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焦煤、焦炭目前在鋼鐵行業有所好轉、鋼價上漲的帶動下，期價逐步企穩並小幅回升。目前天氣轉冷，部分小煤礦停產檢修，鋼廠焦炭庫存也處於低位，同時在國家環保政策的影響下，煤炭行業面臨洗牌，一些小煤礦可能在這次的環保政策打壓下，逐漸退出，而一些中大型煤企則可能進入兼並整合的道路，短期來看縮減煤炭的供應，利多煤價，長期來看，也有利於煤炭行業的長遠發展。目前鑒於鋼價的回暖，鋼廠進入冬儲采購行情，增加對煤炭的需求，而煤企現貨商趁機提價，也得到了鋼廠的認可。因此，短期來看煤炭階段性底部初現，上方有一定的上漲空間，我們在此可以進行逢回調低位接多的操作思路。
1、宏觀經濟
圖1： PMI指數
資料來源：WIND 安糧期貨
11月匯豐制造業PMI預覽值回落至50.4，較10月份的50.9。創兩個月新低，但仍為7個月次高。新出口訂單指數初值49.4，為三個月低點。
此外，11 月以來，鋼材價格結束10 月份下行趨勢，略有改善；水泥價格仍然較強，目前水平超過去年底高點；11 月上旬電量同比增速略有走低，幅度不顯著；BDI、中國出口集裝箱運價、中國沿海運價等各類運價指數表現平穩。總體來看，短期經濟運行仍然比較穩健。
2、政策
中國共產黨第十八屆三中全會，於2013年11月9日至12日在北京舉行，全會審議通過了《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》。會議討論了全面深化改革問題，包括經濟體制改革、政府治理和行政體制改革、司法體制改革、國防和軍隊建設等。並指出全面深化改革的總目標是完善和發展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現代化。並提出要讓市場在資源設定中起決定性作用。即“有形的手”讓位“無形的手”，讓經濟更多的依靠內生動力和自發調節能力去達到資源設定的最有效狀態。相比過去20年來使用的“基礎性作用”，這一定位提升了市場機制的重要性。這表明未來可能會有更多的要素價格改革得以推進。
未來經濟改革的重點涉及財政改革、城鎮化以及金融改革。公報中對金融領域改革用詞頗少，僅提及要完善金融市場體制。盡管如此，新政府執政以來，我們已經強烈的感受到了金融市場逐步開放的顯著成果，從推進人民幣境外結以及直接兌換到金融機構貸款利率下限的放開，國內金融市場已在逐步邁向國際化市場化，因而在未來的日子，利率市場化和資本賬戶開放等仍是可期的金融改革舉措。
從歷屆三中全會改革歷史看，每次改革后市場都將有一定時間的“陣痛”，表現出經濟增長下滑和股市低迷，從長期看，改革的的越徹底和越持久，其所釋放的紅利效應也就越大。，鑒於中國后市穩中偏緊的經濟政策，金融銀行業和高能耗高污染領域將被限制，而對資源類資產影響偏多。
3、宏觀總結
從一些列經濟數據來看，短期經濟運行穩健，年內及明年繼續向好局面可期。三中全會設定了改革目標，但具體措施還有待時日，故長期利多資源品，短期影響有限。
基本面行情
一、焦煤、焦炭現貨價格回暖
圖2：焦煤、焦炭期價走勢 圖3：焦炭現貨價格
資料來源：WIND資訊 安糧期貨
目前焦煤、焦炭現貨價格有所起色，煤企提價情緒升溫，在鋼廠行業整體有所起色的大背景下，煤價的提升逐漸得到了鋼廠的認可。目前國內交通運力較為緊張，公路運費的漲價也增加的采購煤炭的成本，對煤價有所支撐。從期貨價格和現貨價格的走勢圖來看，均走出了一個W底的形態，后期上方的空間值得期待。
二、環保政策壓制，煤炭產量減少
圖4：山西煤炭常數
資料來源：WIND資訊 安糧期貨
十八界三中全會舉辦之后，國家強調了讓市場去決定價格，對空氣污染的問題仍然十分關注，環保的政策力度也逐漸加強。這一方面，增加了鋼廠的治污成本，對鋼價有所支撐。同時也會使得煤炭行業面臨一次新的洗牌，在此過程中，一些小的煤企可能會逐漸退出，而中大型煤企可能會走向兼並重組的過程，而且目前天氣轉冷，部分小煤礦停產整頓，短期內縮減煤炭供給，提振煤價。中長期來看，環保政策也有利於煤炭行業的長遠發展。
三、鋼廠進入冬儲補庫周期
圖5：煤炭庫存數據
資料來源：國家統計局 安糧期貨
目前進入冬季，加之今年過年較早，也促使鋼廠提前進入冬儲行情，雖然國家淘汰鋼鐵產業過剩產能對煤價有一定的利空影響。但是，我們從下游房地產和鐵路、基建等行業的發展勢頭來看，未來的需求仍然值得期待。國家對城鎮化和保障性住房政策的倡導，也增加了對鋼鐵的需求，從而對煤炭的需求也得到了一定的保證。同時，目前城市興起修建地鐵軌道，對鋼鐵也有一定需求。所以綜合來看，明年鋼鐵的下游需求還是較為樂觀，因此目前進入冬儲周期，鋼廠補庫的需求仍在，對煤價有所支撐。
四、宏觀政策指引，鋼鐵行業有所起色
圖6：粗鋼產量
資料來源：中國煤炭業協會 安糧期貨
從粗鋼的產量圖中，我們可發現，目前粗鋼產量仍較為樂觀，產量有一定幅度的增加，同時鋼價也有所回暖，顯示，目前下游鋼鐵行業情況有所改善。這也增加了對煤炭的需求，目前鋼廠焦炭的庫存不高，隨著冬儲的進行，鋼鐵行業的好轉，后期對煤炭的需求仍然比較旺盛，同時短期因天氣轉冷的原因，煤炭供給小幅減少，均刺激了煤價的企穩回暖。
五、螺紋期現價差仍有回歸空間
圖7：螺紋期現價差
資料來源：WIND資訊 安糧期貨
從螺紋的期現價差圖中，我們可以發現，目前螺紋期價較現貨價格從升水狀態跳水至貼水，而鋼廠目前的生產成本在3600附近，顯示目前期貨價格被低估，同時鑒於目前鋼鐵社會庫存一直處於低位，淘汰落后產能也對鋼鐵產能釋放有所壓制，加上宏觀經濟企穩，保障性住房政策的刺激，后市期現價差回歸至正常水平的概率較大，這也會推動煤價的回暖，提振煤炭價格。
六、總結
圖8：焦炭1405日線圖
資料來源：文華財經 安糧期貨
從圖形走勢上看，目前焦炭期價突破前期下降趨勢線的壓力位置，目前在上升趨勢線的上方空間運行。上方1630壓力位效果明顯，下方1570支撐位同樣明顯，期價現處於小區間內震盪運行，均線系統發散向上，MACD逐漸走向0軸上方，顯示短期價格走勢較強，在基本面的支援下，后期價格走勢上方仍有空間，震盪上行的概率較大。
操作方面，建議投資者以逢低做多為主：焦煤1405合約：1110-1120區間逐步建立趨勢多單，1100止損，目標1150；焦炭1405合約：1570-1600同樣逐步建立趨勢多單，1550止損，目標1650。
安糧期貨 化工組
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