險提示（負面）：人工成本和原材料價格上漲，宏觀經濟不景氣蔓延。

（湘財證券 劉攀 ）

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譽衡藥業(行情,問診)：擬收購上海華拓不低於51%股權，獲得大品種磷酸肌酸鈉

《股權轉讓意向書》主要條款：譽衡藥業與上海華拓大股東毛杰簽訂協議，擬收購原華拓股東持有上海華拓不低於51%的股權，交易定價為華拓2013 年審計后經營性凈利潤的12～15 倍。譽衡自《意向書》簽訂10 個工作日內向華拓指定賬戶轉入1000 萬元定金，並規定了后續《股權轉讓協議》的先決條件、定金罰沒以及毛杰雙倍賠償定金的情形。

上海華拓基本情況介紹：上海華拓為投資控股型的高新技術企業，擁有研發、原料合成、制劑生產、營銷四個全資子公司，包括上海和臣、啟東華拓、萊博通、華拓諾康，此外還持有華拓天涯51%股權。12 年經審計總資產2.9 億元，凈資產2.2 億元，實現收入3.2 億元，凈利潤5097 萬元；2013 年上半年分別實現收入、凈利潤1.9 億元和4232 萬元。磷酸肌酸鈉是上海華拓主要品種，預計收入比重超過80～90%。上海華拓前5 大股東包括深創投等PE 機構，我們推測公司過去有意謀劃上市，從而我們認為華拓的運營、管理應較為規範。

上海華拓（由全資子公司萊博通生產）主要產品磷酸肌酸鈉正處於快速增長期：磷酸肌酸鈉12 年樣本醫院金額達到9.13 億元，同比增速達到47%， 08～12年樣本醫院復合增速接近40%。預計終端銷售金額超過30 億元，為大品種。

適應症：磷酸肌酸鈉臨床適用的范圍為心臟手術時加入停搏液；心肌梗塞，改善患者的心室搏次數和心動過速；心肌缺血、缺氧引起的心衰、心肌炎、冠心病等，對心肌等組織細胞的保護具有獨特作用。適用范圍較廣，而心臟病品種日使用量1～2g，日使用金額在120～250 元之間。

競爭格局：目前國內共有萊博通（華拓全資子公司）、海口奇力、北京利祥、吉林英聯以及河北天成5 家企業生產（其中河北天成沒有原料藥批件），2012 年樣本醫院市場份額分別為13.5%、27.9%、27.6%、24.6%和2.9%，原研廠商意大利Alfa Wassermann 市場份額僅為3.6%。

醫保情況：磷酸肌酸鈉目前尚未進入國家醫保目錄，僅進入廣東等10 個省市地方醫保，未來如果能進入14 年醫保目錄，將迎來更高增長。

萊博通的磷酸肌酸鈉有 0.5g、1g 兩個品規：0.5g 品規中標價格在60～90 元/支，1g 品規中標價格在90～120 元/支，國內廠商中標價格相當，原研廠商意大利Alfa Wassermann 的1g 品規中標價在160 元/支以上，較國內高出40%左右。

萊博通的磷酸肌酸鈉近年增長情況：萊博通生產的磷酸肌酸12 年金額約為1.23 億元，同比增長約20%，08～12年增速達到36%。

萊博通磷酸肌酸鈉質量標準高：公司的磷酸肌酸鈉無菌粉已通過原研廠“意大利阿爾法韋斯曼公司”全項質量標準檢測合格），並已與意大利原研廠達成全面戰略合作協議，雙方將在不斷提升產品質量的基礎上，將注射用磷酸肌酸鈉業務發展成為全球領先地位；

譽衡藥業收購華拓后，我們判斷磷酸肌酸鈉有望加速增長：譽衡藥業利用自身的銷售優勢，對產品銷售網絡進行梳理優化，預計磷酸肌酸鈉未來增長速度將加快，市場份額提升；同時，未來磷酸肌酸鈉若能順利進入2014 年醫保目錄，則產品本身的整體增速將提升。上海華拓核心競爭優勢：華佗在優勢在於化學、天然藥物研發與技術轉化及化學藥合成工藝的中試放大、工藝優化等技術優勢，管理團隊和研發團隊擁有各自的研發特長和各方面研究領域內的核心技術。

我們預計上海華拓的收購時點有望在 14 年1 季度完成：由於上海華拓的收購定價將參考13 年的經營性凈利潤，因此需要等待13 年經營完成並通過審計后才能確定，收購的資金來自譽衡藥業的自有資金，可能會適當使用銀行借款，我們預計收購完成時間有望在14 年1 季度完成。由於華拓股權比較分散，持股股東84 人，后續具體收購比例需要和股東進行磋商，目前已經確保收購51%以上的股權比例，從而實現並表控股。

上海華拓各子公司定位：上海和臣醫藥工程有限公司專注醫藥工業工藝技術研發、孵化與產業轉化；啟東華拓藥業有限公司為專業化從事化學合成藥物中試與產業化發展基地；哈爾濱萊博通藥業有限公司作為醫藥制劑產業基地，擁有注射用無菌粉原料、無菌粉針、抗腫瘤凍干粉針、固體制劑等8 條GMP 生產線；目前擁有藥品生產批準文號38 個；海南華拓諾康藥業有限公司為具有醫藥銷售GSP 資質的銷售公司；海南華拓天涯制藥有限公司擁有大、小容量注射劑、凝膠劑等GMP 生產線，目前擁有藥品生產批準文號53 個，另有醫療器械、消殺劑產品3個。

依靠現有產品，我們預計14 年增速將明顯高於13 年：1、鹿瓜多肽13 年開票方式有個轉變過程，同時公司鹿瓜多肽為單獨定價品種，上輪降價中降幅較競爭對手少10%左右，在新一輪招標開始時優勢將更明顯；2、基本藥物品種安腦丸（片）和氯吡格雷隨著國家基本藥物制度的推進，主要彈性將在14 年體現。

預告 1 類新藥銀杏內酯B 正在等待評審報告，若通過將顯著提升估值：1 類新藥秦龍苦素正在進行申報資料整理、1 類化藥美迪替尼已獲得臨床批件。業績提供安全邊際，新產品若獲批將帶來彈性。

由於上海華拓並表時點及比例尚不確定，我們的盈利預測暫不考慮華拓貢獻，維持業績預測和“強烈推薦-A”評級：維持預計13～15 年凈利潤增長35%、42%、32%，實現EPS 0.8 元、1.13 元、1.49 元。當前股價對應14年預測PE 29 倍，由於存在基本藥物放量+新藥獲批的預期，我們認為股價從14 年角度看仍有空間，維持“強烈推薦-A”評級。

主要風險是新藥研發進展低於預期。

（ 招商證券(行情,問診) 徐列海，李珊珊，張同，楊燁輝 ）

積成電子(行情,問診)：期待配網自動化和公用事業自動化業務引領公司下一輪成長

公司主營業務版面的電力自動化和公用事業自動化均迎來了下游市場需求的景氣周期。公司作為一家電力二次設備制造廠商，經過多年積累，在電力自動化和公用事業自動化兩大行業領域形成了較完整的產品線並積累了豐富的項目工程實施經驗。目前伴隨著智慧電網建設在各環節的展開，二次設備投資占比持續提高，同時隨著城鎮化的推進，公用事業供水和供燃氣的自動化水平也亟待提高。

公司的業務經營方針一方面是盡量由點帶面鋪開，同時也堅持突出重心業務的亮點。鑒於對二次設備業務的競爭生態特征和技術本身的相通延伸性的理解，公司在精力允許的情況下，盡量做寬做全產品線，不對某個產品線過度依賴，不錯過某一環節產品的下游需求大放量機會。公司同時重點篩選了1-2 個中長期發展前景更為看好的細分領域，集中公司優勢資源持續投入，靜等花開之時的到來。

公司的成長階段從前幾年的業務全面開花會逐漸過渡到資源更加集中投放到拳頭業務中。從公司上市至今，由於公司業務廣撒網的做法構成了較完整的產品線版面，又與智慧電網建設節奏合拍，享受了業務多點開花，分項業務均有亮點的過程。未來業務內部結構和分項增速可能會發生分化，拳頭重心業務需要更加突出，對中長期增長潛力更大的業務需要聚焦，公司增發項目投向也體現了此規則。

智慧配網自動化是公司積累多年的優勢業務，發展前景持續向好。積成電子在智慧配網自動化有先進的技術基礎，同時也有豐富的項目推廣應用經驗。從目前的行業滲透率以及潛在的市場容量測算，配網自動化是智慧電網各環節中發展潛力最大的業務。預計隨著2014 年國網配網實施細則的公布，投資建設的節奏會提速。

盈利預測與投資建議：預計公司2013-2015 年分別實現EPS 0.32、0.40、0.49 元，對應當前收盤價PE 分別為30 倍、24 倍、20 倍，給予“謹慎推薦”評級。風險提示：配網自動化建設進度或低於預期

（東北證券(行情,問診) 楊佳麗）