國泰君安：非銀金融將成贏家

　　摘要:

　　資本市場將迎來新一輪難得的發展機遇，全面利好證券行業。十八屆三中全會會議公報確認了“市場化”的原則，證監會主席肖鋼表示，《決議》明確了資本市場在發展社會主義市場經濟中的重要地位和作用，為資本市場改革發展指明了方向。證券行業及券商的政策利好可歸納成以下幾個方面:新三板制度完善在即，健全多層次資本市場體系。新三板擴容已經啟動，年內新三板掛牌企業家數可能超過400家，新三板的掛牌原則是“重未來而不重盈利”。新三板交易制度改革將分階段進行，預計2014年1月將采用以協議和集合競價相結合的方式，8月做市商制度有望推出。新三板擴容將促使券商的業務鏈條發生重組與整合，與中小企業休戚與共。

　　多渠道推動股權融資，推進股票發行注冊制改革。第四輪新股發行體制改革意在遏制“三高”現象，我們預計此輪改革對發行端市場化較為徹底，但對審核端改革力度相對較窄，未來審核端市場化力度將會加大。目前IPO過會待發項目約80多家，預計募集資金近600億元。若IPO重啟，券商的投行收入將止跌回升，直投業務和產業基金也將獲益。

　　發展並規範債券市場，提升直接融資比例。2012年我國直接融資比例僅35％，而美國直接融資占比長期維持在40％-50％之間。截至2013年11月16日，券商年累計債券承銷規模0.96萬億元，同比下滑約20％，雖然絕對值出現暫時性回落，但債券承銷占投行比重將繼續加大。券商自營的債券設定比重不斷提升，截至2013年上半年底上市券商固定收益類投資占比約72％，券商在變革的債券市場中的影響力越來越大。

　　深化國有企業體制改革，券商集中度將進一步提升。我國上市券商絕大多數都是國有企業，目前證券行業大市場與小行業仍然矛盾突出，行業集中度必須提升，監管層對業內兼並收購行為予以支援，如申萬並購宏源、方正並購民族等。

　　維持行業“增持”評級，以融資融券為代表的創新業務將繼續成為券商收入增長的新引擎。券商股推薦中信證券/廣發證券/東吳證券，綜合金融股推薦物產中大/遼寧成大。