黃志剛：當前是擴大人民幣浮動區間有利時機

中國國際金融學會學術峰會暨2013年《國際金融研究》論壇（秋季）今日在北京中央財經大學舉行，論壇主題為“變化中的全球金融業：問題與選擇”。中央財經大學金融學院院長助理黃志剛在論壇上表示，當前是擴大人民幣匯率浮動區間的有利時機。

黃志剛認為，從國際收支的角度來說，過去這兩三年中國的經常帳戶差額已經很小了，已經是基本平衡的狀態，另外從國際收支的平衡表的角度來說，可以分成經常帳戶資本和金融帳戶，過去一兩年、兩三年，我們的經常帳戶順差是比較小的，與過去高峰相比，而且資本帳戶和金融帳戶差額也是比較小的，所以他認為當前是擴大人民幣匯率浮動區間非常有利的時機。

對於可能導致的大量資本流出中國的問題，黃志剛認為，目前的資本流動還是基本可控的狀態，過去這段時間熱錢有流入也有流出，但基本的規模還是再一個比較可控的水平內，最高季度大概就是1000到1500億美元，而且很多月份比較平衡，流入流出都比較平衡，資本要從新興市場國家大量撤出，中國也會受影響，但資本流動的問題不是特別嚴重。

黃志剛稱，如果人民幣匯率浮動區間加大，需要考慮的是對企業來說如何防范這種匯率風險，中國目前的外匯衍生品市場並不是很完善，特別是企業參與的外匯衍生品市場受很多限制，交易並不活躍，如果人民幣匯率區間擴大了，需要進一步完善外匯儲備市場。

文字實錄：

黃志剛：

剛才幾位專家已經對於人民幣問題談了很多真知灼見，我這邊是給大家提供我自己一個簡單的關於人民幣匯率的觀點，我的題目“當前是擴大人民幣匯率浮動區間的有利時機”，觀點性的題目，不是所有學者都同意，下面我主要講四點內容，一個是關於最近一段時間國際收支改善原因的爭論，二是匯率和貿易之間的關係，三是擴大人民幣匯率浮動區間的客觀環境；四是人民幣匯率浮動的制度建設。

從數字上可以看到，我們國家經常帳戶盈余率快速下降，這個下降引起了IMF和中國政府的爭論，IMF說中國經常帳戶下降是周期性的，未來還會上升，但中國政府一直強調我們是結構性的原因，我們已經通過自己的努力實現了逐漸的平衡，到底結果是怎樣的有很多研究，關於這個問題我也做了研究，具體的研究方法不去展開了，但主要是通過投資儲蓄的視角分析這個事情，實際上經常帳戶盈余就是表現成儲蓄大於投資。

國際金融危機以來我們看到中國過去這五年儲蓄率基本沒有什么變化，但投資率上升很快，我們就對投資上升的原因進行了估計，最後發現投資率在最近五年的上升，結構性因素貢獻了50%以上，周期性因素大概只有三分之一，所以我們的觀點還是支援中國政府的觀點，我們的經常帳戶盈余下降主要是結構性的，而且在這個過程當中我們看到匯率實際上是起著比較明顯的作用。

為什么匯率在國際收支盈余下降起作用呢？我們可以看匯率和貿易的關係，第一張圖是在過去十幾年我們貿易差額的變化，我分成三類：一般貿易、其它貿易和加工貿易。

過去有觀點認為，人民幣升值是無效的，因為我們加工貿易太大了，匯率對加工貿易沒有影響，實際上我們看到這個數據，確實可能這個觀點沒問題，還確實升值了，我們加工貿易沒有受很大影響，我們看到加工貿易在升值過程中還在不斷上升，但實質上我們還有一半是其它貿易，一般貿易，我們看到07年以后快速下降，最近一般貿易已經是逆差了，所以實際上匯率在這個過程當中還是起作用的，盡管它起的作用會小一點，因為只對一半的起作用。

具體到加工貿易我們也可以看到另外一個數據，這是總的貿易額發生的在總的貿易里的比重，隨著2005年人民幣升值，我們發現加工貿易在我們的貿易中逐漸縮小，而且縮小的趨勢跟我們升值的趨勢一致，總的表現為最後在我們的貿易過程中我們的貿易是越來越趨於平衡，這是我想跟大家分享的關於人民幣和貿易有關係的。

然后是我今天演講的觀點，當前是擴大人民幣匯率浮動區間的有利時機，為什么提出這個觀點呢？一個是經常帳戶，主要是從國際收支的角度來說，過去這兩三年我們經常帳戶差額已經很小了，我們可以看這張圖，像過山坡一樣，2011年1.9%，去年只有2.3%，已經是基本平衡的狀態，另外從國際收支的平衡表的角度來說，可以分成經常帳戶資本和金融帳戶，我們可以看到過去一兩年、兩三年，或者是我們的經常帳戶順差是比較小的，與過去高峰相比，而且資本帳戶和金融帳戶差額也是比較小的，所以我認為當前是擴大人民幣匯率浮動區間非常有利的時機。

有的學者會擔心，前幾個月美國突然說要量化寬鬆推出，然后資本大量流出很多國家，中國也會面臨這樣的問題，從而對這個觀點提出質疑，人民幣不能自由浮動區間太大。實際上我們可以看到，關於資本流動的問題，我個人的觀點，目前的資本流動還是基本可控的狀態，無論是從FDI的角度，還是從短期資本流動，我們算一個數據，熱錢=外匯占款變動-貿易順差-FDI，過去這段時間熱錢有流入也有流出，但基本的規模還是再一個比較可控的水平內，最高季度大概就是1000到1500億美元，而且很多月份比較平衡，流入流出都比較平衡，特別是關於前一陣子美聯儲量化寬鬆政策退出，我上個月提這個問題的時候有很多學者反對，好象我們中國也會面臨這樣的問題，實際上現在看到第三季度好象很好，反而中國還有很多資本流入，沒有像學者們過於擔心的，資本要從新興市場國家大量撤出，中國也會受影響，資本流動的問題不是特別嚴重。

最後簡單說一下，如果人民幣匯率浮動區間加大，我們要考慮一個問題，對企業來說如何防范這種匯率風險，據我所知，我們國家目前的外匯衍生品市場並不是很完善，特別是企業參與的外匯衍生品市場受很多限制，交易並不活躍，如果人民幣匯率區間擴大了，需要進一步完善這個外匯儲備市場。

這是我的主要看法，謝謝大家。