交通銀行：信用債市場分析

    城投受限，上半年信用債供給壓力不大

     43號文發布后，城投債供給受到壓制。由於城投債在信用債總體發行量中占據較大比例，目前城投債的替代品種尚不明朗，受此影響2015年上半年信用債供給壓力不大。

    二季度到期量較大，關注再融資壓力

    2015年二季度信用債到期量最高，3-5月還本付息月均超過3000億元。到期債券評級以aaa高評級為主，但低評級債券占比較14年有所提高，考慮到期債券的再融資需求，信用風險值得關注。

    理財資金信用債設定加大，壓縮信用利差

    理財資金是除商業銀行外的第二大信用債持有人，2012年至2014年對銀行間市場短融、中票、企業債的投資占比不斷增加。

    理財資金重視絕對收益率，風險偏好相對較高。截止2014年6月末，銀行理財余額達12.65萬億元，投向債券及貨幣市場占比接近40%，理財資金對債券資產的巨大需求壓縮了信用利差，2014年信用利差處於歷史低位。

    年末利差調整，來年基礎更牢

    在中證登回購新規、股市大漲、年末資金緊張等因素影響下，信用利差年末向均值回歸。低通脹、寬貨幣的宏觀環境有利於債券市場，高等級債券信用利差回歸至歷史均值，投資及交易價值有所體現。