水泥行業顯復蘇態勢 半數公司第三季凈利增長逾80%(股)

　　編者按：隨著三季報披露收官，根據前三個季度的財務數據，多家券商對各行業2013年業績也進行了預測和分析。幾家歡喜幾家愁，有些行業在2013年繼續頹勢，而有些則迎來了業績爆發，也有一些在經歷了前期的低谷，開始慢慢復甦。其中水泥行業在三季報中明顯出現回暖跡象，似乎正從2012年業績大幅下滑的陰影中走出。

　　根據wind資訊申萬水泥制造行業分類，A股兩市共有19家水泥上市企業。數據顯示，2013年三季報中，前三季度公司營業收入同比增長的達到16家，而僅有同力水泥(行情,問診)（000885.SZ）、ST獅頭(行情,問診)（600539.SH）、福建水泥(行情,問診)（600802.SH）的營業收入同比下降。其中同力水泥營業收入同比下降9.07%，福建水泥營業收入同比略降3.07%， ST獅頭因為生產線關停搬遷，營業收入下滑比較明顯，降幅達到68.30%。而在營業收入同比增長的企業中，除上峰水泥(行情,問診)（000672.SZ）因借殼重組使得營業收入同比大增2409.16%外，其余15家公司營業收入增長均在4成以內，其中有7家公司營業收入增長在20%以上，而水泥行業龍頭海螺水泥(行情,問診)（600585.SH）的營業收入增長為14.76%。

　　另外，在2013年前三季度，19家水泥上市公司中有9家實現了凈利潤的增長。除去上峰水泥凈利潤同比增長9859.45%外，寧夏建材(行情,問診)（600449.SH）凈利潤同比增長687.82%，此外，江西水泥(行情,問診)（000789.SZ）、祁連山(行情,問診)（600720.SH）、華新水泥(行情,問診)（600801.SH）凈利潤增幅也均在100%以上，海螺水泥凈利潤同比增長則為36.82%。而凈利潤下滑較大的則包括同力水泥、ST獅頭、秦嶺水泥(行情,問診)（600217.SH）以及青松建化(行情,問診)（600425.SH）。

　　而就第三季度單季度凈利潤來看，冀東水泥(行情,問診)（000401.SZ）、上峰水泥、江西水泥、塔牌集團(行情,問診)（002233.SZ）、巢東股份(行情,問診)（600318.SH）、青松建化、寧夏建材、海螺水泥、尖峰集團(行情,問診)（600668.SH）、祁連山等多家公司的凈利潤均有大幅度的增長，半數公司單季度凈利潤漲幅超過80%，顯示出復甦的態勢。

　　同時，對於2013年全年業績，也有多家企業給出了業績預告。其中，上峰水泥預計凈利潤1.5億元-1.9億元，同比增長41.9%-79.74%；天山股份(行情,問診)（000877.SZ）預計凈利潤3.38億元-4.58億元，同比下降4.97%-29.87%；四川雙馬(行情,問診)（000935.SZ）預計凈利潤6000萬元-6400萬元，同比增長605.38%-652.40%；塔牌集團預計凈利潤2.82億元-3.83億元，同比增長40%-90%；華新水泥預計凈利潤同比增長50%左右；但同時也有秦嶺水泥和ST獅頭預計2013年虧損。

　　對於水泥行業的回暖，長江證券(行情,問診)表示，2013年前三季度全國水泥需求累計同增8.9%，略高於2012年7.4%的水平，整體呈弱復甦態勢。在產能嚴重過剩的環境下，全國水泥價格低位震盪，2013年前三季度全國水泥均價同比下降6%。在全國需求量能弱復甦、價格同比下滑的環境下，前三季度水泥上市企業總體營收同比增長17%，明顯高出全國平均水平。一方面是由於上市企業通過新建和收購的方式持續擴張產能，另一方面上市企業產能運轉均較好，尤其是海螺水泥，低成本優勢助力其量價齊升。

　　對於水泥行業的未來，有分析人士認為，西部等個別地區水泥因產能過剩，全年業績可能會有降低或虧損；而其他地區因供需好轉或者各企業的協同較好，2013年業績將較2012年有一定幅度的提高。同時，隨伴隨著大氣污染治理和國家整頓過剩產能行業力度的加大，水泥市場的競爭格局有望好轉，加上地產行業預期的改善，或許都將使得水泥行業基本面進一步改善。

　　海螺水泥（行情，問診）:被低估的龍頭公司

　　研究機構：廣發證券（行情，問診）分析師：鄒戈 撰寫日期：2013-07-01

　　中期來看:公司擴張未結束；盈利彈性始終存在；市值仍有增長空間

　　站在中期的角度，我們認為即使中國水泥行業需求見頂也不會影響海螺水泥的規模擴張和市場占有率提升的步伐，而且市場越低迷，海螺水泥的市占率提升幅度越大，背后的原因來自於海螺水泥突出的核心競爭力；從行業比較和國際比較來看，中國水泥行業盈利彈性始終都將存在，和國際水泥巨頭拉法基相比，海螺水泥無論是盈利規模還是市值都還有很長的路可以走。

　　短期來看:公司明顯被低估；行業沒有想象中那么差

　　站在短期的角度，目前海螺水泥的估值已經處於歷史最低水平，而公司在周期底部的盈利表現一直都在改善，公司明顯被低估；從上半年行業表現來看，並沒有出現市場所預期的持續惡化，行業需求一直保持穩定，處於弱復甦態勢，在沒有突變因素干擾下，預計下半年仍將保持平穩；公司的主要區域，華東市場由於供給改善，2季度水泥價格已經高於去年同期水平，如果考慮到煤炭成本下降，盈利彈性更大，華南市場上半年由於供給釋放和持續雨水天氣影響，表現低迷，下半年預計將底部改善，綜合來看，公司2季度開始盈利彈性將顯現。

　　投資建議:維持“買入”評級

　　從行業過往規律來看，6月份是梅雨季節，同時夾雜著中考、高考影響，7月份是高溫天氣和農忙季節，8月份是淡旺季過渡季節，9月份將開始步入旺季；目前水泥價格下滑是正常的季節波動，我們預計2013-2015年EPS分別為1.49、1.87、2.25，對應PE為9、7、6倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　固定資產投資增速持續下滑，出臺新的房地產調控政策，煤炭價格大幅上漲。

　　天山股份（行情，問診）：靜待景氣回升 強烈推薦評級

　　2013-08-14 類別：公司研究機構：中投證券研究員：李凡

　　[摘要]

　　公司今晚公布2013年度半年度報告，1-6月份實現營業收入34.63億元（+2.36％），歸屬於母公司的凈利潤為0.82億元（-33.06％），對應EPS0.09元，其中2季度單季度實現營業收入28.80億元（+5.73％），歸屬於母公司的凈利潤為2.63.億元（+2.68％），對應EPS0.30元。

　　投資要點：

　　疆內水泥價格同比下跌是業績下滑主因。公司1-6月份銷售水泥和熟料約1100萬噸，同比增長10％多。銷量的增長主要來自去年新增產能的逐步釋放，而今年上半年投產產能在調試中尚未有明顯的銷量貢獻。但是銷量的增長彌補不了價格下跌的負面影響，1季度疆內水泥價格跌至谷底，對應水泥銷售毛利率不到5％（去年同期約為16％），從5月中下旬開始伴隨需求逐步啟動，水泥價格開始恢復，2季度銷售毛利率回到20％以上，但同比仍是下降的。2季度財務費用率有所上升，但整體期間費用率控制在正常水平，單季度銷售凈利率為11.3％，較去年同期下降1個百分點。

　　新疆水泥行業底部顯現，景氣回升時點尚待觀察。在之前的報告中，我們判斷南疆地區水泥行業盈利的底部在12年的3季度，北疆的盈利底部或在13年的2季度出現。目前看來我們的這一判斷基本得到兌現：新疆建材協會的統計數據表明1-6月份南疆整體開始盈利，而北疆出現虧損。因此站在目前時點，我們可以作出如下判斷：新疆水泥行業的底部已經顯現，尚不確定的是景氣回升的時點和力度，而這更多取決於需求端即援疆項目的落實進度能否超預期。

　　盈利底部供給收縮的市場法則再次得到驗證。新疆水泥行業景氣從11年下半年開始進入下行頻道，12年全年尤其是3季度行業的盈利壓力特別大，在此背景下，13年全行業新增供給增速如我們預料的大幅放緩。據新疆建材協會統計，上半年水泥行業固定資產投資增速同比下降45.7％，公司本身規劃建設的熟料線也有部分延遲開工建設。

　　維持“強烈推薦”的投資評級。我們預計13-15年歸屬凈利潤分別為2.69/4.32/7.25億元，對應13-15年的EPS分別為0.31/0.49/0.82元。

　　考慮到新疆板塊具備重回較高景氣的可能性，維持強烈推薦的投資評級。

　　風險提示：1.新疆需求增速放緩；2.產能投放進度超預期。

　　祁連山（行情，問診）：推動業績增長 買入評級

　　2013-08-13 類別：公司研究 機構：華泰證券（行情，問診）研究員：周煥 朱勤

　　[摘要]

　　投資要點：

　　公司中報顯示，2013年半年度營業收入為23.12億元，較上年同期增24.57％；歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.1億元，同比增長314.46％；基本每股收益0.1839元，同比增長229.57％。符合我們預期。

　　產品銷量穩步增長推動業績增長。公司是區域內最大的水泥生產企業，報告期新增水泥產能400萬噸，總產能突破2500萬噸。1-6月公司累計生產水泥699.83萬噸，同比增長18.34％；銷售水泥（含商品熟料）786.17萬噸，同比增長16.85％；產銷商品混凝土34.19萬方，同比增長91.39％。其中二季度預計銷售水泥和熟料約550萬噸，同比增長約16％；實現利潤總額1.49億元，同比提高516％。隨著彭縣二期和古浪線5月的陸續投產，公司三季度的水泥產量環比將出現50萬噸左右的增長，在需求保持平穩的情況下，利潤率將維持二季度水平，預計單季度實現凈利潤2.28億元，同比增長62.9％。產能的逐步釋放，將推升公司業績增長。

　　區域水泥市場回暖，公司凈利潤大幅上升。區域供需結構的改善推動水泥價格出現上升，2012年有1700萬噸產能釋放，導致區域水泥價格大幅下降；隨著區域景氣度下降，未來兩年投產的生產線將大幅減少，預計2013年區域內新增水泥產能640萬噸，水泥供給增幅將出現明顯下降，水泥價格上升明顯，2013年上半年區域水泥均價同比上升22％，在公司三費比率基本保持穩定的情況下，公司產品的凈利潤率出現明顯上升，二季度，公司噸毛利從56元上升到80元水平，噸凈利為38元，產品凈利潤率同比上升3.73％，達到12.14％，是2012年以來的最高水平，目前公司水泥月銷量維持在180萬噸水平，量價齊升，2013年業績增長明確。

　　盈利預測與估值。彰縣二期和古浪線已經陸續投產，2013年水泥銷量預計將增加230多萬噸，對應銷量增速約15％。我們預測公司2013-2015年EPS分別為0.58/0.71/0.92元，考慮到公司區域龍頭地位，未來業績增長比較明確，維持“買入”評級。

　　主要風險：區域固定資產投資增速下滑，水泥產能增速高於預期。

　　塔牌集團（行情，問診）：下半年業績將現好轉 增持評級

　　2013-08-13 類別：公司研究 機構：中信建投研究員：田東紅

　　[摘要]

　　事件公司發布2013年半年度報告公司2013年上半年實現營業收入15.78億元，同比增長3.60％；營業利潤1.23億元，同比下降17.29％；歸屬於母公司的凈利潤9730萬元，同比下降8.60％。基本每股收益0.10元。

　　簡評2013年上半年水泥銷量同比增長11.30％公司2013年上半年銷售水泥536.64萬噸，同比增長11.30％。廣東省12年水泥產量同比減少8.91％，13年上半年同比增長12.19％，受益於廣東省水泥需求的改善，公司水泥銷量由去年的負增長轉正。根據當前廣東和福建省的水泥需求增長情況，我們預計公司今年全年水泥銷量有望達到1250萬噸。

　　公司水泥平均售價同比下降9.65％公司13年上半年水泥平均售價同比下降9.45％，我們估算公司水泥售價約274元/噸，同比下降約28元/噸；而同期水泥成本下降6.12％，我們估算13年上半年水泥噸成本約為214元，噸毛利約60元，同比下滑明顯，水泥業務毛利率同比下滑2.78個百分點。

　　步入7月后公司產能所在地加權水泥價格超過去年同期價格，我們預計公司下半年水泥業務將呈現量價齊升的格局，盈利能力顯著改善。

　　混凝土和管樁業務保持高速增長公司繼續大力做好產業鏈延伸的工作，13年上半年公司混凝土和管樁業務都保持了高速增長，混凝土銷售25.12萬方，營業收入7515萬元，同比增長39.68％；管樁銷售28.28萬米，營業收入2150萬元，同比增長301.91％。水泥行業面臨一定程度的產能過剩，公司未來在水泥產能擴張上受到一定的限制，擬建的2條萬噸熟料生產線目前仍未有實質性進展，因此公司大力推進產業鏈延伸，力爭在水泥行業下游有所增長，維持公司的成長性。

　　盈利預測和評級當前公司產能所在地水泥價格已步入上升頻道，預計今年下半年公司盈利能力將會得到明顯改善。我們預計公司2013年收入38.20億元，同比增加9.58％，歸屬於母公司的凈利潤2.69億元，同比增加33.52％，基本每股收益0.30元。維持“增持”評級。

　　青松建化（行情，問診）：疆內水泥景氣底部徘徊 增持評級

　　2013-04-22 類別：公司研究 機構：東方證券研究員：鮑雁辛

　　[摘要]

　　投資要點2012年公司實現營業收入23.01億元，同比增長3.63％，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.00億元，同比下降78.37％，EPS0.17元，其中第四季度單季實現歸屬於上市公司股東的凈利潤701.91萬元，符合預期。

　　公司主業水泥的價格的大幅滑落導致盈利能力明顯下滑：我們測算2012年公司水泥及熟料的銷量約770-780萬噸，同比增長約38％.出廠均價約255元/噸，同比下降約78元/噸，受益於煤價的下跌，噸毛利降低約63元至42元/噸，扣除36-37元/噸的期間費用，水泥業務僅微利。

　　報告期內，新增庫車青松5000T/D、克州6000T/D生產線建成，截止2012年底水泥產能突破1400萬噸，2013年下半年烏魯木齊7500T/D有望投產，量維持增長的同時，規模及版面的優勢有望愈加顯現。

　　水泥業務盈利能力2013年或仍在底部徘徊：我們統計，截止2012年底新疆水泥總產能超過7000萬噸，且在建規模仍較大，對應2012年4000萬噸的需求量，並考慮到30％左右的年需求增速，我們認為，2013年新疆產能明顯過剩的格局仍難以明顯緩解。

　　“建材、化工、新能源”三大板塊版面戰略初現規模：與國電集團合資建設的庫車大平灘年產240萬噸煤礦及阿拉爾青松化工年產10萬噸離子膜燒堿及配套PVC項目2013年有望正式投產，參股的國電青松吐魯番新能源有限公司的煤電一體化項目等亦將成為公司“十二五”的新增長點。

　　財務與估值疆內水泥盈利能力短期尚難有起色，我們因此下調對公司的盈利預測，預計2013-2014年可實現歸屬於母公司凈利潤1.64、2.76億元，對應2013-2014年EPS0.24、0.40元，給予對應2012年1.65倍PB的行業平均水平，對應目標價12.79元，維持公司“增持”評級。

　　風險提示鐵路等基建項目施工進度的低於預期或將引起水泥價格的下跌。

　　巢東股份（行情，問診）:關注業績大降背后的亮點

　　研究機構：興業證券（行情，問診）分析師：陳文，王挺 撰寫日期：2013-04-02

　　事件:

　　報告期內，公司營業收入為10.2億元，較上年下降27％；歸屬於上市公司股東的凈利潤為0.69億元，較上年同期下降76％；每股盈利0.29元。

　　維持公司“增持”評級:公司是博弈華東區域行業供需改善的較好彈性品種。我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.51、0.76、0.95元，對應PE分別為20.0\13.2\10.6倍，維持公司“增持”評級。

　　風險提示:宏觀經濟復甦低於預期

　　同力水泥（行情，問診）:毛利率見底，盈利恢復增長概率大

　　研究機構：方正證券（行情，問診）分析師：周偉 撰寫日期：2013-03-01

　　受政府補助（增值稅即征即退）影響，公司利潤同比降幅小於同行其他公司。公司2012年實現營業收入41.2億元，同比增長2.38％；實現歸屬母公司股東的凈利潤1.64億元，同比下降31.79％，其中政府補助2億元對凈利潤影響較大，實現每股收益0.5元，符合市場預期。分季度看，四季度毛利率繼續下滑至20％左右，繼續向下的空間不大。

　　水泥、孰料價格下降，增收不增利。2012年受水泥行業整體需求不足和產能過剩影響，全國水泥價格整體低於2011年。2012年，公司實現水泥銷售收入32.55億元，比上年同期增加4.18億元，毛利率23.46％，同比下降1個百分點；實現熟料銷售收入8.48億元，比上年同期減少3.18億元，毛利率19.46％，同比下降6.4個百分點。

　　毛利率下降，費用率上升至凈利率下降。2012年公司綜合毛利率22.64％，同比下降2.24個百分點。在綜合毛利率下滑的背景下，費用率上升導致凈利率水平下降。公司2012年凈利率6.11％，比去年下降2.15個百分點。凈利率下滑的主要原因是:1、期間費用占比上升，2012年公司三項費用占比達到17.47％，較2011年增加1.28個百分點。三項費用中同比增加最多的是財務費用，較去年增加18.03％；2、2012年全國水泥價格下降。2012年1月開始，價格連續九個月下滑，到8月已經接近10年來歷史低點，全國大部分區域進入到虧損和微利階段，9月份以后價格有明顯復甦回升，但經歷11周上漲后，整體價格水平依舊較低。

　　收購義馬水泥，提升河南市場占有率。2012年6月收購義馬水泥（更名為三門峽騰躍同力水泥公司）100％股權，義馬水泥是豫西地區最大的水泥公司之一，此次合並之后將增強公司在河南水泥市場的占有率和控制力，但騰躍同力水泥2012年虧損達到4500萬元。

　　盈利預測、估值與評級。公司生產銷售主要集中於河南，2012年國家發改委發布了《中原經濟區規劃》，提出中原經濟區的發展規劃，長期的城市建設將為公司可持續發展提供支撐。截至2012年底，河南新型熟料產能8860萬噸，當年僅新增3條線388萬噸，區域新增供給壓力較小。另外，水泥行業的平均利潤率下降加快行業並購進程，為公司完善市場版面提供機遇。預計公司2013、2014年公司EPS分別為0.72元和0.8元，對應的PE為16倍和14倍，首次給予“增持”評級。

　　風險提示。需求復甦緩慢、區域競爭惡化等風險。

　　四川雙馬（行情，問診）:供需惡化，格局改善

　　研究機構：興業證券 分析師：陳文，王挺 撰寫日期：2013-03-21

　　事件:

　　公司2012年實現營業收入18.6億元，同比增長-8.3％；實現歸屬母公司所有者凈利潤為851萬元，同比下降95％。實現EPS為0.01元。

　　點評:

　　2012年四川省水泥行業回顧:供需繼續惡化，但區域競爭格局有顯著改善。

　　在汶川地震及四萬億投資的拉動下，四川省經歷了2009-2011年連續3年的需求大爆發，水泥產量增速分別達到46％、50％、21％。伴隨2012年宏觀經濟的不景氣，四川省水泥需求增速大幅回落，水泥產量、熟料產量增速僅分別為-0.2％、-2.8％。2012年四川新增新干法熟料產能約887萬噸，若考慮2011年新增生產線的產能發揮滯后效應，區域內新干法熟料產能的有效增速約13％。區域供需關係顯著惡化導致四川省水泥價格大幅回落，以成都P.O425散裝水泥市場含稅價格為例，全年均價較2011年下降了近55元。值得一提的是，中建材在行業低谷開始了對西南水泥行業的整合，西南水泥公司后在四川進行了大規模收購，從而大大改善了區域競爭結構。截至2012年末，四川省前四名水泥企業產能占有率達到53.1％，較2011年出現了顯著改善。

　　受制區域景氣度大幅滑坡，公司盈利出現大幅下降。公司2012年水泥產銷量約為730萬噸，增長11％；銷量增長主要由於宜賓雙馬2500TPD熟料線在2012年點火投產。公司2012年產品銷售均價約為250元/噸，同比下滑超過50元。產品噸生產成本約為230元，同比下降近12元，除了煤炭采購成本下跌之外，噸產品折舊及攤銷費用也出現了下降；在產能利用率變化不大的情況下，噸產品折舊及攤銷費用下降可能由於公司折舊政策有所改變。公司產品噸毛利從2011年的62元大幅下降至20元，而噸產品期間費用從2011年的18元上升至22元，主要由於噸產品財務費用顯著增加導致。雖然公司2012年末的有息負債較去年末下降了1.5億元，但由於在建工程轉固導致資本化利息大幅減少，同時負債結構中短期借款比例顯著上升導致加權貸款利率約上升了0.5個百分點。由於公司決定2013年停建江油的一條新干法生產線，當年計提了在建工程減值準備近1600萬元。公司旗下的都江堰拉法基及宜賓雙馬申請到了西部大開發所得稅優惠政策，沖回了2011年的所得稅差額，導致當期所得稅費用為-3251萬元。加上公司2012年營業外收入大幅下降，噸產品凈利僅為10元，同比去年下降了40元。公司2012年4季度毛利率環比略有提升。四川省水泥需求在2012年9月份之后出現改善，帶動水泥價格小幅反彈，公司4季度毛利率為14.3％，環比上漲了2個百分點。

　　資本開支援續下降，資產負債率繼續下降。公司在2012年的經營性現金流達到2.7億元，資本開支約2個億，公司償還了部分長期借款。雖然短期借款有所增長，但有息負債規模出現下降，公司資產負債率為31.7％，下降0.6個百分點。由於停建一條新生產線，公司在2013年的資本開支可能繼續下降，資產負債率將繼續下降。

　　2013年展望:供需關係改善概率大，但公司估值仍偏高，存在交易性機會。

　　隨著宏觀經濟進入新的周期，公司所在的四川區域仍有較強的投資潛力；我們認為四川省在2013年的水泥需求增速轉正的概率大，而2013年供給端增速將繼續下降，從而供需關係改善的概率較大。另一方面，明顯改善的區域競爭格局有望將供需關係改善效應進一步放大，從而提升區域內水泥企業的盈利向上彈性。我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.14、0.19、0.19元，對應PE分別為46.9、34.7、33.5倍。公司存在較強的資產注入預期，估值偏貴。首次覆蓋，給予公司“中性”評級。近期四川省水泥價格上漲，公司存在交易性機會。

　　風險提示:區域基建投資低於預期；區域產能投放超預期；公司增發以完成資產注入存在不確定性。