《即日市評》港股倒跌國企受捧 新股鳳凰醫療熱招

恆指昨抽升627點兼成交突破千億元後，今日反覆跌2點或0.01%，國指則逆市升0.5%跑贏大市，中資股仍是市場「寵兒」。大市主板成交金額，由昨日1,120億元跌至892.97億元，按日跌近兩成，但仍高企近900億元水平，雖然大市回調，但顯示大戶仍選擇性地追吸落後股、及相關改革概念的中資股，三中全會前，不少新興市場基金「低配」了中國股市增持比例，只要對中國前景一旦重新評估，資金仍會逐步吸納受惠股份。

「三中全會」改革領域及力度超預期，中資金融股續受捧。恆指高開174點，惟已經接近全日高位。中證監主席肖鋼指出推國際板條件還不成熟，內地市收跌。恆指午後一度倒跌最多40點，最終全日收報23,657點，微跌2點，國指仍升58點，報11,365點。

【市寬見減弱 沽空率回升】

大市昨藉三中全會改革憧憬振奮過後，港股今日市寬減弱，恆指成份股今日20隻股份上升，下跌股份28隻，升跌比率為40比56(上日為100比0)；主板股票的升跌比率為30比46(上日54為比25)。

大市今日沽空總額74.71億元，佔可沽空股份成交738.11億元的10.12%(上日為9.35%)，仍低於5天平均11.6%水平，終止了連跌第三日的沽空率。今日高踞成交榜首位的國壽(02628.HK)，自身沽空率彈高至17.96%，對比3天及5天平均各10.522%及10.915%，而平保(02318.HK)沽空率升至15.825%，對比5天平均15.097%。值得留意是，內銀股沽空率普遍上升，招行(03968.HK)沽空率升至36.559%，對比5天平均21.842%。

【國壽追落後 人行逆回購】

中資金融股繼領跑，受惠中央社保改革等政策，推進養老金，內險股龍頭國壽(02628.HK)承勢漲近半成，報24.2元，為藍籌最強及全日成交額最大股份。平保(02318.HK)今早升抵72元關後遇阻，升幅收窄至0.6%，報69.9元，為成交金額榜第兩位。大市成交連日急增，昨日更破千億，港交所(00388.HK)追落後受捧，高見136.5元創六個月新高，收市升3%報134.8元。

人行昨公布，10月末金融機構外匯佔款餘額為27.96萬億元人民幣，較9月末按月增加4,416.02億元，是9月新增數額(1,263.62億元)的3.5倍，在流動性基礎充足，市場關注人行會否繼續「逆回購」下，人行今日以利率招標方式，開展350億人民幣逆回購採作，令人頗為意外，亦令上海銀行同業隔夜拆息回落43.8個基點，至4.075厘。

瑞信亞洲區首席經濟分析員陶冬今日發表報告表示，據統計本周將共有90億元人民幣七天期逆回購到期，人行今早逆回購350億元人民幣，即為市場注入近260億人民幣的流動性，此舉與人行近期取態略為不一致。但他認為，此舉仍不能視為人行已改變近期貨幣政策立場。按目前為止，他認為人行的舉動一直較含蓄及溫和，認為只是偶爾略為壓低上海銀行同業拆息孳息率，但料其總體仍會傾向於公開市場操作活動高調上調利率。

本欄此前亦指，近期國債孳息率屢創新高，料中央冀推高借貸成本，貨幣政策中性偏緊，以排除地方政府部分低效項目，亦有利推進國企改革(特別是產能過剩行業)的環境，及為應對美國明年或啟動退市作準備。

【首隻醫院股 三中倡民辦】

中國最大的私立醫院集團鳳凰醫療(01515.HK)於昨日起開始至周四(21日)中午公開招股，由於為本港首隻內地醫院概念股，據悉首日招股已獲借出孖展認購已超購逾11倍，每股招股價介乎5.88至7.38元，集資最多約14.8億元，集資淨額當中36%用作擴展北京醫院網。每手入場費約為3727.2元，預計上市後市值介乎47.25億至59.31億元。而鳳凰醫療每手買賣單位500股。

國務院今年發布的關於健康服務業發展的《40號文》，兼且三中全會報告《決定》全文提出，鼓勵社會辦醫，優先支援舉辦非營利性醫療機構，社會資金可直接投向資源稀缺及滿足多元需求服務領域，多種形式參與公立醫院改制重組，允許民辦醫療納入醫保定點範圍。此意味民營醫院「路障」被進一步清除。

據鳳凰醫療的招股書，根據Frost & Sullivan報告顯示，就去年醫院及診所網絡的運營床位數量和病人就診人次而言，公司是中國最大的私立醫院集團，截至今年6月底的有11家綜合醫院、1家中醫院、28家社區診所(共3,213張營運床位)，而集團的醫院及診所網絡在2012年的病人就診人次總計超過300萬。

【允納醫保點 併購成大勢】

鳳凰醫療的醫療網絡主要由綜合醫院組成，提供從基本預防保健到急症護理、手術後康復的全方位醫療服務。而集團透過IOT模式而非收購公立醫院，以更少的投資金額擴展醫院網絡。於往績記錄期間，借助IOT(﹙投資—營運—移交﹚)模式，集團已為該網絡增加了9家綜合醫院、一家中醫院和11家社區診所，共計2,110張運營床位。

鳳凰醫療挾內地最大私立醫院集團、本港首家內地純醫院概念股上市，「食正」三中全會提倡民營辦醫政策，加上目前缺乏相關概念股份供應下，在「物罕以為貴」下，估值亦較高。據保推薦人德銀報告指，鳳凰醫療招股範圍相當於2014年市盈率介乎27至41倍。令其估值明顯較本港上市醫藥股復星醫藥及國藥分別逾18倍及16倍有明顯溢價。若對比有參股內地民營醫院的A股福瑞股份(300049.SZ)預測明年市盈率30倍接近，但鳳凰醫療倘若以近中上限定價，仍較內地同業有溢價。

值得留意是，連復星董事長郭廣昌於上月曾稱，未來計劃在中國投資500家醫院，而同為醫藥龍頭股國藥(01099.HK)近日向分析員透露，亦將尋找保健服務拓展醫院業務的機會，顯示內地開放民辦醫院，將引發多間民企進軍醫院行業，將令行業「洗牌」，而併購將是民營醫院未來增長主題，但若民營大舉進行市場併購，料難免會搶高潛在收購對象。

【最大私院團 擁併購經驗】

據波士頓諮詢公司今年6月的中國醫療行業報告指，內地醫療服務市場容量巨大，醫院總體總收入於2011年已達1.25萬億元人民幣，雖公立醫院佔主導地立，但內地私立醫院於2008至2011年私院的平均增速16%，政府更提出至2015年私院服務量佔比要實現翻番至20%。而中央對公院深化改革、對民營醫院大力扶持。而該報告指，鳳凰醫療便屬於內地本地最前期的醫療集團之一。

由於而併購將是民營醫院未來增長主題，擁有良好經營及改造醫院管理能力(如企業化治理、高效運營、產品組合戰略及擴張計劃等)的集團民營機構，於托管公立醫院模式的最大特點是投資者並沒有獲得醫院的產權，只是委託經營並收取約定管理費。

而投資公立及私立醫院，均各有有利與不利處，倘若民營機構併購原來的公立醫院，好處是短期內便能獲取成熟品牌和醫療資源，但公立醫院轉制不的確定性尚存，所有權結構亦複雜，兼且如令原來的公立醫院，轉型至追求盈利的民營醫院體系，成敗將極為考驗公司管理層的眼光與經驗。所以具經驗及規模的鳳凰醫療，估值上理應較同業享有一定溢價。

【復藥攻醫院 惟規模仍細】

目前本港缺乏純內地醫院概念的股份，但在本港上市的復星醫藥(02196.HK)近年亦有拓展民營醫院等業務，旗下醫療服務主要從事提供醫療及醫院管理。據復藥的中期報告列出，旗下從事醫院包括安徽省濟民腫瘤醫院、岳陽廣濟醫院、宿遷市鐘吾醫院等(共開放床位逾1,300張)，而復星醫藥於今年10月亦斥6.9億人民幣購佛山禪城醫院60%股權，現經營的內地醫院共4間。

對比鳳凰醫療的9家綜合醫院等，復藥的醫院管理業務規模仍小，但集團管理層此前表示擬在中國投資500家醫院。而復藥上半年醫療服務業務溢利1721.5萬元人民幣，雖按年升1.26倍，但佔今年上半年總體溢利12.02億元，佔比1.4%，顯示醫院業務佔比仍低。

至於鳳凰醫療截至今年6月底6個月的純利為5,240萬元人民幣，按年升13%，收益為4.197億元，按年增加30.5%，增加來自供應鏈業務及綜合醫院服務。而集團指淨利潤於2010年至2012年複合年增長率為50.3%。(wl/a)

阿思達克財經新聞

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