國泰君安－四方股份（601126）：預計三伊短期增速與長期發展空間超預期

維持21元目標價與‚增持‛評級。我們認爲市場對於三伊的收購整合過於悲觀，三伊的短期增速與長期發展空間均或超過市場預期，維持2013-15年0.95/1.22/1.56元的EPS預測，現價對應2013/14年僅17/13倍PE，我們認爲對於偏軟體、高成長的二次設備公司估值有上升空間。催化劑：三伊增速超預期、配網大單、新能源業務發力。

短期：我們預計2013年三伊訂單增速60%。公司2012年整合三伊後，三伊經營面惡化，部分投資者不認可三伊價值，對其業績持線性悲觀預期。在感應加熱系統大幅增長的支援下，加之光伏業務的回暖，我們判斷三伊2013年訂單有望達3.2億元（預計感應加熱約占2/3）。我們強調2013年僅是三伊的融合年，二季度新管理層上任後著力進行組織人事重整和文化融合，2014年新三伊將重新輕裝上陣。

長期：市場對於三伊業務未來延展性的認知或存在誤區。市場認爲三伊下游市場成長性不足，我們認爲：1）公司具備壟斷優勢的感應加熱系統定位於金屬/非金屬表面熱處理，下游拓展空間廣闊，部分投資者錯誤地認爲該業務與鋼鐵生産景氣度正相關，實際上鋼材深加工才是真正的下游市場，建築抗震標準升級、消費升級都將是長期發展驅動力，且産品定位于高壁壘的非標産品，其利潤率好於市場預期；2）受益於國內光伏市場大發展導致景氣度向上游傳導，公司光伏業務的回暖僅處於初步階段；3）市場容量大的SVC/SVG/APF等電能質量類産品剛度過培育期，即將進入訂單釋放期。

風險提示：新産品市場開拓進程和定價策略或具有不確定性。