逾8億元資金涌入農林牧漁股 羅杰斯也看好(附股)

　　編者按：日前，國家農業綜合開發辦公室發布訊息，為加快發展現代農業，促進農業可持續發展和提升農業競爭力，近日，中央財政下撥農業綜合開發資金8.05億元，大力支援以股份合作社、專業合作社、龍頭企業等為主體的新型農業經營體系建設，促進高產、優質、高效、生態、安全、市場競爭力強的優勢特色產業發展。

　　分析人士表示，臨近消費旺季和利好政策高峰期，農業股的投資機會逐步顯現。四季度是農業類公司傳統消費旺季，相關產品價格有望逐步回升，另外，年底又是政策高峰期，十八屆三中全會、年底的中央農村工作會議，年初的一號檔案等都給農業股提供較好的政策環境。

　　第四季度以來，在農林牧漁行業的成份股中，有29只個股實現上漲，順鑫農業(行情,問診)（19.19%）、獐子島(行情,問診)（18.59%）、新農開發(行情,問診)（18.44%）、大北農(行情,問診)（14.94%）、登海種業(行情,問診)（14.78%）、康達爾(行情,問診)（12.75%）、通威股份(行情,問診)（12.65%）、朗源股份(行情,問診)（11.21%）、永安林業(行情,問診)（10.42%）、高金食品(行情,問診)（10.03%）等個股累計漲幅超10%。

　　從資金流向來看，第四季度以來，在農林牧漁行業的成份股中，有18只個股呈現資金凈流入趨勢，順鑫農業（12681.81萬元）、隆平高科(行情,問診)（12022.64萬元）、大北農（6091.35萬元）、海大集團(行情,問診)（5053.96萬元）、獐子島（4879.77萬元）、登海種業（4684.33萬元）、南寧糖業(行情,問診)（1321.64萬元）、通威股份（1220.18萬元）、唐人神(行情,問診)（1219.54萬元）等個股累計資金凈流入超1000萬元。

　　具體來看，此次中央財政下撥農業綜合開發資金8.05億元，其中，龍頭企業帶動產業發展項目資金4.6億元，“一縣一特”產業發展項目資金3.45億元。項目建設范圍涉及北京、河北、內蒙古等28個省（自治區、直轄市），大連、寧波、青島3個計劃單列市。

　　中央和地方投入的建設資金全部落實以后，將建設龍頭企業帶動產業發展項目49個，“一縣一特”產業發展項目76個，有效推動農業產業化經營項目的發展，提高我國農產品(行情,問診)的市場競爭力，促進農業增效和農民增收，強化現代農業發展的產業支撐。

　　分析人士指出，近日，農林牧漁板塊漸趨活躍，一方面是因產業扶持政策日漸增多，另一方面是因土地流轉改革預期持續發酵。

　　土地流轉對於農村經濟格局轉變具有巨大意義，促使農業向集約化、產業化轉變，對於農業產量提高、農民收入增加具有重要意義。一方面，規模化生產對農機、化肥、養殖、飼料等產業的發展有推動作用，也有利於農業科技和新產品的推廣。另一方面，土地流轉將推動土地價值重估，握有大量土地使用權的農業類上市企業，估值將迅速提升。總體而言，土地流轉對於農業板塊將形成長期的利好。

　　對於未來的投資機會，美國著名投資者吉姆·羅杰斯日前建議投資者密切關注政策動態，並且研究新的動向。對於農業，羅杰斯表示，未來幾十年農業將是最佳投資方向之一。“中國政府也發了信號，要支援農業的發展。未來大家最好的工作，就是運作農場或者是做農夫。”而從機構觀點來看，中信證券(行情,問診)表示全面看多農業，並認為整個農林牧漁板塊在通脹、基本面轉好、政策等利多共振下，有望走出持續18個月左右的板塊性行情。

　　國金證券(行情,問診)重申四季度農林牧漁板塊在“需求旺季、政策旺季、CPI溫和通脹預期”下的投資機會，子板塊推薦順序為飼料、水產、生豬養殖、動保、種子板塊，重點推薦大北農、獐子島、雛鷹農牧(行情,問診)、中牧股份(行情,問診)等個股。[NT:PAGE=$]

　　　順鑫農業（行情，問診）：中期業績符合預期 推薦

　　上半年，公司實現營業收入34.17億元，同比增長18.48％；凈利潤1.58億元，同比增長103.11％；每股收益0.36元，基本符合預期。分季度來看，由於毛利率較高等，1季度貢獻57.68％的營業收入和63.71％的凈利潤。

　　業績大幅增長的主要原因在於:一是白酒和房地產的銷售收入大幅增長，以及產品結構變化推動白酒的毛利率水平繼續提高；二是豬肉和建筑工程的毛利率水平顯著提高。

　　白酒:牛欄山酒廠銷售規模擴大、產品結構不斷優化（旨在實現6000噸低檔白酒向中高檔轉型的研發中心升級改造項目的用地已經落實）和寧城老窖經營狀況改善支撐白酒銷售收入增速仍保持30％左右，毛利率仍有提升空間。

　　房地產:佳宇地產的楊鎮三期項目和南海花苑項目今年開始銷售，預計可為公司貢獻18.26億元的銷售收入，但結算要用2-3年的時間，預計房地產銷售收入增速保持在35％左右，毛利率接近50％。另外，公司單方面增資，持有佳宇地產股權比例達到96％，在房地產業務上可獲取更多收入和利潤。

　　豬肉和種豬:豬價上漲有利於豬肉業務和種豬業務。豬價連續8周上漲，估計與1季度口蹄疫多發，仔豬死亡率較高有關。剔除干擾因素，豬糧比連續24周低於6，其中10周低於5，能繁母豬存欄量持續下降，與上一輪周期起步時的情況較為相似，我們認為豬價可能會反復，但總體上漲趨勢確立。

　　果蔬汁:公司與控股股東進行資產置換，換出牽手股份全部股權，換進四宗國有土地使用權（之前通過租賃進行主營業務經營）。經營果蔬汁業務的牽手股份自2007年以來一直虧損，此次資產置換有利於公司資產質量提高和業績提升。

　　租賃:花博會項目改造工作已結束，該項目和國際商務中心今年應該投入經營。

　　預計公司2010、2011年EPS為0.75元和1.14元，同比增長104.01％和52.61％，對應PE為24.68X和16.17X。最新收盤價僅比增發價高12.3％，難有吸引力，因此釋放業績動力較強，維持公司“推薦”投資評級。（長城證券 王萍）

　　中農資源（行情，問診）：打造央企種業平臺

　　中農資源確立以種業為主營戰略，在大股東中國農墾集團的支援下，未來將通過一系列的並購，在小麥、甘蔗、水稻、玉米等主要農作物方面完成版面，打造央企種業平臺。

　　目前，公司是全國商品種子量最大的生產企業，經營各種農作物種子近百個品種，年加工銷售一級商品種子達10萬噸。公司種子銷往全國23個省、市、自治區，其中主要品種麥種、稻種在江蘇省市場的占有率達50％以上，棉花種、大豆種、甜菜種、牧草種在江蘇省的市場占有率位居第一，玉米種在江蘇省的市場占有率位居第二，甜菜種占全國市場的25％。

　　公司2011年相繼收購了主營小麥種子的河南地神和主營甘蔗種子的廣西格霖，2012年又斥資1.5億元收購湖北種子集團，上述三家被收購公司在農業主產區的區位優勢十分明顯。

　　中國農墾集團曾以非公開發行方式向其注入資金4.7億元，體現了對上市公司的實際支援，其主要目的就是通過兼並重組，將中農資源打造成國資背景的種業整合平臺。 [NT:PAGE=$]

　　海南橡膠（行情，問診）：外延擴張提升產業優勢

　　近年來，海南橡膠借規模化收購和加工的優勢，在海南省內大力發展民營膠收購，民營膠收購量穩步提升，現已占海南近50％的份額，市場預計三年后能提高到80％。

　　公司還將進軍全球最大的天然橡膠生產基地東南亞，擬受讓泰國天然橡膠生產商泰華樹膠25％的股權。

　　2012年底，公司大股東海南農墾集團與中國化工集團簽訂戰略合作協議，海南農墾集團將受讓中化旗下天膠、輪胎業務單位的控股權，並每年向其供應約25萬噸左右的天然橡膠。

　　敦煌種業（行情，問診）:玉米種子利潤率疲軟和行政處罰導致業績低於預期

　　我們將2012年每股盈利預測下調19％，並小幅調整了2013/14年每股盈利預測，以計入低於預期的玉米種子毛利率。我們將12個月目標價格下調至人民幣8.10元，這是基於1.4倍的2012年預期市凈率和7％的2012-13年預期平均凈資產回報率得出的（原目標價格為人民幣8.90元，基於1.6倍的市凈率和8％的凈資產回報率），估值倍數的下調反映了我們預計回報下降。（高盛高華 金俊）

　　大康牧業（行情，問診）:豬價上漲推動業績增長

　　規模擴大以及豬價上漲推動業績大幅增長。公司是一家專注生豬生產和銷售的畜牧企業，主營種豬、仔豬、育肥豬以及飼料的生產與銷售。自2010年6月底豬價反彈以來，豬價整體呈現震盪上行態勢；雖至2011年7月中旬國家出臺一系列生豬調控政策對豬價短暫有所打壓，豬價小幅回落，但是以月度數據來看，仍不改豬價連續上漲趨勢，截至9月，豬價連續上漲17個月，由2010年6月低點9.62元/千克上漲至2011年9月19.75元/千克，今年前三季度生豬價格同比上漲51.8％，仔豬價格同比上漲74.1％；豬價上漲，以及募投項目的產能逐步釋放，公司前三季度業績同比增長55％。

　　管理費用大幅增加。報告期內，公司管理費用增幅較大，同比增加779萬元，增幅達231％，原因主要是是公司上市后人力成本、中介費用、業務招待費用、辦公費用、固定資產折舊、無形資產攤銷增加所致。

　　預計四季度豬價應有所回落，但仍維持高位。目前豬價已連續上漲17個月，我們分析自2000年以來至當前生豬價格的波動周期，得出的結論是當前豬價上漲周期已基本接近尾聲，生豬價格應有所回落，但受限於生豬供給目前仍處於緊平衡，其豬價回落幅度也有限，總體仍將處於高位運行態勢。

　　隨著四季度豬價回落，公司單季毛利率以及營收增幅應有所下滑。但基於前三季度業績爆發式增長，全年業績可期。

　　公司預計 2011年業績同比增長50％-70％。公司在三季報中預計2011年歸屬母公司凈利潤同比增長50％-70％，對應的凈利潤為0.61-0.69億元，對應的每股收益為0.37-0.42元，理由是基於公司生豬產銷規模擴大以及價格上漲。

　　盈利預測和投資評級。預計2011、2012、2013年每股收益分別為0.39元、0.45元、0.60元，以2011年10月27日收盤價14.58元計算，對應的動態市盈率分別為38倍、32倍、24倍，維持公司"增持"投資評級。（天相投資 仇彥英） [NT:PAGE=$]

　　萬向德農（行情，問診）：種子盈利能力提升，新品推廣有待觀察

　　玉米種子毛利率增長顯著：公司 80.77％的營收貢獻來自於雜交玉米種子業務。11年公司玉米種子營收為4.54億元，較去年同期下滑2.35％，但是毛利率卻從35.60％上升到42.99％。公司主營下滑而毛利率的大幅上漲，主要是因為公司減少了原有主推品種鄭單958的推廣面積，加大了毛利率較高的其他玉米品種的推廣。

　　公司加大新品研發和引進力度：公司的原有主打產品鄭單 958一直受制於較低的終端價格，且隨之推廣年限的增加，公司的推廣面積也出現了持續降低的情況，我們預計公司的鄭單958貢獻了公司約45％的利潤。公司加大了新品種研發和引進力度，目前共引進了6個新品種，分別為晉單73、燕州528、京科968、金湘369、吉湘2133和農玉3，覆蓋了華北、東北、華中和西南區域，公司本經營年度將開始進行試推廣，推廣力度目前存在不確定性。

　　引入外企高管，提高公司運營質量：2011年公司陸續引入11位外企高管，分別負責公司育種、制種和營銷種等關鍵環節。我們認為隨著外企高管的加盟，公司會吸收先進外資企業在產品研發、加工和銷售等方面的先進經驗。

　　盈利預測：我們預計公司 2012-2014年的營收分別為6.29億元、7.83億元和10.07億元，歸屬於上市公司的凈利潤分別為0.88億元、1.24億元和1.71億元，對應的eps 分別為0.52元、0.73元和1.00元。我們給予“增持”評級，建議投資者密切關注公司營銷模式的改革和新品推廣進度。（ 光大證券（行情，問診） 於青青）

　　新五豐（行情，問診）：豬價上行促業績大幅增長

　　豬價高位上行，業績大幅增長。公司主要從事安全優質生豬養殖和貿易以及肉豬屠宰與加工。自2010年6月底豬價反彈以來，豬價整體呈現震盪上行態勢；雖至2011年7月中旬國家出臺一系列生豬調控政策對豬價短暫有所打壓，豬價小幅回落，但是以月度數據來看，仍不改豬價連續上漲趨勢，截至9月，豬價連續上漲17個月，由2010年6月低點9.62元/千克上漲至2011年9月19.75元/千克，今年前三季度生豬價格同比上漲51.8％，仔豬價格同比上漲74.1％；豬價高位上行，加上公司生豬養殖規模擴大以及業務轉型，公司業績大幅增長，前三季度歸屬母公司凈利潤同比增幅超過36倍；另外，豬價大幅上漲也大大提升毛利率，三季度單季毛利率創上市以來新高，達18.0％，同比、環比分別提升16.4、5.3個百分點。

　　預計四季度豬價應有所回落，但仍維持高位。目前豬價已連續上漲17個月，我們分析自2000年以來至當前生豬價格的波動周期，得出的結論是當前豬價上漲周期已基本接近尾聲，生豬價格應有所回落，但受限於生豬供給目前仍處於緊平衡，其豬價回落幅度也有限，總體仍將處於高位運行態勢。

　　隨著四季度豬價回落，公司單季毛利率以及營收增幅應有所下滑。但基於前三季度業績爆發式增長，全年業績可期。

　　公司預計2011年業績同比增長300％以上。公司在三季報中預計2011年歸屬母公司凈利潤同比增長300％以上，對應的凈利潤為0.59億元以上，對應的每股收益為0.33元以上；公司預計2011年年底生豬價格仍將會維持高位。

　　盈利預測和投資評級。預計2011、2012、2013年每股收益分別為0.34元、0.22元、0.17元，以2011年10月21日收盤價9.96元計算，對應的動態市盈率分別為29倍、45倍、58倍，維持公司"中性"投資評級。（天相投資 仇彥英） [NT:PAGE=$]

　　大湖股份（行情，問診）：烏倫古湖為大湖股份錦上添花

　　烏倫古湖漁業資源豐富，單產提高潛力大:烏倫古湖位於準噶爾盆地北部，福海縣城西北，被譽為“準噶爾明珠”，水域純凈無污染，底棲生物眾多，屬營養型湖泊，是天然的漁業基地，盛產貝加爾雅羅魚、河鱸、斜齒鳊、東方歐鳊等冷水魚，平均年產量約3000噸左右，單產為2.44公斤/畝，我們認為可通過魚類品種結構的調整，以及不同苗種規格的投放，可以穩步提高其產量。

　　鮮活水產品長距離運輸瓶頸得到突破，冷水魚孕育無限商機:根據《鮮活水產品長距離物流技術開發與產業化示范》試驗表明，6000公里的長距離運輸鮮活水產品成活率可達到90％。冷水魚的蛋白質含量比一般淡水魚大約高出13％，DHA（二十二碳六烯酸）和EPA（二十碳五烯酸）含量也更為豐富，而膽固醇含量幾乎為零。在福海縣當地烏倫古湖魚價格就已高出一般魚價格，且部分為烏倫古湖獨有魚類，我們認為運輸瓶頸突破后冷水魚孕育著無限商機。

　　阿勒泰地區的政治經濟中心即將遷入福海，依托烏倫古湖的產業將迎來爆發式增長:2010年8月11日《阿勒泰福海總體規劃（2009~2030）》正式通過自治區人民政府批復，阿勒泰在福海縣建立新區規劃正式確立，投資額幾十億元，新區一期工程於2010年4月30日已經啟動。福海縣的四大支柱產業旅遊業、水產業、畜牧業、工礦業中旅遊業和水產業都依托於烏倫古湖，伴隨著福海縣的大發展，烏倫古湖的資源及附加產業值將迎來爆發式增長。同時，大湖股份所在的兩個主要地區常德的“德”文化和福海的“福”文化，將奠定公司長遠發展的文化內涵。

　　烏倫古湖的盈利分析:大湖股份收購烏倫古湖，預計投資項目建成后正常年銷售收入12725萬元，年利潤3372萬元，我們認為公司大股東有運作陽澄湖大閘蟹的經驗，經營烏倫古湖的冰川魚有望超出預期。我們維持此前關於公司的盈利預測，2010-2012EPS為0.15、0.32、0.44元，維持公司“買入”投資評級。（方正證券（行情，問診） 陳光堯 張保平）

　　荃銀高科（行情，問診）：新品推廣空間巨大 買入

　　投資要點：

　　荃銀欣隆將享有兩優6326獨家品種權 根據《安徽省合肥市中級人民法院民事調解書》（2010合民二初字第00030號）顯示，兩優6326雜交水稻品種已解除全部司法訴訟，品種權歸屬於合肥新強所有。而合肥新強在和公司合資設立“荃銀欣隆”子公司時已承諾在合資公司取得經營許可證后將其擁有的兩優6326品種權獨家授予合資公司開發，並在解除凍結后將轉讓給合資公司。

　　四大花旦之一的“兩優6326“2011年開始貢獻業績 兩優6326在2007年通過國審，該品種具有穩產、高產、高抗倒伏、適應性廣、米質優良的特點，享有“泰國香米的品質，超級雜交稻的產量”美譽。兩優6326多年來大田產量一直保持穩定，即使遇到了雜交稻普遍減產的情況，也維持了一般大田畝產650公斤的成績，除此之外，6326的整精米率高達65.5％，出米率高，大米加工企業和廣大農戶對其認可度很高，市場一直處於供不應求狀況，也因其優異的表現成為了兩系雜交水稻四大品種之一。由於兩優6326已擁有了良好的口碑和市場認可度，荃銀欣隆不需要再進行新品種的試推廣階段，所以預計公司將從2011年開始進行制種並進行市場推廣。我們綜合考慮了歷年兩優6326的推廣情況，認為2011/2012年公司推廣面積為200萬畝左右，按照40元/公斤的結算價計算，兩優6326品種的營業收入為8000萬元，貢獻凈利潤為3200萬元左右。

　　兩優6326未來推廣空間巨大 德農正成2011年將進行最後一年的制種，並將2013年6月前停止銷售。此前合肥新強和德農正成的銷售區域並不重疊，我們認為德農正成2011年制種並銷售間接幫公司擴廣了市場，為公司后續的推廣奠定基礎。該品種廣適性較好，適宜在整個長江流域種植，目前該品種主要市場安徽和湖北尚存在巨大的增長空間，在其他地區如廣西、湖南、江西等適宜種植省份，尚未進行規模化銷售版面，因此市場潛力巨大。

　　上調盈利預測 考慮到兩優6326將會提前貢獻業績，我們略上調公司的盈利預測。

　　我們預計公司10-12年公司營業收入分別為1.91億元、3.47億元和6.78億元，凈利潤分別為0.39億元、0.88億元和1.94億元。對應的EPS分別為0.74元、1.54元和3.04元，維持公司“買入”評級。（湘財證券） [NT:PAGE=$]

　　國投中魯（行情，問診）：靜待濃縮蘋果汁漲價

　　2010年上半年營收下降30％，凈利潤下降313％公司2010年上半年實現營業收入3.50億元，同比下降30％；實現利潤總額-2789萬元，同比下降410％；實現歸屬於母公司所有者凈利潤-2374萬元，同比下降313％，EPS-0.118元。

　　出口量下滑、毛利率下降是業績下降的主要原因根據海關統計，2010上半年國內濃縮蘋果汁出口量37萬噸，較去年同期下降19.6％；盡管出口價格達到860美元/噸，較09年上半年上漲約45美元/噸，不過2010年上半年主要銷售09/10榨季庫存，而09年上半年銷售08/09榨季庫存，由於09/10榨季蘋果減產造成原料果收購價大幅提升，而果汁出口提價力度不及成本上升，因此毛利率下降。根據我們測算，國投中魯上半年銷售濃縮蘋果汁約6.5萬噸，以消化09/10榨季庫存為主；毛利率13.65％，較去年同期下降3.22個百分點。公司業績下降與全行業的不景氣相關。

　　10/11榨季原料果如預期漲價，靜待濃縮果汁價格回升8月份新榨季開始，因蘋果減產，國投中魯、海升果汁等龍頭企業原料果收購價達到650元/噸，較上榨季上漲約100元/噸。7月份國內濃縮蘋果汁出口報價達到940美元/噸，較6月份大漲70美元/噸，我們認為由於成本提升，未來國內蘋果汁加工廠商很有可能大幅提高對外報價。9月中旬中國果汁大會在西安召開，新榨季對外報價將基本確定，我們預計濃縮蘋果汁有望回升至1000-1100美元之間。我們此前的敏感性分析認為，濃縮蘋果汁上漲100美元，原料果上漲100元的情況下，國投中魯EPS將增厚0.07元。因此我們假設新榨季出口價1050美元/噸，原料成本650元/噸，公司下半年EPS有望達到0.10元，全年業績略虧。

　　維持“中性”評級預計10-12年EPS分別為-0.02元、0.22元和0.37元，對應PE為-573X、55X和32X，在中性假設條件下，公司相對估值偏高，維持“中性”評級。不過，蘋果汁價格漲幅超出預期，將帶來公司業績大幅提升，提醒關注蘋果汁價格。（浙商證券 金嫣）

　　華資實業（行情，問診）：多種概念集於一身 未來前景看好

　　投資要點：

　　我們與眾不同的觀點：我們認為華資是一家制糖龍頭企業，進軍食品調味行業將會給公司帶來盈利增長點。

　　全年業績預計實現扭虧為盈。2010年1月29日，發布了公司2009年年度業績預盈公告，根據初步測算，預計公司2009年度歸屬於母公司所有者的凈利潤比上年同期增長130％以上，公司業績將實現扭虧為盈【原因】：凈利潤增長的主要原因是公司出售了所持部分華夏銀行（行情，問診）股份和參股的恒泰證券股份有限公司利潤增長所致。

　　糖業減產，刺激糖價上漲。持續的罕見干旱，使西南地區糖的減產已成定局，云南甘蔗糖料產量將因災減產450 萬噸，與上年相比預計減產近30％。本次受災嚴重的廣西、云南等地，均為國內最重要的產糖基地，甘蔗減產造成國內糖價持續攀升已經沒有懸念，也刺激了近期糖業上市公司的走強。從近期期貨市場看，盡管國際白糖價格低迷，但因旱災導致的減產提價預期，國內糖價一直走勢堅挺。

　　區域規劃有望出臺，內蒙古板塊受益。繼《青海省柴達木循環經濟試驗區總體規劃》近日獲得國務院正式批復后，內蒙古區域相關規劃將於下月正式批復。該規劃的重點在於能源戰略，其中重點提到礦產資源和再生能源的產業規劃。

　　金融投資創收利潤。近年來公司主要是以投資為主，目前持有恒泰證券14.03％的股權。恒泰證券如果能夠實現上市，自然對華資實業的投資價值構成相當的利好。實際上，在金融領域投資產生的收益是華資實業2009 年上半年業績大增的主要原因。據中報介紹，上半年華資實業投資收益高達1.11 億元，其中，權益法核算恒泰證券的收益為2787.17 萬元，處置華夏銀行股權及現金分紅收益8275.02 萬元。到目前為止，仍是該公司的主要創收點。

　　維持“買入”評級。調整公司2010 年EPS 至0.07 元，公司目前股價對應2010 年132 倍市盈率，估值優勢開始逐漸顯現，我們維持其“買入”評級，6 個月內目標價為12.3 元。（恒泰證券 盧雪梅） [NT:PAGE=$]

　　好當家（行情，問診）：積極尋求經營變化 受益農產品（行情，問診）漲價

　　投資亮點

　　1.營收增長源於食品加工和捕撈業務，海參和海蜇收入下降致使利潤下跌。得益於海外經濟復甦，2009年公司食品加工業務實現收入2.08億元，同比增長33.53％，遠洋捕撈業實現收入9417萬元，同比增長40.64％，但兩項業務毛利率分別僅有1.83％和9.62％，增收不增利；海參和海蜇銷售收入分別下降11.27％和16.82％，且海參業務毛利率下滑18.53個百分點，致使公司利潤出現大幅下滑。

　　2.公司水產養殖業務收入08-09連續下降。水產養殖業務收入下降的原因在於刺參、海蟄和其它海產品價格下跌以及養殖產量減少。以公司主要養殖產品刺參為例，09年捕撈量下跌11.8％，價格下跌24％。不過，08-09價格連續下跌的勢頭似已結束，預計10年刺參均價將比09年上升。公司冷凍食品和海洋捕撈兩塊業務09年收入雖有較大增長，但其毛利占比只有全部的10％，所以對盈利貢獻不大。

　　3.管理層變化可能帶來經營變化。在同行業水產養殖龍頭企業良好業績的刺激下，公司積極尋求經營變化，包括公司管理層的變化，高管層面的人員變動也彰顯做大做強的決心。

　　4.盈利與投資評級。我們預計10-12年EPS分別為0.24元、0.31元，維持“中性”評級。（大通證券）

　　海大集團（行情，問診）：服務創造價值 業績持續增長可期

　　三季度水產飼料持續快速增長。7 月份以來隨著天氣轉暖，水產養殖行業逐步復甦，鑒於目前水產品價格高位運行且上半年低溫天氣致投苗季節推遲可能會導致水產養殖遭遇早霜天氣，目前養殖戶加大飼料投喂量以促使魚蝦提前出塘，從而帶動近期飼料需求快速回升。公司廣東、湖北、江蘇等地區的飼料廠均滿負荷生產，飼料供不應求。7 月份以來公司飼料銷量平均每天達到1 萬噸左右，7-8 月份飼料產銷量同比增30-40％，其中魚料銷量同比增40％左右，蝦料銷量同比增30％，豬料銷量同比增30％，禽料銷量同比增20％左右。

　　服務，服務，還是服務！公司水產飼料銷量增速持續領先行業，關鍵還是在於其完善的養殖服務體系並能將其貫徹到底。以泰州海大為例：1）公司現有銷售服務人員近70 人，其中有6 個銷售經理，每個銷售經理下設10-20 個服務人員，平均一個人服務3-4 個經銷商以及50 個養殖戶，形成“銷售經理→片區負責人→業務員→經銷商→養殖戶”的銷售服務體系，並保證銷售服務人員數量與客戶規模相匹配，實現“服務所達”。2）公司服務體系成功的關鍵在於“精準服務”。海大業務員平均2-3 天要跑一次塘口（頻率遠高於競爭對手），為養殖戶適時提供“苗種—放養模式—水質控制—疫病防治—飼料選擇”的過程指導。此外，公司逐步加大賣魚環節的服務，有意選擇“既賣飼料又賣魚”的經銷商，目前泰州海大200 多個飼料經銷商，有20％同時是魚販子，為養殖戶提供賣魚的最佳時機，並以略高於市場的價格進行收購。3）服務體系的成功最終體現在養殖效果，養殖戶最關心“餌料系數”，養殖戶使用海大飼料及全套養殖模式餌料系數平均比市場低0.1-0.2，平均每畝塘盈利比其他養殖戶高出500 元左右。

　　未來定位水產養殖服務綜合提供商。公司最終目標是要實現“賣飼料→賣服務”的轉型，飼料、苗種、制劑等產品只是提供服務的載體，未來三大產品協調發展，苗種、制劑利潤占比逐步提升至40％，用苗種、制劑的超額利潤彌補飼料業務因讓利養殖戶、經銷商而減少的利潤，通過提升整條產業鏈的價值實現“客戶黏性”，進而增強公司核心競爭力。

　　預計10-12 年全面攤薄EPS0.73/1.06/1.32 元，三年復合增長率35％，目前股價對應10-12 年PE 42/29/23 倍，估值較合理。但考慮公司三季度水產飼料旺季飼料銷售情況超預期，且作為養殖服務綜合提供商公司未來業績持續增長可期，維持“增持”評級。（申銀萬國 趙金厚）