上海證券周策略：改革超預期不等于行情超預期

　　短期來看，始於滬指1849低點的反彈波段運行至今，驅動反彈的三個輪子：流動性、改革預期、經濟復甦中，只有改革預期在獨撐反彈。對於四季度與年末的行情基調，我們堅持規則周報中的觀點——改革超預期不等於行情超預期。中期來看，我們認為，雖然歷經2012年四季度至今年上半年的經濟弱復甦，但經濟增速長期方向是向潛在增速合理、可控的回落。期間政策穩增長的目的是為經濟結構調整與改革創造條件，改革才是我們觀察政策的主線。GDP增速不再是市場趨勢的主要變量，大盤也將逐步告別“GDP崇拜”。市場中期趨勢的決定因素，是對改革遠景與金融風險化解的評價。市場的風險因素不在經濟增速的可控性回落，而在於為了維持高增長幻覺過度向上偏離潛在增速，使得轉型矛盾進一步積累。

　　規則建議：靈活操作、低位版面

　　驅動反彈的三個輪子：流動性、改革預期、經濟復甦，將逐步轉化為流動性緊平衡、去杠桿、去產能與改革預期的對抗；短期看，當市場情緒沸點與結構性趨勢不匹配時，豪邁的規則規劃並不利於提高交易業績，步步為營靈活操作、適度低位版面改革主線在四季度更為合適。一年一度的中央經濟工作會議將於下月召開，屆時將會確定明年經濟增長目標，並明確明年經濟工作重點任務，11月匯豐中國制造業數據市場影響有限。