P2P風投觀察：早期投資拍腦袋 A/B輪看數據

見習記者 謝水旺 上海報導

截至今年8月底，P2P平台融資次數已超過去五年之和。

不過，“未來對P2P的風投會越來越緊，尤其是新平台”，多位風投人士和P2P平台負責人對21世紀經濟報導記者表示。

“行業排名已基本確定，且多數P2P平台類似小貸公司，沒什麼投資價值，加之未來行業整合洗牌，新的平台要融資已經不容易了。”某家已完成C輪融資的P2P平台負責人告訴21世紀經濟報導記者。

這其中，互聯網金融P2P究竟如何估值，是判斷“P2P估值泡沫”的根本依據。但業內對此並無統一、明確的估值邏輯。

“不一定每個風投都能獲得收益，有可能血本無歸，也很正常，風投本來就是高風險的”，上述P2P平台負責人表示。

但能夠衝過天使、A輪的企業仍屬少數。獲得融資83家P2P平台只有11家完成B輪，5家完成C輪，“接盤俠”越來越少。剛進行完C輪融資的點融網CEO蘇海德表示，可能在IPO之前再做一到兩次融資。

前8月P2P融資次數超過去5年

風險投資對P2P平台的追逐從去年開始進入高潮，今年前8個月已超去年。

據零壹研究院數據統計分析，2014年P2P平台共進行44次融資，此前2010年至2013年的P2P平台每年的融資次數僅為個位數，四年總計僅有10次。

相比之下，2015年前8個月，P2P平台已完成58次融資，超過過去五年綜合。這些獲得風投的P2P平台主要集中在北上廣等一城市。其中，北京25家、上海24家和廣東13家，約占總數的75%。

不過，P2P平台融資之路並非一帆風順。自2010年至今年8月底有83家P2P平台獲得風投。獲得進一步融資的P2P平台呈金字塔般減少。除10家完成種子/天使融資外，有56家完成A輪融資，宜信等11家完成B論融資，只有拍拍貸、有利網、點融網、積木盒子、信而富等5家完成C輪融資。風投找到“接盤俠”仍任重道遠。

P2P風投規模多為千萬美元級別。今年8月底點融網完成2.07億元C輪融資，為P2P行業最大一筆融資。今年4月，陸金所4.85億美元的投資，使得對陸金所的估值達到了近100億美元，但陸金所P2P業務已被平安集團整合成“平安普惠金融”業務集群。

按互聯網還是金融估值？

互聯網金融P2P公司的估值，究竟是互聯網屬性更多，還是金融屬性更強一些？

互聯網估值與金融估值的區別在於，互聯網屬性是做流量和用戶，不承擔信用風險，業務規模與流量和用戶成正比；金融屬性是指要承擔一定的信用風險，風控是核心，規模越大通常風險也越大，要用銀行體系的估值方法。

多位風投機構人士告訴21世紀經濟報導記者，互聯網屬性和金融屬性相結合，兩者並重，從估值邏輯來，P2P平台相比估值相對較低的傳統金融機構，更偏向互聯網公司。

可資參考的案例是去年12月於紐交所IPO上市的美國P2P平台Lending Club和Prosper。國際投行摩根士丹利對Lending Club的估值邏輯採用了企業價值倍數法，並用其市盈率倍數法（PE）、未來現金流折現法（DCF）予以佐證。

Lending Club上市首日股價便上漲56.2%，市值達85億美元，但2015年以來截至9月15日Lending Club股價已下跌12.4%，市值降至49.3億美元。

對國內而言，一個可資參考的案例是，A股上市公司崑崙萬維於今年8月收購兩家互聯網金融P2P公司，根據公告，該收購估值按照P/S市銷率方法，其中英國P2P公司LendInvest Limited 100%股權的估值約1.1億英鎊，對應過去12個月收入1500萬英鎊市銷率為7.3倍；中國P2P公司Yinker Inc 100%股權估值1億美元，對應2015年預計收入（一季度收入×4）3200萬元市銷率約18倍。

不過，據21世紀經濟報導記者的採訪了解，對於P2P平台，各家風投機構都有自己的估值方法，也並沒有一個系統的估值模式。

爭議估值模式

風投機構一般會看P2P平台的三個方面，一是獲取理財用戶的能力，二是開拓投資項目資源的渠道，三是風控，即平台把壞賬率降到最低的手段，而風控是核心。

但對於具體的估值，因為創業公司剛剛起步，沒有太多數據支持，早期投資（一般指天使輪和A輪）和之后的融資存在區別。

一家國內風投機構合伙人告訴21世紀經濟報導記者，對於早期投資，一般是P2P平台需要多少資金，出讓比例不超過25%，再倒推出來估值，也要橫向對比市場的可比項目。

“很多早期創業公司，做到幾千萬用戶，也不見得有收入，可能連財務流水都沒有，沒有數據支持。”一家國際知名風投機構合伙人對21世紀經濟報導記者坦言，早期投資很大程度取決於判斷，綜合確定估值。

而之后的融資（指B輪等），風投機構就需要看數據，比如收入規模、利潤、用戶數量、壞賬率等等，不過也沒有一個系統的估值模式。

一位參與過B輪的風投人士告訴21世紀經濟報導記者，B輪融資需要看交易額、利潤等數據，既有按PE、PS估值，也有對比同行業估值，沒有標準答案，更多是心裏有個數，看談判的地位，然后與平台討價還價。

不過，也有風投機構人士認為，平台的數據不一定靠譜。一家風投機構投資總監告訴21世紀經濟報導記者，曾調研過多家P2P平台，但平台沒有提供壞賬率等核心數據，而且几乎沒有盈利的平台，財務數據意義不大。

他認為，P2P平台的核心是風控，平台盤子越做越大，壞賬越多，這樣沒有意義。

（編輯：辛繼召）