安信證券－國金證券（600109）：良好的開端

公司將與騰訊全方位合作：公司與騰訊簽訂了《戰略合作協定》，將與之進行全方位、全業務領域的深度合作，共同打造在線金融服務平臺。具體來看，國金證券將與騰訊旗下騰訊網在網路券商、在線理財、線下高端投資活動等方面展開全面合作；合作期間騰訊將向國金開放核心廣告資源，協助公司進行用戶流量導入，並進行證券在線開戶和交易，在線金融産品銷售等服務。此次戰略合作有效期爲2年，協定到期後雙方享有同等條件優先續約權，期間國金每年向騰訊支付1800萬元廣告費用。

我們認爲本次合作目前尚不具備顛覆性：1、本次合作目前看來限於流量導入和廣告合作，層次較淺，與天弘基金和阿裏金融合作推出‚餘額寶‛這種殺手級産品有較大差別；2、騰訊控股剛剛開始切入互聯網金融，目前尚處於經驗積累階段；3、我們預計在可預見時間內，監管層應該不會允許BAT級別的公司控股券商，因爲對現有盈利模式的衝擊可能會太大；4、目前上交所的指定交易尚未放開，國金證券通過騰

訊導入用戶流量進行在線開戶和交易主要針對的是增量而非存量投資者，由於A股目前的股票開戶資源已被挖掘得較爲充分，新增開戶資源有限，因此與騰訊合作對國金證券的經紀業務貢獻目前可能較爲有限。

投資建議：國金證券與騰訊的合作屬於‚小券商‛與‚大互聯網公司‛的合作模式，但目前其合作層次尚不具備顛覆性，考慮到不排除未來隨著雙方的進一步磨合，可能會推出殺手級産品和股權合作的可能性，提高目標價至20元。