易憲容：央行貨幣政策降低杠桿是主基調

只有在通貨膨脹率加速上升及美國量化寬鬆的貨幣政策退出之后，利率調整概率才存在。

——易憲容

易憲容

11月5日，人民銀行網站發布了《2013年第三季度中國貨幣政策執行報告》，可以說，這次央行貨幣政策報告所強調的核心就是貨幣政策的預期管理，以此來保證當前中國經濟實現穩增長及推動經濟結構的轉型和產業升級。

本文贊成央行對當前中國經濟形勢的基本判斷，即盡管當前及未來一段時間里，中國經濟增長態勢會保持穩中趨好，但是面臨的風險及挑戰則不少。

當前，以“房地產化”為主導的經濟結構導致整個金融市場結構的扭曲。中小企業融資難、融資成本高很大程度也是與這種扭曲的融資結構有關。在這種情況下，中國經濟無法形成新的強勁的經濟增長動力，並可能需要一個較長的時間來降低杠桿和去產能。所以，至少在未來幾個月內，央行的貨幣政策會保持在“不緊”也“不松”的態勢，並通過這種態勢來影響市場預期。

十八屆三中全會已經召開，市場充滿著期待，希望有重大的經濟政策可以出臺，這其中取決於對當前國內經濟形勢準確的判斷，基於判斷而推出有利於中國經濟長期穩定的發展政策。

值得一提的是，“房地產化”的經濟結構需要調整，但是，當前任何一種激進的調整政策都會對中國經濟及社會產生重大的影響與沖擊。因此，這種調整必須有個前提，那就是保證中國經濟在一定的增長區間內，而為了實現這一目標，央行的貨幣就不可緊縮，即貨幣政策的“不緊”。

但是央行貨幣政策的“不緊”只是手段而不是目的，目的是貨幣政策的“不松”。因為，中國經濟的“房地產化”很大程度就是前十幾年金融杠桿過於膨脹的結果。前十年，無論是整個社會融資增長還是銀行信貸增長都達到前所未有的水平，而且這種態勢目前還在延伸。在這種情況下，如果央行貨幣政策有絲毫的放松，對連續上漲了17個月的房價更會起到推波助瀾的作用。所以，央行的貨幣政策“不松”。

央行貨幣政策的穩定預期及預期管理首先就是要引導住房價格回歸理性，遏制住房市場價格上漲，以此來減弱金融市場的潛在風險。其次，預期管理的工具看上去是綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具組合，但只有在通貨膨脹率加速上升及美國量化寬鬆的貨幣政策退出之后，利率調整概率才存在，否則，央行更會注重公開市場操作工具對流動性的調節作用。

總之，在未來一個較長時間里，央行貨幣政策降低杠桿是主基調，並且降低杠桿所采取的方式會更加溫和，動用利率的概率會很小。不過，在本文看來，如果不運用價格工具，要擠出“房地產化”經濟的泡沫並非易事，正所謂魚和熊掌不可兼得。