全球貨幣戰爭卷土重來

　　新一輪貨幣戰爭的硝煙悄然而起，新興市場又會面臨哪些風險？高盛認為需要關注五大現象。

　　隨著全球多家央行開始施行新一輪的貨幣寬鬆政策以刺激經濟增長，有關新一輪“貨幣戰”的憂慮再度升溫。

　　過去幾天，歐元區、捷克、秘魯、澳大利亞和新西蘭等多個經濟體通過降息、拋售本幣或是口頭喊話等方式，壓低各自的本幣匯率

　　隨著IMF（國際貨幣基金組織）再次下調全球經濟增長預期，同時主要西方經濟體通脹壓力減輕，競爭性貨幣貶值又一次成為各大央行無法回避的話題

　　G20在最近一次峰會上做出“避免本幣競爭性貶值”的承諾才不過兩個月，新一輪貨幣戰爭的硝煙悄然而起。

　　貨幣戰爭卷土重來

　　上周，歐洲央行出人意料地將歐元區基準利率降至0.25%的歷史低點。這一舉措對歐元的打壓效果很明顯，7日降息當天，歐元對美元一度重挫1.6%，創下近兩年來最大跌幅。

　　同樣在上周，捷克央行宣布時隔11年首次拋售捷克克朗，以壓低后者的匯價。受此影響，克朗匯價應聲大跌4.4%，創下1999年以來的最大跌幅。

　　一些央行采取了口頭干預的方式。新西蘭央行近日表示，可能延后加息以抑制本幣的升勢。

　　澳大利亞央行行長史蒂文斯近期則公開表示，澳元的匯價“高得無法讓人接受”。穆迪分析公司的經濟學家埃爾認為，澳大利亞已經為進一步降息敞開了大門。

　　紐約梅隆銀行外匯規則師梅洛斷言，當前全球正在進入一個“貨幣戰爭新時代”。“不管是韓國、澳大利亞還是新西蘭，最近央行的調子都在變。”梅洛說，當前各國對於美元疲軟以及本幣升值的現狀日益感到不滿，進而導致了政策立場上的調整。

　　美歐日全力抗通縮

　　在上月發布的最新一份世界經濟展望報告中，IMF將其對全球經濟今明兩年的增長預測再次下調0.2個百分點，至2.9%和3.6%。

　　而在通脹方面，全球特別是發達國家的通脹非常溫和，甚至有通縮風險。根據OECD（經合組織）的報告，其34個成員國9月份的通脹率僅為1.5%，接近5月份的1.3%，后者是自2009年以來的最低水平。

　　“當前，全球三大央行的首要任務依然是對抗通縮。”巴克萊銀行首席國際經濟學家卡勞對記者說，最近美聯儲發布的一份重要研究報告顯示，決策者內部在討論是否要進一步降低觸發升息的失業率門檻，目前當局設定的目標為6.5%。

　　而在日本，當局要實現2015財年2%的通脹目標，還有很多工作要做。在歐元區，卡勞認為，繼上周意外降息后，歐洲央行還可能進一步放松貨幣政策。[NT:PAGE=$]

　　新興市場面臨風險

　　在新興市場，維持政策寬鬆、抑制本幣走強也是央行現階段的一大要務。

　　秘魯央行上周宣布，將基準利率下調25基點，至4%。這一舉動在絕大多數分析人士意料之外。這也是該行四年來首次下調利率。

　　隨著韓元對美元升至兩年多來的高位，韓國央行和財政部近期實施了2008年7月以來的首次聯合匯市干預。

　　本周四，韓國央行將再次召開議息會議，不排除宣布降息的可能。

　　最近一段時間，美國經濟數據意外強勁引起市場廣泛關注，一些人猜測，這可能促使美聯儲最快在下月啟動QE退出。

　　不過，也有不少市場人士認為，在看到勞動力市場顯著改善前，美聯儲不會輕易出手。即便上周五公布的非農就業報告異常強勁，彭博隨后進行的調查仍顯示，多數華爾街分析師相信，美聯儲最早也要到明年3月才考慮啟動QE退出。

　　以彭文生為首的中金宏觀團隊預計，美聯儲將等到明年3月才開始縮減QE規模，但這一事件帶給全球特別是新興市場的沖擊不可小覷。

　　在發給上證報的最新報告中，彭文生指出，美國貨幣政策調整是明年影響全球貨幣條件的最大變量。就新興市場而言，他認為，QE減量可能導致國際資本流動轉向，不利於新興市場。

　　高盛：需關注五大現象

　　貨幣戰爭從來就沒有降過溫，只是日本央行的超大規模寬鬆帶來的流動性海嘯讓全世界都得以喘息幾個月之后暫時沒有爆發而已。

　　現在，世界每個月要迎接2000億美元新的資金流，如果加上中國每個月的新增貸款，這個數字將會再大一些。在持續的全球性流動性飆升中，全球貿易繼續萎縮，人們只能在這其中壓榨一點點微薄的利潤時，各國央行再次回來干他們唯一擅長的事情——印鈔。

　　高盛集團在最新的報告中列出了在央行這種以鄰為壑的政策前所未見的明顯的時候，需要關注的五個要點：

　　需要關注忽然的政策變化：在穩定是由抵消性力量實現的地方，其中一組力量的忽然變化可能導致快速的反應。這類轉變通常是重大政策變化的結果，例如日本一年之前的做法，而英鎊在2013年早些時候的弱勢也是央行忽然加大對利率關注程度的另一個例子。

　　關注真實的升值趨勢：在每一個國家都想阻止自己的貨幣變強的世界里，那些真正希望有一個更強勢貨幣的國家不會面對太多抵消型壓力。顯然，這是以更強的基礎面作為條件的。為了控制升值的速度，經常性的干預行動可能是必要的。這將會創造出相對緩慢的升值場景，伴隨非常低的波動性，也會反過來形成高的夏普比率。

　　關注政策限制：還存在一些國家，正在面對持續的升值壓力，但是在政策的限制下，它們無法對此作出完全的回應。這種情況下，決策者們將無法完全阻止升值。

　　這些限制可能有多種形式——如果有更高的通貨膨脹率，歐洲央行還能夠宣布降息嗎？嚴格的通貨膨脹法定責任將會減少決策者們對貨幣動向作出回應的靈活性，特別是這會帶來積極的增長沖擊的情況下。

　　其他外部的政策壓力也是一種限制：G7工業國集團的立場就是限制日本央行繼續打壓日元的一個原因，也可能在日元再次升值時候的一個限制因素。美國財政部的最新報告顯然是暗示了這樣一個方向。

　　關注外匯市場套利交易：如果決策者們決定錨定利率的名義價值，而且獲得了成功，也不是說就不存在獲得回報的機會。只要還有利率的差異，就有套利交易的機會。

　　同時，低的波動性甚至會因為提高了夏普比率而成為受歡迎的因素。在這種情況下，澳大利亞央行還能在多長時間內忍耐和其他發達國家之間存在2%以上的利率差異呢？

　　關注準貨幣：有說法是，競爭性貨幣貶值可能造成貴金屬受到追捧。這種看法的來源是黃金是一種“沒有家庭歸屬”的貨幣，沒有央行會妨礙它的升值。換句話說，很多資產價格可能提高，以回應持續的競爭性貨幣寬鬆，這也是這種非合作型匯率機制的一個重要特征。（BWCHINESE中文網）