中國最高層發起這場金融保衛戰的前因后果

各種跡象表明，在中美首腦峰會前夕，中國最高層正在發起一場金融安全的保衛戰。這一觀點值得關注。

各種跡象表明，在中美首腦峰會前夕，中國最高層正在發起一場金融安全的保衛戰。

8月28日，李克強總理罕見召開國務院專題會，強調：“金融穩定事關經濟全域”，提醒“加強和完善風險管理，守住不發生區域性系統性風險底線。”

9月5日，中國央行行長周小川在g20央行行長會議上說，中國經濟基本面並未發生實質性改變，人民幣並不存在長期貶值的基礎；同時他還表示，中國股市的調整已經大致到位，金融市場可望更為穩定。

9月6日接近24點，證監會突然就穩定股市表態，發言人稱目前股市泡沫和風險已經得到相當程度的釋放。今後當市場劇烈異常波動，可能引發系統性風險時，政府不會坐視不管。

這一切的跡象都再清晰不過的表明，中國高層已經將化解金融風險，維護金融穩定視為當前最重要的經濟政策納入了重大經濟戰略領域。

正如筆者此前所談到的，在中國經濟持續下滑、a股暴跌引發嚴重股災和人民幣貶值導致全球性的恐慌之后，中國金融系統面臨前所未有的復雜考驗。

而這種考驗，是改革開放30多年來的第一次，對於習慣了在一個封閉系統下滅火，並且依賴高速增長化解矛盾和問題的大國。

當經濟體量和金融體量高速增長，金融體系的參與者來自全球，金融決策的政策效應會產生明顯的外溢效應的情況下，之前關門打狗化解金融風險的老辦法明顯已經難以適應新的形勢。

如果在經濟放緩、泡沫破滅、杠桿高企、資本外流的情況下應對復雜的局面，提高開放經濟條件下管控金融風險的政策智慧和決策能力，在復雜多變的國際環境中把握金融主動權或者不致於過於被動，引發系統性風險的后果，無疑是一道難度極大的考題。

筆者過去一直提醒，在中國經濟進入“后危機時代”的情況下，中國經濟戰略應該及時調整政策重點，提升防風險在經濟戰略中的層級。

在經濟調整的情況下，金融一旦出問題，肯定會引發災難性的結果，會讓中國喪失實體經濟調整和轉型的機遇，這絕非危言聳聽。今天中國金融業面臨的問題，遠比想象的復雜。

今年以來股市的罕見暴跌以及監管層明顯青澀和拙劣的應對，將中國金融業安全堤壩的漏洞暴露無遺，中國當前對金融的戰略、金融理念、金融監管的能力以及金融人才可謂捉襟見肘。

而我們面對的形勢又是30多年來我們從來沒有遇到過的，“股市保衛戰”的失敗一方面反應多年來中國金融軟實力的殘缺，一旦爆發全球性的金融風險，我們將很難應對。

另一方面說明，在戰略層面，我們仍然沒有意識到當下金融穩定對於中國經濟的重大戰略意義。

股市暴跌后的應對無方引發的恐慌的蔓延，加劇了問題的嚴重性，而這種狀況，在美元加息、國際資本外流、人民幣貶值、新興市場可能衰退的大背景下會將問題放大，沖擊羸弱的中國金融體系，進而引發系統風險。

正是基於這樣的分析，筆者認為，金融動盪在未來的三到五年很可能成為全球的新常態，而金融動盪勢必對中國經濟和金融的穩定性造成一定的沖擊，從過去一年金融系統的風險因素來看，至少有四個方面的風險必須引起高度關注：

其一，中國股市動盪引發的風險。今年6月份以來，中國股市經歷了幾次大的調整，其中6月份以來的連續數日的調整在某種程度上超出了股市正常調整的范圍，迫使中國政府采取了一系列的救市措施，但股市受預期以及其他因素的影響，尚未回歸穩定的常態，股市動盪，在資金來源不明和加杠桿的情況下，很可能影響整體金融的穩定；

其二，債務風險，根據李揚等中國學者的估算，目前中國經濟整體債務總額占gdp的比重，從2008年的170%上升到235.7%，6年上升了65.7個百分點，而企業負債占gdp的比重達到113%，超過了國際上90%的風險閥值，在經濟下行的情況下，企業債務狀況的惡化很可能導致資金鏈斷裂，並將風險向金融系統轉移；

其三，人民幣貶值引發的外溢效應。人民幣貶值盡管是人民幣匯率的合理調整，中國無意和沒有必要通過貨幣貶值搞貨幣戰爭，但考慮到中國經濟的影響，一些國家會因為人民幣貶值而讓本國貨幣跟隨貶值，從而引發資本的流出以及中國國際環境的惡化；

最後，中國經濟的高杠桿風險，特別是，由於中國的金融體系除了正規金融之外，更有大量的“地下金融”無處不在，風險難以評估。

基於此，筆者認為，絕對不能孤立的看某個金融領域出問題是否會影響中國經濟。

比如前段時間有很多學者判斷，股市暴跌不會影響中國經濟，引發金融系統風險，這種沒有看到金融風險傳染性和連環效應的看法，非常有害，影響決策層對金融安全的重視程度。

恩師成思危先生在生前最後一篇署名文章《研究金融問題需要有戰略觀》中指出：“我一貫主張，研究金融問題一定要有戰略觀點，其中最重要的就是戰略目標的確定，所以要求戰略目標的制定者要動態地掌握和分析各方的情況，並對未來的趨勢做出短期、中期和長期的預測。”

同時他指出，“金融安全是經濟安全的核心，我們既要防止麻木不仁，喪失警惕；也要防止神經過敏，草木皆兵。”

在中國經濟不可逆轉的融入全球經濟大體系的今天，中國金融不可能置身事外，仍然生存在一個獨立封閉的運行體系中。

站在戰略的高度思考金融問題，將金融安全置於經濟安全的核心，的確應該引起高層的重視。

因此，在中美首腦峰會前夕，中國最高層將金融風險納入戰略層面考慮，發起一場穩定金融的保衛戰，不僅必須，而且對於中國經濟的調整爭取時間，營造好的金融環境，非常重要。

中美峰會前的金融安全保衛戰不是出於為峰會營造氣氛，而是站在中國經濟安全的高度來謀篇版面。必須深刻認識到，金融穩定是中國經濟不出現系統性風險的前提和保障。

在國際金融市場大動盪的情況下，一定要敬畏風險，重視風險的防范工作。維護資本市場的穩定，用更高的智慧解決人民幣的匯率問題，用耐心化解中國的杠桿和企業債務問題，切不可操之過急，毛毛躁躁，甚至無知者無畏，倉促出手，或者蔑視市場。

鑒於當前問題的復雜嚴峻，筆者建議成立國家金融穩定領導小組，將金融穩定保衛戰提升為國家級的戰役，全國一盤棋，集合智慧和人才，在統一的戰略和部署下提升總體的應對能力，而不是各自為戰。

在金融安全領域，當前最重要的問題一是資本市場的穩定，必須指出，當下的資本市場的暴跌是很不正常的，應該把資本市場的安全置於金融安全的重要位置；

二要在尊重人民幣匯率市場選擇的同時，未雨綢繆，盡可能減少人民幣貶值引發的負面效應；

三要高度警惕各種債務杠桿斷裂引發銀行系統的金融風險，在企業債務居高不下，政府債務償還能力存疑的情況下，銀行不良貸款的飆升應該引起高度的關注；

四是重視互聯網等新興金融的風險，在尊重創新的前提下，對於已經出現的問題要及時化解；

五是要高度重視房地產的問題，房地產不穩，地方政府債務和銀行不良貸款都會出問題。

只要金融穩定，經濟下滑的風險一定是可控的，而一旦金融出了問題，財富和30多年的成果很可能成為炮灰。

本文作者：馬光遠，經濟學博士，執業律師