短線調整正是介入好時機 掘金20股可逢低介入(名單)

編者按：短期可回避基金主力調倉換出的個股，而逢低關注醫療改革、軍工、資訊安全、金融改革、土地流轉、現代化農業、節能環保等板塊中的優質品種，結合高送轉等要素大膽挖掘，下一波領漲龍頭就在其中。

北陸藥業（行情，問診）:股權激勵計劃推出進一步理順公司內部激勵機制

北陸藥業 300016

研究機構：湘財證券 分析師：葉侃 撰寫日期：2013-11-25

事件:公司董事會審議通過《北京北陸藥業股份有限公司限制性股票激勵計劃（草案）》。

1）激勵計劃為限制性股權激勵計劃，股票來源為公司向激勵對象定增；2）擬對公司高管、中層管理人員和核心技術（業務）人員共51人授予限制性股票590.56萬股，占公司總股本的1.93%；3）授予限制性股票的價格為3.61元，股4）激勵計劃有效期為48個月，自限制性股票授予日起計。自授予日起1 2個月內為禁售期，禁售期后的36個月為解鎖期。

投資要點

此股權激勵計劃為草案，尚需證監會備案和股東大會審議通過

此議案僅為股權激勵計劃草案，尚需報中國證監會備案無異議后，commit公司股東大會審議。

股權激勵推進將進一步理順公司內部激勵機制，業績考核指標總體合理

本次股權激勵計劃的業績考核指標較為合理（見表1），要求2016年營業收入和扣非后凈利潤較2012年分別增長166%和130%以上，即2012-2016年收入和扣非后凈利潤最低復合增速分別為27.71%和23.15%，業績目標不算太高，但排除了外延式並購帶來的業績貢獻，總體較為合理；授予價格也較低，為當前股價的約50%，上述兩方面保證了公司激勵對象在分享公司成長收益的同時又不至於背上沉重的思想包袱，可以調動公司上下的工作積極性，進一步理順公司內部的激勵機制。而且，公司將股權激勵2014-2016年的解鎖比例設置為20%:40%:40%，將股權激勵的大部分收益放在后兩年，突出了激勵的長效機制。

對比劑核心產品降價拖累短期業績增速，但不改長期市場高景氣局面（核心價值並來改變）

2013年初公司對比劑主業兩大核心產品的降價（2013年2月1日，碘海醇和釓噴酸葡胺的基本藥物最高零售價分別下調14.60-14.81%和9.40-9.55%）拖累了公司今年的業績增速，由於受到降價幅度較小的同類產品沖擊，公司對比劑主業收入增長乏力，增速逐季下滑；同時毛利率也隨之下滑。

盡管如此，我們認為對比劑核心產品的藥品降價不改國內對比劑市場持續高景氣的局面。對比劑主要用於手術（往往是復雜病變）前后檢查的增強掃描和介入手術期間的造影。手術量和掃描設備保有量的快速上升奠定了對比劑市場擴容的基礎；而增強掃描比例的提升則直接決定了對比劑市場擴容。因此我們認為，未來3年內我國對比劑市場仍將保持20%以上的快速增長，其中，二級以下醫院尤其是縣級醫院是對比劑市場擴容的主要驅動力。我們認為，行業高景氣是公司未來持續成長的核心驅動力，而產品降價只是短期的業績擾動因素，不會對公司的價值造成大的沖擊。

而且，為了應對核心產品降價帶來的沖擊，公司積極推廣相關降價產品的非基藥品規（降價相對小），通過不同品規的銷售結構調整來盡可能地減少降價帶來的沖擊。從三季度來看，調整的結果已然顯現，盡管收入增速繼續下滑，但是公司整體毛利率相對於一二季度已經企穩回升（見圖1）。同時，公司也在積極開展學術推廣，以盡可能地消除降價間接導致收入增速下滑。

二線品種放量值得期待，2014—2015將是業績釋放年。

九味鎮心顆粒、碘克沙醇和瑞格列奈是公司未來幾年重點推廣的二線品種，也是公司未來維持高成長性的關鍵。這三個品種均具有良好的市場空間，但公司未趕上上一輪的非基藥招標，因此新一輪非基藥招標將是公司二線品種實現快速放量的一次絕好機遇。2014年將是非基藥招標的大年，隨著各省市非基藥招標的陸續推進，我們預計2014年下半年到2015年將是公司二線品種的業績快速釋放期。

估值和投資建設:不考慮股權激勵成本以及相應的股本稀釋作用，我們預測公司2013-2015年基本每股收益為0.24、0.32和0.48元，當前股價對應PE分別為30、22和15倍。由於核心產品降價以及新增固定資產折舊的影響，加之二線品種受制於非基藥招標延后，201 3年將是公司業績的低點。我們認為，2014-2015年公司業績將恢復高增長:一方面，藥品降價和新增折舊的影響將逐步消退；另一方面，隨著新一輪非基藥招標的啟動，公司眾多具有市場前景的二線品種將順勢實現放量，從而提供新的業績增長點。我們認為，公司經營發展的低點已現，未來業績有望逐步企穩回升，且市場前景良好，故我們維持公司長期“買入”的投資評級。

重點關注事項股價催化劑（正面）:九味和瑞格列奈爆發式增長風險提示（負面）:九味和瑞格列奈推廣低於預期；碘海醇進基藥降價超預期

陽光電源（行情，問診）:廢地再利用，路條資源的深度擴張

陽光電源 300274

研究機構：東方證券 分析師：方重寅，曾朵紅 撰寫日期：2013-11-25

事件:公司與陜西省榆神市榆神工業區管委會就規劃建設500MW 以上“荒漠治理、煤礦采空區治理與光伏應用相結合”的生態光伏發電項目簽訂了框架協議，公司規劃在未來5 年內每年建設100MW 生態光伏項目，年均投資10 億元。

投資要點

廢地再利用，路條資源的深度擴張。公司此次獲取的路條不同於以往的地面電站路條，因為此次電站是建設在荒地和煤礦采空塌陷區，將原先廢棄的土地資源化利用，實現了光伏領域的多重資源化再利用。從電站項目本身考慮，陜西的上網小時數能夠達到1300 小時左右，且當地並網條件良好，光伏上網電價假設是1 元/度電，因此項目內部收益率預計在15%左右。

路條儲備豐富，EPC 彈性巨大。考慮此次的路條，公司目前累計已獲取的路條資源在2.7GW，且廣泛分布在甘肅、安徽、新疆、青海等地，而甘肅、新疆、青海等地的項目盈利更勝於陜西，因此陜西此次獲取的項目以EPC 形式開發的可能性居大。假設以EPC 模式開發，公司每年開發100MW 能夠為公司帶來約9 億元的收入，假設10%的凈利率，年均能夠貢獻的凈利潤就是9000 萬元。而公司12 年凈利潤僅7280.17 萬元，EPC 在未來幾年的持續超預期將有望為公司業績帶來巨大彈性。

分散式空間廣闊，尋找中國的solarcity。雖然目前國內大部分的裝機量還是來自於地面光伏電站，但光伏長期的發展方向和更大的空間仍是在分散式光伏。對於分散式，美國已有成功案例:solarcity，而在中國能夠成為下一個solarcity 的需要具備三個條件:1.具備核心技術及產品；2.具備資金實力並已著力於EPC；3.制造部分包袱較輕，不用過多墊資。而同時具備這三個條件的企業中，陽光無疑是其中最具競爭力的企業之一。

財務與估值

維持盈利預測及買入評級。綜合考慮公司項目擴張的進程，我們維持公司的盈利預測，預計公司2013-2015 年每股收益分別為0.50、0.84、1.24 元，預計年均復合增速78%，根據DCF 估值測算的公司每股價值為37.35 元，維持公司“買入”評級。

風險提示: 價格低於預期、份額低於預期、裝機量低於預期、EPC 不達預期。[NT:PAGE=$]

南寧糖業（行情，問診）:糖價回升受益最大，改革推動錦上添花

南寧糖業 000911

研究機構：中投證券 分析師：觀富欽 撰寫日期：2013-11-25

公司年產銷食糖約55萬噸，是廣西地區生產規模位列前茅的制糖廠。今年以來，公司積極剝離虧損的造紙業務，未來將聚焦於做大做強食糖主業。我們認為，13-14榨季食糖價格將觸底回升，行業將有望迎來中期級別的投資機會。公司作為最為受益程度最大的上市公司，業績彈性明顯，並且也可能受益於東盟自貿區升級及南寧市國資委推進的國企改革進程，建議重點關注。

投資要點:

簡介:剝離造紙業務，做大做強糖主業。公司是廣西地區生產規模位列前茅的制糖廠，近年的食糖產量在50~60萬噸。基於“做強主業、做優紙業、做興第三產業”，今年以來公司積極剝離或清算此前虧損明顯的造紙業務。從目前公司公布的剝離計劃來看，未來公司的造紙業務只剩下規模較小的美恒紙業以及其它紙制品企業，可以說，公司將逐步回歸成為純糖業股；

行業:“砸坑見底”的現象可能重現，但無礙糖價向上趨勢。13-14榨季，國內外的食糖供需關係漸趨平衡，行業整體預計處於盈虧平衡狀態（上榨季廣西糖企60%虧損）。根據經驗，業內有“糖價需砸坑才能見底”的說法，對此我們認為砸坑的可能性存在，主要的原因在於去年廣西大多糖企虧損，導致資金鏈較為緊張，不排除新榨季開始后加速大量榨糖、銷糖，特別是明年的2、3月份，屆時榨糖進度已過大半，而又進入春節后的食糖消費淡季，糖價可能出現一波急跌。但我們認為，13-14榨季，國內外的供需關係已持續好轉，預計國內糖價的運行區間在5000~5600元/噸之間運行，糖價緩慢上行、走出底部的趨勢已逐步確立；

55萬噸糖產量塑造高業績彈性。13-14新榨季廣西的甘蔗收購價格下調35元至440元/噸，我們預計公司食糖的完全生產成本下降280~300元/噸至5350元/噸左右，食糖業務有望迎來盈利拐點（當前食糖現貨價5400元/噸）。未來隨著糖價逐步回升，公司的業績彈性明顯，有望成為糖價回升受益最大的上市公司；

南寧國資委改革驅動，公司發展動力強。今年以來，南寧國資委出臺多份檔案要求推進下屬企業的改革，做大做強國有企業，並在《南寧市國資委關於進一步推進國有企業改革發展的實施方案》中要求公司銷售收入“在3年內突破50億元”。我們認為，公司當前55萬噸食糖銷量對應的銷售收入不足30億元，因此未來的發展的壓力及動力均大，預計可能的業務拓展路徑有兩個:

（1）進一步做大食糖主業。公司08年食糖產量曾達到74萬噸，未來進一步做大的空間仍存，預計公司將積極推進土地整合，通過提升單產、糖分等手段做大做強食糖主業；

（2）發展地產開發作為第三產業。公司在亭洪路48號范圍內的廠區約有706畝土地被列入舊城改造項目。從今日公司發布的公告來看，該廠區房屋及土地征收的總價款約26億元，預計其中的部分款項將成為公司的補償收入，同時公司也將參與后續地產開發的競標；

東盟自貿區升級，食糖產業作為廣西省的優勢產業有望受益。十八屆三中全會《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》中提出“建立開發性金融機構，加快同周邊國家和區域基礎設施互聯互通建設，推進絲綢之路經濟帶、海上絲綢之路建設，形成全方位開放新格局”，我們預計重振海上絲綢之路有望促使東盟自貿區升級，未來相關扶持政策將陸續出臺，其中作為西南部出海口的廣西省受益將最為明顯，而食糖產業（從甘蔗壓榨到深加工）作為廣西省的優勢產業預計將能承接更多的合作項目，特別是在糖料資源方面；

“推薦”評級，有望迎來中期級別的投資機會。

（1）由於舊城改造項目的進展及盈利尚具有不確定性，我們暫不考慮舊城改造項目對公司的利潤影響，假設公司13/14/15年的食糖銷量分別為50/55/60萬噸，則預計實現歸屬公司的凈利潤分別為1/32/207百萬元，對應EPS為0.00/0.11/0.72元，折合當前股價PE為4049/65/10倍，業績彈性明顯；

（2）我們認為13-14榨季食糖價格將觸底回升，將有望迎來中期級別的投資機會，公司作為最為受益程度最大的上市公司，並且也可能受益於東盟自貿區升級及南寧市國資委推進的國企改革進程，我們首次給予“推薦”評級，目標價7.20~10.80元（對應2015年EPS為10~15倍PE）；

風險提示:糖價回升不及預期；財務費用及管理費用過高。

[NT:PAGE=$] 杰瑞股份（行情，問診）:投資加國上市公司，延伸油田環保產業鏈

杰瑞股份 002353

研究機構：瑞銀證券 分析師：李博 撰寫日期：2013-11-25

投資油氣田廢棄物處理的加國上市公司

杰瑞與加拿大創業板公司西山公司簽署框架協議:1）投資700萬美元認購西山公司增發的普通股，增發價是前30日均價約0.22加元的130%（約2600萬股），獲得39%的股權和二個董事席位；2）杰瑞能服與西山公司（上海）成立合資公司，杰瑞占比70%，並負責管理運營，為中國公司或中國公司的海外油氣田提供廢棄物處理；3）西山公司將熱相分離技術及相關設備獨家轉讓給合資公司；

收購目的是獲得環保相關技術，延伸環保業務產業鏈

西山公司已連續三年虧損，2013年凈利潤-1200萬RMB，凈資產2300萬RMB，杰瑞收購的對價並不便宜。收購的主要目的是獲得油田廢棄物熱相分離等技術及設備制造工藝。杰瑞目前在油田環保領域，已具備岩屑回注，固液分離，壓裂返排水處理業務，收購將延伸油田環保業務和提升相關技術；

油田環保業務有望與油服業務齊頭並進

岩屑回注是杰瑞最早開展的油服業務，因為2011年康菲石油事件近兩年沒有工作量，2013年杰瑞將岩屑回注業務拓展到北美，我們預計今年岩屑回注約有1-2億收入，明年可能會有較快增長。

估值:維持盈利預測和目標價，維持“買入”評級

杰瑞收購的目的是獲得含油廢棄物熱相處理技術，我們認為投資收益對杰瑞業績基本沒有影響，對於杰瑞完善油田服務產業鏈有積極作用。我們維持2013-2015年EPS 為1.71/2.38/3.26元的盈利預測。維持“買入”評級和90元目標價，目標價基於瑞銀現金貼現VCAM 模型（WACC=8.4%）。

置信電氣（行情，問診）:配網主業收入利潤同步向好，節能服務首獲訂單

置信電氣 600517

研究機構：招商證券（行情，問診） 分析師：彭全剛 撰寫日期：2013-11-25

2014年配網主業隨投資增長明確。兩網公司2014年將加大配電網的投資，我們預測電網企業2014年35kV以下配電網整體投資規模較2013年將增長20%~30%，公司配網主業覆蓋了電網建設所需的成套和變壓器主要產品，且主要客戶來源於電網，我們認為電網投資增加對公司業績增長彈性較大，同時公司開始加大網外業務的開拓，這將為主業增長提供額外的支撐。

配網產品盈利能力將有所提升。公司今年加大各子公司產品的標準化建設，零部件采購納入電網集中招標范疇，生產成本將有所降低；子公司帕威爾電氣2009~2012年的凈利率在2~5%之間，盈利能力低於同行業其他競爭者，主要是公司前期生產能力不足，承接大量訂單需要外部合作生產，目前帕威爾已解決生產能力不足的問題，加大產品和零部件的自給率，相對行業10%的凈利率水平有較大的提升空間。

節能服務首獲訂單，未來將進入加速發展階段。公司明確將節能服務定位公司未來發展的主要方向，得到大股東大力支援，前期版面的工業節能項目首獲訂單。公司2013年加大節能服務產業版面，長期版面重慶巴南工業園區，先后更改兩個子公司的經營范圍，進入碳資產管理和節能服務領域，從建筑和市政節能入手，逐步拓展節能服務的業務范圍。我們認為節能服務相對設備生產需要一個培育期，公司2013年積極版面將在未來兩年的訂單中有所提現，節能服務開始進入加速發展的階段。

維持“強烈推薦-A”投資評級:公司2014年隨行業回暖配網主業將呈現高增長，后續節能服務訂單的兌現將提振市場對公司新業務的信心，我們預計2013年~2014年EPS 0.41元、0.62元，按2014年30倍估值，給予18.60元目標價，維持“強烈推薦-A”的投資評級。

風險提示:節能服務開展緩慢。

登海種業（行情，問診）:登海618有望驅使業績、估值雙提升

登海種業 002041

研究機構：中投證券 分析師：觀富欽 撰寫日期：2013-11-25

短期看，13-14銷售季的業績仍將亮麗，提供股價安全墊。三季度公司的預收款數據顯示13-14銷售季推廣面積依舊保持快速增長，其中登海605及良玉系列保持30~50%的高速增長，而先玉335的增速預計在10%左右，因此，我們預期今年4季度及明年上半年公司的業績表現依然亮麗，對應的13/14年的EPS 分別為1.03/1.27元。謹慎起見，給予公司對應14年EPS 25-30倍的估值，短期目標價31.75~38.10元，因此股價的安全邊際高；

長期看，登海618的推廣有望提業績、提估值。更精確地算，相比隆平高科（行情，問診），公司的估值水平明顯落后，我們認為主要的原因在於先玉335的增速已趨緩，因此以登海先鋒部分15倍的估值，母公司及良玉子公司40倍的估值，整體估值約27.5倍，公司比較合理的目標價在35元左右。但我們認為這個目標價是尚未反映登海618的潛力的。作為早熟品種（比鄭單958至少早5天，可解決黃海地區小麥、玉米一年兩作可能光熱不足的問題），市場對其期待很高。雖然本銷售季才開始正式推廣，但預計新銷售季的推廣面積在100萬畝以上，因此如果在接下來的種植季的大田表現優秀，則后續推廣空間巨大。同時，借鑒登海605的推廣經驗，我們預計當前銷售季登海618的推廣區域應具有針對性，大田表現理想的概率較高；

良玉系列亮麗表現有望繼續。良玉系列在東華北市場表現同樣突出，抗倒性、抗大斑病特征明顯，而這兩點恰是先玉335在東華北市場推廣的弱點（由敦煌先鋒獨家推廣），因此良玉系列的長期發展也值得期待，並且良玉子公司剛增加注冊資本至1億元也彰顯了管理層的信心；

除了品種的種植優勢，公司的品種優勢還在於獨家經營、返利空間大，經銷商的推廣動力強。看好登海618或者說公司的其它品種，除了因為種植表現以外，還因為公司品種的基本為獨家經營（先玉335為登海先鋒在黃淮海地區獨家經營），而另外兩大品種鄭單958、浚單20均具有4家以上的公司在經營、相互競爭，所以公司品種的終端價格一般較高（50元/袋以上），給經銷商的返利空間更大。因此，如果接下來登海618的表現好的話，經銷商的動力是非常強的；

持續“強烈推薦”。

（1）考慮到登海618有望成為公司的又一大品種，加上登海605及良玉系列仍處於高速增長期，我們認為公司的成長性突出，預計13-15年公司的EPS 分別為1.03/1.27/1.53元（暫未考慮登海618的業績貢獻）。出於謹慎的原則，作為國內的玉米龍頭，我們給予公司對應14年EPS 25-30倍的估值，短期目標價31.75~38.10元；

（2）此外，考慮到登海618有望成為又一大品種，成長空間巨大，我們對母公司業務給予50倍的估值，則對應長期目標價為41.28元；

風險提示:行業庫存壓力大，主導品種先玉335及登海605的推廣低於預期； 營銷費用超預期；天氣因素導致登海605表現不佳。

[NT:PAGE=$] 天壕節能（行情，問診）:節能行業全方位的拓展

天壕節能 300332

研究機構：光大證券（行情，問診） 分析師：陳俊鵬 撰寫日期：2013-11-25

公司是余熱發電合同能源管理的龍頭，符合我們節能環保行業的投資邏輯:中期看節能、循環經濟及清潔生產等提升過程處理效率的標的。

公司是余熱發電合同能源管理（EMC）到目前為止（以2013年中報數據）項目最多的提供商，目前在玻璃行業EMC項目10個，裝機容量78MW，市場份額第一；在水泥行業EMC項目10個，裝機容量80MW，市場份額處於前列。在建及擬建的合同能源管理項目13個，其中水泥項目2個，玻璃項目8個，干熄焦項目3個。公司目前正在積極開拓煤化工、玻璃、鋼鐵、冶金等行業合同能源管理項目。

我們在5月4日發布的從《第三次工業革命》看節能環保行業的投資邏輯，提出我們的行業觀點:短期看環境治理、中期看節能、循環經濟和清潔生產，長期看能源結構調整。我們認為，我國環境質量若要得到更根改善，從中期來看，需要選擇提升過程中處理的標的。

深耕水泥和玻璃，開拓煤化工、鋼鐵、冶金等行業；節能電機是明年的投資亮點

在水泥和玻璃行業余熱發電快速發展的同時，煤化工、鋼鐵、冶金等其他高能耗領域的余熱余壓利用也開始規模性開展，但都處於起步或發展階段，余熱發電市場裝機容量潛力巨大。《節能減排“十二五規劃”》提出，到2015年，在水泥、玻璃、鋼鐵、化工、有色等行業新增余熱余壓發電能力2000萬千瓦，公司作為余熱發電行業節能服務公司的龍頭，未來增速將大大超出“十二五”規劃里面行業30%的增長速度。

小非減持接近尾聲，股價壓制的因素消除:

目前小非減持量已達到8000萬股左右，剩余3000萬股，其中2000萬股是參股PE一直持有，短期減持概率不大，我們認為，小非對股價的壓制因素已經消除。

對盈利預測、投資評級和估值的修正:

我們預測2013-2015年公司每股EPS為0.41/0.61/0.74元，目前股價對應的PE分別為28/19/16，屬明顯低估，首次給予“買入”評級。

風險提示:經濟下行導致項目開工率不足的風險。

國金證券（行情，問診）:牽手騰訊，率先邁向互聯網金融

國金證券 600109

研究機構：廣發證券（行情，問診） 分析師：李聰，張黎，曹恒乾 撰寫日期：2013-11-25

核心觀點:

事件:國金與騰訊簽署戰略合作協議

國金證券公告，2013年11月22日，國金與騰訊簽署《戰略合作協議》， 核心內容包括:在網絡券商、在線理財、線下高階投資活動等方面開展全面合作。騰訊將開放核心廣告資源，協助國金進行用戶流量導入，並進行證券在線開戶和交易，在線金融產品銷售等服務。

影響:船小好調頭，互聯網金融之路有望走得更遠

1）國金證券邁向互聯網金融，標準化產品（如經紀、代銷等）將有望通過流量切入而實現快速擴張。

2）國金證券作為機制靈活的民營券商，同時僅有27家營業部（13H1末），實體店負擔更小，相比大型券商而言，轉型互聯網金融之路，有望走得更遠。

3）騰訊已成互聯網企業巨頭，龐大客戶基礎和大數據優勢，相比國金證券客戶規模而言，將為國金提供巨大的成長想象空間。截止13H1末，騰訊旗下的QQ 活躍賬戶、微信活躍賬戶分別高達8.19、2.36億戶，而國內實際股票賬戶、國金證券客戶股票賬戶僅為0.85、0.01億戶，遠低於前者。

4）關於國金能否借助騰訊平臺做大，還需特別關注的核心因素包括: 國金是否作為騰訊在證券行業的“獨家”戰略合作伙伴；國金能否順利理順相關業務的線上、線下關係。

投資建議:給予“謹慎增持”評級

互聯網金融已是大勢所趨，率先版面的公司有望獲得先發優勢，同時作為民營中小券商，機制靈活、實體店負擔小等方面優勢，將助力公司在互聯網金融上謀求更大發展空間。

給予國金證券“謹慎增持”評級，推薦理由如下:

1） 民營機制、實體營業部少，有利於提高互聯網金融的合作深度；

2） 業務基數低，牽手騰訊之后，經紀、代銷等業務份額提升的彈性大；

3）IPO 儲備項目多，IPO 重啟后，國金在上市券商中的彈性最大。

我們預計，考慮到與騰訊合作后的業績改善、以及公司2014年發行可轉債及轉股影響之后，國金證券2013-15年每股綜合收益預計分別為0.32、0.41、0.51元，14年末BVPS 為6.69元，對應2013-15年PE 分別為49、38、31倍，14年末PB 為2.3倍。

風險提示:限售股解禁，互聯網金融合作可能面臨線上、線下摩擦

1）2013.12.20，2.94億股限售股解禁，占公司總股本22.7%；

2）證券公司開展互聯網金融合作過程中，由於定價差異等因素，可能會面臨線上、線下摩擦等風險。

安潔科技（行情，問診）:投資時點來臨，看好明年業績彈性及長期成長

安潔科技 002635

研究機構：東方證券 分析師：周軍 撰寫日期：2013-11-25

我們認為公司今年Q2-Q3 業績下滑主要是iPad 新品推出節奏的變化所致，公司核心價值並未發生顯著變化。當前來看，業績最差的一個季度（Q3）或已經過去，盈利拐點或將到來，明年蘋果出貨量的增長疊加單臺價值的提升將為公司帶來較大業績彈性。股價前期大幅調整，目前投資價值已經顯現。

蘋果在2012 年Q1 和Q4 連續推出兩代iPad 新品，全年出貨量均保持在高位；而2013 年僅在年末才推出新一代iPad，基數效應導致2013Q2-Q3 iPad出貨量及安潔公司業績同比下滑。預計明年這一問題將不復存在，在新品節奏可比的情況下，我們看好iPad/iPhone 出貨同比或實現10%-20%的增長。

單臺價值的提升是公司業績成長的另一個驅動因素。相比今年銷售的iPhone5 和iPad 四代，明年銷售的iPhone 5s 和iPad 五代公司單臺價值都有望實現30%~50%的提升，iPhone 6 更有望成倍增長。這將為公司帶來穩定可期的業績增長。公司產品符合消費電子終端輕薄化趨勢，蘋果每推出一代新品，公司都會有新的料號投入，我們看好公司單臺收入持續提升。

影響今年收入放量的其他因素也有望緩解:今年Q3-Q4 蘋果集中發布iPad與iPhone 新品、富士康機器人（行情，問診）項目不達預期等因素加劇了蘋果供應鏈人工短缺、產能不足的情況。展望明年，蘋果新增華寶、緯創為代工廠、投入巨資幫助供應鏈提升自動化水平等措施將有效緩解上述問題。

明年有望出現超預期因素:iPhone 6 創新或超預期、蘋果發布大尺寸iPad/iTV/iWatch 產品、Facebook 推出品牌手機、微軟Surface 出貨放量。

財務與估值

我們預計公司2013-2015 年每股收益分別為0.90、1.22、1.70 元， 采用絕對估值法得出目標價41.28 元，維持公司買入評級。

風險提示

我們分析認為，相比其他消費電子終端品牌，蘋果出貨量增長的確定性是比較高的，但仍可能因各種原因導致新品延遲或者出貨低於預期；從過往看，公司占蘋果份額穩定、單臺價值穩步提升，但仍不排除量產后公司份額或單臺價值低於當前預期。

[NT:PAGE=$] 物產中大（行情，問診）:增資控股租賃、典當，深化金控平臺轉型升級

物產中大 600704

研究機構：申銀萬國證券 分析師：金澤斐 撰寫日期：2013-11-25

斥資1.9億增資控股物產租賃。公告稱物產租賃控股股東物產實業作出增資決定，擬將物產租賃注冊資本由1.7億增加致3.78億，新增注冊資本2.08億，其中1.93億由公司認繳，0.15億由物產租賃現有管理層認購。增資完成后公司將持有物產租賃51%股權。物產租賃主要從事融資租賃、設備租賃等相關業務，截止2013年9月30日，資產總額10.52億，凈資產2.10億，營業收入為7010萬，凈利潤為3503億。我們預計13年全年凈利潤約為4750萬。

擬受讓物寶典當控股權。公告物產實業擬對外轉讓物寶典當51%股權，公司擬按國資管理規定，參與受讓控股權。交易尚需浙江國資委批準。物寶典當主要從事動產質押典當、財產權利質押典當、房地產抵押典當、限額內絕當物品變賣、鑒定評估及咨詢服務等業務，截止2013年9月30日，資產總額1.03億，凈資產1.02億，凈利潤為233.34萬，我們預計13年全年凈利潤約為350萬。

整合集團資產，推進金融控股平臺轉型。公司借力集團實現面向“金融、類金融”的產業轉型，整合集團層面金融資產，進一步推進金融控股平臺轉型。“期貨、租賃、保險”是公司著力打造的三大金融業務，此次增資控股物產租賃，便於整合物產集團下屬融資租賃業務，提升公司在租賃業務領域的綜合競爭力；而現有的投資、典當業務將是公司未來金融業務的重要補充，擬增資控股物寶典當利於提升公司在典當業務領域的綜合實力。

上調盈利預測，維持增持的投資評級。公司在金融改革、國企改革、集團轉型升級的三重背景下圍繞“金融、類金融”進行產業轉型，有望整合物產集團金融資產，全方位搭建金融控股平臺。暫不考慮受讓物寶典當控股權（尚需省國資批準），公司增資控股物產租賃新增上市公司13-15年凈利潤為2423萬、2786萬、3148萬（假設物產租賃14-15年凈利增速15%、13%），新增EPS為0.03元、0.03元、0.04元。上調公司13-15年盈利預測為0.65元、0.76元、0.94元，當前股價對應PE為17倍、15倍、12倍；全面攤薄后EPS為0.52元、0.61元、0.75元，當前股價對應PE為22倍、19倍、15倍，維持增持。

華邦穎泰（行情，問診）:收購百盛藥業股權，推動醫藥業務拓展

華邦穎泰 002004

研究機構：興業證券（行情，問診） 分析師：孫佳麗，鄭方鑣 撰寫日期：2013-11-25

事件:

華邦穎泰公告於2013年11月21日簽訂《股權轉讓協議》，以自籌資金收購肖建東、董曉明、張曦賾、閆志剛合計持有的西藏林芝百盛藥業有限公司28.5%的股權，股權轉讓價格為51528萬元。此次股權收購事項屬於公司董事會決策權限，相關議案已經董事會審議通過。

點評:

收購百盛藥業股權，利於醫藥產品線的完善。本次標的公司百盛藥業主要經營中成藥、化學原料藥及其制劑等的銷售，下屬企業包括三家藥品研發公司、兩家制藥廠和一家藥品銷售公司，是集新藥研發、生產、全國招商、臨床推廣於一體的綜合性集團公司。其主要產品鹽酸氨溴索、注射用鹽酸替羅非班、注射用丙戊酸鈉、卵磷脂絡合碘膠囊等，涵蓋呼吸科、心內科、心外科、眼科等多個治療領域，具有較好的市場發展前景。華邦穎泰收購百盛藥業股權有利於醫藥業務產品線的完善，實現從皮膚科等專業用藥領域向心腦血管用藥、呼吸類用藥等大類用藥領域的跨越，符合公司醫藥業務長期發展的要求。

渠道和營銷模式合作，可望推動協同效應發揮。與華邦穎泰較為專注於學術推廣不同，百盛藥業除臨床推廣外，也通過全國招商模式銷售自主產品，具有良好的代理商渠道資源，同時利用自身渠道優勢代理銷售左卡尼汀注射液、馬來酸桂哌齊特注射液等40多個產品，有效地擴大了銷售規模、降低費用。收購百盛藥業股權后，華邦穎泰可望在營銷模式和銷售渠道上與之實現合作，推動醫藥制劑銷售的協同發展。

本次收購將有助於公司業績增厚。百盛藥業2013年1-8月實現銷售收入3.50億元，歸屬母公司凈利潤為7436萬元，且根據公告的盈利承諾，百盛藥業2013~2015年度歸屬於母公司的凈利潤將分別不低於1.5、1.8和2.0億元。本次股權轉讓價格以百盛藥業評估價值18.08億元為依據，轉讓價款為51528萬元（對應13、14年PE分別不高於12倍和10倍）。以收購標的承諾盈利及公司現有5.81億股總股本計算，本次收購可望增厚公司2014年EPS約0.05元。

維持“買入”評級。華邦穎泰是農藥、醫藥一體化的精細化學品企業。公司農藥業務與國際農藥巨頭建立穩定的合作關係，生產基地和銷售渠道穩步版面；醫藥制劑業務在皮膚科等領域具有較強優勢，此次收購百盛藥業則有助於其產品線的拓寬及銷售渠道的擴展。據估算，此次收購將增厚公司業績，但鑒於並購尚未實施，我們暫不考慮本次並購的影響，維持公司2013-2015年EPS分別為0.57、0.78和1.03元的預測，待交易完成后再行調整，維持“買入”評級。

風險提示:收購企業整合進程慢於預期的風險，協同效應發揮低於預期的風險。

復星醫藥（行情，問診）:謠言澄清，看好公司的持續成長

復星醫藥 600196

研究機構：齊魯證券 分析師：裘倩倩 撰寫日期：2013-11-25

事件:

11月22日由於“復星醫藥董事及實際控制人郭廣昌先生被限制出境”的謠言，復星醫藥A股股票當天上午一度跌停，截至當天收盤，復星醫藥報收於17.84元/股，下跌4.19%。11月23日復星醫藥發布澄清公告，指出“復星醫藥董事及實際控制人郭廣昌先生被限制出境”純屬謠言。

點評:復星醫藥在謠言引起股價異常波動的第一時間進行辟謠，顯示了對公眾股東的積極負責態度，隨著郭總海外商務行程的正常開展，謠言將更加不堪一擊；我們認為謠言的散布是極端不負責任和缺乏商業道德的。

復星醫藥自1994年創建以來，其企業治理經受了時間和市場的考驗；從1998年上市之初37億市值的公司發展為現在約400億市值的大型醫藥企業，其管控和運營更加穩健。

我們對復星醫藥的推薦基於我們對公司基本面的長期跟蹤和我們對公司戰略方向的理解:公司核心業務包括醫藥工業和醫療服務，醫藥商業板塊的國藥控股已經是國內龍頭並擁有獨立的融資平臺。醫藥工業板塊的目標是進入國內第一梯隊並率先國際化，醫療服務正在重點培育階段。

醫藥工業將躋身第一梯隊:我們預計通過創新、營銷、國際化，公司的醫藥工業板塊在不遠的將來躋身第一梯隊；如果考慮並購，進程將加快。

醫療服務正在成為新增長點:我們看好中國醫療服務業的巨大市場潛力，政策鼓勵民營資本進入醫療服務領域的導向也越來越清晰。我們看到公司的醫療服務板塊正在高起點上高速發展。

醫藥商業的龍頭地位繼續強化:我們認為國藥控股在醫藥分銷領域的龍頭地位將繼續強化。在行業走向集中的過程中，龍頭企業的增速高於行業平均，而且將利用其掌握的上、下游資源不斷挖掘新增長點。

盈利預測和投資建議:我們推薦復星醫藥的邏輯仍然是看好公司核心業務板塊的迅速壯大，尤其是制藥板塊和醫療服務板塊的快速成長。我們看好復星醫藥作為中國醫藥（行情，問診）行業優秀的實業運營者和卓越的產業整合者持續快速成長的確定性高。我們預測公司2013-2015年凈利潤為20.97、22.47、24.98億元，增速為34.09%、7.16%、11.16%，扣非后凈利潤的增速19%、25%、25%，2013-2015年對應EPS為0.94、1.00、1.11元。綜合絕對估值和相對估值，12個月目標價區間為22.32-24.64元，重申“買入”評級。

風險因素:

醫藥行業的政策風險。

藥品降價的風險。

[NT:PAGE=$] 長城汽車（行情，問診）:哈弗H8，越級豪華，注定不平凡

長城汽車 601633

研究機構：中銀國際證券 分析師：胡文洲，樓佳 撰寫日期：2013-11-25

備受矚目的哈弗H8 已於11 月21 日在廣州車展上市，此次推出的四款車型售價區間在20.18 萬-23.68 萬。雖然起步價略高於我們此前預期，但經過靜態觀摩和動態試乘體驗后，我們認為H8 是一款物超所值的高性價比產品，其效能、設定及內飾工藝已達到甚至超越合資品牌水準。從定位來看，H8 瞄準了需求潛力最大而目前國產供給相對匱乏的中大型SUV 市場，而憑借差異化的競爭規則（與同級別比價格、與同價位比效能）和精準定位，我們認為哈弗H8 有望在該細分市場贏得一席之地。我們維持對公司的買入評級，A 股目標價58.00 元，H 股目標價54.00 港幣。

支撐評級的要點

“越級豪華SUV”，這是公司對H8的創新性定位。H8 以豪華SUV（奔馳ML、途銳等）為對標，與同級別合資品牌（漢蘭達、新勝達）相比，H8 價格具有絕對競爭力的同時，尺寸、效能、設定都占優；而與同價位車型（途觀、CRV等）相比，H8在車身尺寸、設定和動力效能等方面具有壓倒性的優勢。

從鋪貨、消費者接受度以及生產控制等方面考慮，我們認為H8銷量的爬坡速度不會特別迅速，中性預計明年3-4月份銷量有望爬升到3，000臺，明年下半年有望挑戰5，000 臺水平。

我們認為，H8的銷量高峰會在2015 年及之后，一方面作為哈弗首款挑戰20萬元價位的車型，消費者對H8 的認可需要一段時間的品質驗證和口碑積累；另一方面，搭載3.0T及天窗等設定的車型會在明年年底前上市，這會帶來一定增量需求。

考慮到今年3季度開始公司進入新一輪產能釋放周期，而從新基地投產到貢獻可觀盈利會有一定滯后期。根據最新情況，H2 的上市可能要到明年1 季度末或4 月車展推出，比我們此前預期稍有延后。

我們預計明年公司的業績將呈現明顯的前低后高，1 季度業績會受到春節因素以及徐水基地折舊攤銷增加的影響；從2 季度開始隨著H8爬坡和H2 的投產上量（預計H2上量速度會較快），銷量和盈利有望逐季抬升。

評級面臨的主要風險

H8訂單情況不及預期；新車型投放進程和銷量低於預期；出口市場低迷。

估值

我們目前暫維持公司今年每股收益預測2.77 元，小幅調整2014 年-15 年盈利預測至3.90 元和4.99 元。

我們認為，短期內公司的估值水平很大程度上取決於H8 的訂單情況及銷量表現；如訂單和銷量反饋正面，則公司估值有望獲得提升。

禾盛新材（行情，問診）調研報告:調研紀要

禾盛新材 002290

研究機構：東吳證券（行情，問診） 分析師：朱悅如 撰寫日期：2013-11-25

公司簡介

公司是全國最大的專業生產家電彩鋼板的企業，主要生產VCM覆膜彩色鋼板，PCM涂漆彩色鋼板，書寫板等產品，廣泛應用於家用電器，建筑材料和日用品等諸多領域。形成了PET-PVC彩色薄膜復合鋼板及PCM彩色涂漆鋼板年產量達到500萬平方米，有一系列穩定的國內外客戶三星、西門子、LG、夏普、松下、三洋、海信、老板電器（行情，問診）、美的、榮事達。公司成為國內家電用復合材料行業最具研發實力和規模生產能力的專業服務商之一，在市場規模上處於國內專業生產廠商的前列。

三季報業績回顧

公司2013前3季度年實現銷售收入7.9億元，同比下滑-9.57%，歸屬母公司凈利潤2986萬元，同比下滑-33.43%。

投資要點:新產品推出，業績拐點將現。

業內領先的“印刷PCM”生產線將提升公司傳統業務競爭力:近期公司對現有生產線做升級改良，生產線在同時相容PCM和VCM的基礎上能生產“印刷PCM”。印刷PCM能實現目前只有VCM才能生產的花色圖案並能實現小規模客製。目前VCM上使用的貼膜的成本居高不下（膜成本約等於基材成本），印刷PCM將實現VCM的圖案效果並能省去膜的成本。公司印刷PCM為業內首家，並持有專利（專利號CN 201531738 U），新產品印刷PCM高利潤率可期。同時，印刷PCM較VCM低的價格或將吸引更多訂單。

PCM/VCM增長靠跨行業應用:公司目前PCM，VCM95%用於家電，但是公司研發的裝修裝飾PCM，VCM將進軍建材市場作為外墻和內墻瓷磚的替代品。相比傳統建材成本更低，圖案也更豐富。公司也在研發用PCM/VCM作為墻面的整體廚衛。

新產品SUSLIKE將增豐富公司產品線並大幅提升公司利潤水平。公司另一創新產品為仿不銹鋼的SUSLIKE。SUSLIKE與不銹鋼產品外觀能做到一致，且相比不銹鋼產品，SUSLIKE顏色能多樣化。不銹鋼容易有指紋，SUSLIKE不會留指紋。使用壽命上SUSLIKE壽命也能到10年以上。從成本角度來看:SUSLIKE采用客製鍍鋅板加工，目前成本約6000/噸，對比不銹鋼成本10000/噸有很大的優勢。從定價角度看:不銹鋼產品80-110/平方米。 SUSLIKE 將參考不銹鋼定價，便宜一定比例。新產品毛利率將顯著高於現有產品。SUSLIKE已經通過西門子、三星認證，訂單可期。

盈利預測與估值:預計公司2013-2015年EPS分別為0. 1元、0.15元和0.23元。我們認為公司新產品有較強的競爭力業績增長可期，但訂單要在明年才能釋放。因此給予“推薦”的投資評級。

紅日藥業（行情，問診）:血必凈配方顆粒雙輪驅動，股權激勵彰顯信心

紅日藥業 300026

研究機構：興業證券 分析師：徐佳熹，項軍 撰寫日期：2013-11-25

投資要點

近日，我們調研了紅日藥業，與公司管理層就企業經營情況、行業動態等進行了交流。

血必凈增長較快，逐步強化終端管控:我們根據公司報表推算其前三季度共銷售血必凈約2000萬支，同比增長25-30%，其中第三季度單季銷售約600萬支，與去年同期基本持平，我們認為公司血必凈第三季度銷售增速有所放緩的主要原因在於二季度（特別是6月份）發貨較多（估計上半年公司銷售血必凈1400萬支，同比增長44%）所致。同時7、8月份由於受到處方藥行業性反商業賄賂事件的影響，公司學術會議開展有所減少，使得終端銷量出現了一定波動（但預計9月份已有所好轉）。從中長期來看，血必凈正在逐步從以ICU為主的單一科室用藥向普外、呼吸、燒傷科等科室推廣（目前ICU用量占比估計已下滑至40%左右），在上述科室中發揮其去熱退燒的作用。而從產品價格而言，由於該品種是保密配方的獨家品種，目前也只是列入地方醫保目錄，我們預計其在未來的中藥價格調整中價格大幅下調的可能性不大。迄今為止血必凈已經進入了22個省的醫保目錄，有望在2014年全國醫保目錄調整中入圍，從而參與其余10個未中標省市的下一輪招標。而在終端管控方面，公司目前已經組建了約130余人的自營銷售隊伍（這也是公司當期費用投入較大的原因之一），在全國范圍內版面空白醫院和原有代理商的薄弱醫院，逐步加強自身的終端控制能力，確保該品種的可持續發展。配方顆粒朝陽依舊，津京外埠雙輪驅動:我們估計公司前三季度中藥配方顆粒業務保持了60%左右的高速增長，目前公司核心優勢區域津京地區銷售占比已逐步下降到50-60%（但津京地區同比增速依然接近50%），外埠新興市場（特別是山東、河北、福建、內蒙）保持了高速增長，我們注意到今年康仁堂的銷售費用增長較快，預計主要是外埠地區增加人力和設備投入所致。 在醫院端，公司目前已經覆蓋了200余家醫院（以中醫院為主，綜合性醫院較少），投放制粒機數百臺，未來公司在外埠地區也將繼續仿照東直門醫院的開發模式，主攻在地的龍頭型中醫院，盡快形成品牌效應。在行業政策方面，我們預計在未來2年中中藥配方顆粒試點生產的格局並不會有重大變化，6家企業仍可繼續保持寡頭競爭，共同做大市場蛋糕，而從長期來看，即使未來行業試點放開，已經具有了相當品牌優勢的在位企業將有能力把握先發機遇，版面放開試點范圍后的空白醫院。在研品種較多，康仁堂擴產及股權激勵顯示管理層對公司長期發展抱有信心:除中藥注射劑和配方顆粒兩大支柱業務外，公司的在研品種也不乏亮點，PTS（對甲苯磺酰胺注射液）目前已完成Ⅲ期臨床試驗申報生產，作為首個腫瘤體內注射的高效、廣譜、特異識別染色的一類新藥，PTS有望成為抗腫瘤藥中具有特色的一員。而公司的另一產品KB（治療膿毒症的化學藥物）目前也正在申報臨床，長期來看具備與血必凈搭檔共同乏力膿毒症市場的潛力。我們注意到，公司前期公告了擬投資1.5億元設立子公司天津紅日康仁堂，在武清開發區購買300畝土地建廠，由於創業板再融資受限問題，該項目資金主要由14位母公司及康仁堂高管提供，占80%比例，康仁堂占20%。項目建成后能夠生產中藥飲片約3000噸，配方顆粒2500噸，為企業提供穩定供貨保障。我們認為，這一方案不僅解決了康仁堂快速發展過程中的產能問題，同時由於公司將在適時通過發行股份購買資產或現金或者二者相結合的方式換取高管手中的天津紅日康仁堂股權，相當於在更長時間內鎖定了高管和二級市場投資者的利益，體現了公司高管對於配方顆粒業務的信心。隨著康仁堂在2012年成為公司的全資子公司，兩企業原高管的利益也更趨一致，未來也不排除公司有望推出覆蓋高管和中層業務骨干的激勵計劃，為公司中長期發展奠定更好基礎。此外，近日公司又公告擬向激勵對象授予900萬股公司限制性股票（其中90萬股為預留股份），首次授予價格17.64元（三年解鎖比例分別為40%、30%、30%），2013-2015年凈利潤考核標準分別比2012年增長35%、68.8%和110.8%（相當於2013-2015年年度同比增速不低於35%、25%和25%），考慮到此次激勵計劃的費用發生額較大（預估2014-2017年分別為6193、5479、2144和476萬元），我們認為管理層對其內生性業績增長要求依然較高，顯示了公司管理層對業務發展的信心，同時此次激勵覆蓋了母公司及康仁堂的主要高管和中層管理人員，激勵范圍較廣，激勵力度也較大，為增強企業核心人員凝聚力提供了有力支援。

盈利預測:考慮公司此次股權激勵的費用影響，我們調整公司2013-2015年EPS至0.92、1.23、1.71元，我們認為公司主打產品血必凈在產能釋放和營銷逐步強化的影響下未來2年仍有望保持較快增長，而子公司的中藥配方顆粒業務作為競爭結構良好、定價相對寬鬆的細分子行業成長空間依然巨大。總體而言，公司全年仍有望維持較快的業績增長，維持對公司的“增持”評級。

風險提示:中藥注射劑及中藥配方顆粒行業政策變化，費用投入超預期

[NT:PAGE=$] 西部建設（行情，問診）:破解混凝土企業做不大的“魔咒”

西部建設 002302

研究機構：長江證券（行情，問診） 分析師：范超 撰寫日期：2013-11-25

報告要點

混凝土，一個“進入容易、做大難”的行業

混凝土行業的投資和生產壁壘較低、建站工期短，短期又具備較好的投資回報，因此行業中不斷涌進各種不同背景的企業，形成了小、亂、弱的市場格局。與進入容易相對應的是做大做強的難度較大，混凝土企業做大的唯一路徑是多站多區域擴張，而這從資金、需求和管理三方面對企業提出了要求。

西部建設是最有希望破解做不大“魔咒”的企業

結合國內目前格局和國外混凝土產業發展，未來混凝土企業的做大做強將向兩類企業集中:向上游延伸的建筑施工企業和向下游延伸的水泥企業，其中前者在需求端更具優勢，而西部建設更是這類企業的佼佼者，在重組后不僅能得到集團資源在資金和項目上的支援，自身近20年的經驗積累更使其具備率先發展精細化管理的先發優勢，由此我們認為西部建設將是最有望破解魔咒的混凝土企業。

中西部的結構性增長為公司擴展奠定基礎

盡管投資增速下滑，但在政策傾斜下，中西部仍有結構性增長空間，同時中西部的商混率水平還較低，僅在20-30%左右，未來隨著城鎮化的進行，有望持續提升。受益於此，我們判斷中西部混凝土在未來仍將保持20%以上的復合增長，為作為中西部龍頭的公司的進一步擴張鋪下溫床。

盈虧平衡點低帶來盈利提升空間，規模擴張下公司有望量價齊升

我們判斷在大股東支援下，隨著公司規模擴張的持續進行，盈利能力有望得到提升，從而迎來量價齊升的局面。預計2013-15年EPS分別為0.76、1.04和1.4元（考慮攤薄），對應PE為17、12和9倍，維持推薦。

聚龍股份（行情，問診）:穩健發展，內生為主

聚龍股份 300202

研究機構：湘財證券 分析師：仇華 撰寫日期：2013-11-25

投資要點:

公司近日通過《關於變更大連聚龍金融安全裝備有限公司經營范圍及住所的議案》。點評如下:

公司是我國金融機具行業清分設備領域唯一上市公司，成長性良好。

隨著國內各大商業銀行對人民銀行貨幣反假和全額清分等相關政策的全面推行，我國金融機具近年處於快速發展階段，尤其是清分設備，年均增長率在40%左右。但目前國內使用的清分設備主要以國外產品為主，大、中型清分設備主要被國外產品壟斷；國產清分設備，主要在小型清分設備市場與國外產品競爭。公司作為國內清分設備重要公司之一，占國內清分設備市場20%以上的份額，公司有望充分享受行業快速增長成果。

公司營業收入和凈利潤快速增長，收益行業需求穩定增長。

公司自2011年4月上市以來，業績持續快速增長。公司2010年主營收入1.3億元，2012年已達5.04元，2013年有望進一步提升到7.5億元左右，復合增長率超過75%。

公司2013年前三季度實現營業收入312，544，952.33元，同比增長66.75%，相應歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長57.44%。公司前三季度凈利潤增長略低於營業收入的增長，主要在於公司獲得軟件退稅的時間不同導致。而通常，公司笫四季度的收入將占公司總收入的40%左右，若2013年依然保持傳統規律，預期公司實現全年營業收入同比增長40%-60%，凈利潤同比增長30%-50%的業績目標沒有難度。

公司發揮核心技術優勢，實現產品多元化發展。

公司2013年業績穩定快速增長，還在於公司積極把握行業發展契機，在市場拓展、新產品研發、產品技術升級、產能擴充、新產品推廣以及戰略投資等方面均取得了較好的成績。公司2012年來，加大1+1口小型紙幣清分機、金融物聯網一人民幣流通管理系統以及A類人民幣鑒別儀等新產品市場拓展力度，同時，進一步發揮核心技術優勢，各項新產品的研發計劃得以順利實施。中型紙幣清分機、反假宣傳工作站、智慧金融認證系統、自助存取款一體機等新產品均已處於樣機及小批次階段。

不過，公司原計劃2012年9月收購浙江新大機具有限公司部分股權，最終控股其51%股權。但因種種原因收購失敗，導致公司短期內快速擴大點鈔機產品業務規劃落空。

公司此次對全資子公司大連聚龍金融安全裝備有限公司經營范圍和住所進行變更，也顯示公司短期內還是以加快內生性發展為主。雖然速度相對較慢，但公司能夠有效控制，發展更穩健。

估值和投資建議。

我們認為，公司是我國唯一金融機具行業上市公司，行業快速發展，且進口替代空間廣闊，在募投項目逐漸達產的推動下，公司能夠充分發揮研發優勢，快速發展。我們預期公司2013年、2014年、2015年EPS分別為:0.75元、1.06元、1.48元，對應PE分別為:46x、32x、23x，雖然估值已偏高，但公司持續高成長性，給予市場想象空間，我們維持“買入”評級，給予14年40倍PE，目標價格42.40元。

重點關注事項。

股價催化劑（正面）:銀行貨幣反假和全額清分等相關政策的全面推行，繼續利好公司發展。

風險提示（負面）:國內同類公司競爭力快速提升，將影響公司日后發展速度。

天士力（行情，問診）:復方丹滴活力依舊，后續產品持續發力

天士力 600535

研究機構：興業證券 分析師：徐佳熹，項軍 撰寫日期：2013-11-25

投資要點

近日，我們調研了天士力，與公司管理層就公司業務發展情況和中藥行業發展進行了交流，以下是調研紀要:

適用症拓展+海外認證，復方丹滴活力依舊:2013年前三季度，作為口服中成藥主要生產銷售平臺的母公司2013年前3季度實現銷售收入28.90億、同比增速為32%，保持了較快的增長，我們預計公司第一主打產品復方丹參滴丸前三季度延續了略超過20%的增速，2013年有望成為25億元左右的重磅品種。展望未來，我們認為復方丹參滴丸仍有望在三大因素的驅動下繼續保持平穩較快的增長:1、基層醫療機構放量延續，目前公司丹滴在醫院、基層醫療機構、OTC藥店的銷售比例約為5:3:2，在國家不斷強調大力推進基層醫療機構發展的背景之下，公司不斷加大覆蓋基層醫療機構的深度，使其增速高於另兩種渠道，拉動了品種整體增速；2、適用症擴展逐步深化，丹滴的原有適用症是冠心病、心絞痛等心血管疾病的預防、治療和急救，但在應用過程中發現對於糖網等血管相關類糖尿病並發症也具有療效，目前其治療糖網的II期臨床實驗正在開展，未來有望為丹滴拓展代謝病領域的廣闊市場奠定基礎；3、FDAⅢ期臨床利好國內推廣，目前公司FDAⅢ期臨床試驗穩步推進，正在多地的數十個個臨床試驗中心開展病例入組工作，我們預計2014年年底前有望完成臨床試驗。

雖然歷史數據顯示美國FDAⅢ臨床通過率僅30%左右，但我們認為國外Ⅲ期臨床通過率較低主要是因為西藥在大樣本人群試驗中易誘發不良反應，而丹滴作為國內廣泛始終的中成藥，其安全性已受到廣泛認可，對FDAⅢ期未來臨床實驗的結果我們持謹慎樂觀態度，而如果丹滴能夠成功在美上市，不僅可以拓展海外規範市場（其定價也將也將明顯高於國內），更可進一步強化其作為中藥現代化的旗艦品種在國內的定價權（我們預計作為國內醫藥上市公司中僅有的通過美國FDAII期的中成藥品種，日用藥金額不高的丹滴在下一輪中成藥降價中將不會受到影響，而養血清腦顆粒等二線品種的降價幅度也將較為有限），並拓展此前中藥用量較少的部分三甲醫院市場。我們認為雖然丹滴已成為國內少有的口服中成藥重磅品種，但參考國內超過500億的心腦血管中成藥市場和10億美金級重磅炸彈頻出的海外市場，其未來空間依然值得期待。

利用關聯拓展細分市場，二三線品種持續發力:作為國內中成藥領軍企業，公司在產品版面上的核心優勢在於在心腦血管這一大類中不斷利用關聯拓展細分領域，利用丹滴的銷售隊伍及渠道資源，不斷推出二、三線產品。我們預計2013年前三季度公司第二主打品種養血清腦顆粒保持了25-30%的較快增速，全年有望接近7億元規模，而芪參益氣滴丸也取得了超越50%的高增長，銷售達到2億元左右。上述口服制劑不僅可以利用丹滴的銷售隊伍和醫院資源實現快速放量，還通過精準的定位和學術推廣占領各二級細分市場（如養血清腦針對慢性腦供血不足；芪參益氣滴丸針對老年性慢性心功能不全）。

而其他二線品種（如水林佳、荊花胃康、穿心蓮內酯、藿香正氣滴丸）等品種雖然與心腦血管在治療領域上並不相同，但卻受益於天士力良好的品牌效應和廣泛的醫院覆蓋能力（三甲醫院全覆蓋，二級醫院覆蓋70-80%）在各自領域持續發力，均已成為過億元級別的中型品種。此外，目前水林佳和穿心蓮內酯滴丸也已完成FDA-IND的遞交工作，我們認為水飛薊賓和穿心蓮內酯與青蒿素、紫杉醇等植物藥類似，單體成分明確，較易於開展海外規範市場的臨床試驗認證工作，隨著公司更多品種進入申報流程，有望提升中成藥在規範市場的認可度，為更多后續品種不斷進入國際醫藥市場提供平臺。

注射劑品種雙輪驅動，外延擴張重在品種:除口服制劑外，公司前三季度注射劑銷售依然保持了較好的增長，我們預計以海士力營銷公司為平臺運營的益氣復脈粉針在2012年約2.5億元的基礎上依然保持了50%以上的高增長，並未受到處方藥行業反商業賄賂行動的明顯沖擊；而以之嬌藥業為平臺運行的注射用丹參多酚酸在各省招標尚未大規模啟動的情況下也保持了良好的推廣勢頭，預計銷售收入數千萬元。展望2014年，我們認為已經進入20余省醫保目錄的益氣復脈粉針進入2014版全國醫保目錄將是極大概率事件，在目前的銷售基數上有望繼續